融資融券業(yè)務(wù)的市場監(jiān)管

2010年04月15日 06:31
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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【上海證券交易所融資融券系列專欄】

融資融券交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、市場穩(wěn)定功能、增強(qiáng)流動(dòng)性功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，對(duì)我國證券市場的發(fā)展完善有著重要的意義。但是，這些積極因素能否發(fā)揮作用，還有賴于市場監(jiān)管體系的完善。

一、融資融券業(yè)務(wù)市場監(jiān)管的必要性

1996年以前，內(nèi)地市場也曾出現(xiàn)過類似于融資融券業(yè)務(wù)的市場活動(dòng)，但因?yàn)樾庞皿w系缺失、市場投機(jī)盛行以及監(jiān)管不完善等原因，帶來了較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。1996年以證監(jiān)會(huì)明令禁止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，可以看到，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的市場監(jiān)管非常必要。

(一)融資融券交易具有一定的助漲助跌效應(yīng)，可能加大股市短期波動(dòng)。

從行為金融學(xué)的角度看，證券市場存在著越漲越買、越跌越賣的特征。尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大起大落時(shí)，往往有許多融券投資者和融資投資者無法補(bǔ)足維持保證金，此時(shí)證券公司只能大量回補(bǔ)證券或處理擔(dān)保證券，這可能在短期內(nèi)形成證券市場的較大買壓或賣壓，產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象，加劇股市短期波動(dòng)。

(二)融資融券交易機(jī)制如被不法利用，可能助長股市投機(jī)氣氛，滋生操縱股價(jià)行為，擾亂市場秩序。

投機(jī)是信用交易的天然本性。在逐利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，信用交易使得一些投機(jī)者更容易從事內(nèi)幕交易、操縱市場等違法交易行為，甚至與證券公司或上市公司聯(lián)手操作，在股市上興風(fēng)作浪，損害廣大中小投資者的利益。

(三)融資融券交易屬于信用交易，如監(jiān)管不到位，可能增加金融風(fēng)險(xiǎn)。

融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，投資者通過向證券公司融資，擴(kuò)大交易籌碼，產(chǎn)生信用交易的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，放大信用規(guī)模。雖然業(yè)務(wù)開展初期只允許證券公司以自有資金、自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)，信用放大的規(guī)模有限。但一旦開展轉(zhuǎn)融通，那么所帶來的虛擬資本增長比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，在一定程度上增加了中央銀行對(duì)社會(huì)信用總量進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。

從海外信用交易的經(jīng)驗(yàn)來看，由于信用交易在證券市場中占有重要地位，并且信用交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因此，各國和地區(qū)都制定了十分嚴(yán)格的法律法規(guī)，建立起十分細(xì)致的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和嚴(yán)格的監(jiān)管體系。其目的就在于維持證券市場交易的有序性與安全性，防止證券市場信用過度擴(kuò)張以及防止證券市場因證券信用交易而異常波動(dòng)。

二、融資融券市場監(jiān)管的體系與內(nèi)容

(一)融資融券市場監(jiān)管的體系

融資融券交易監(jiān)管體系，既包括監(jiān)管主體及其分工協(xié)作體系和由此形成的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，也包括法律、法規(guī)、規(guī)章和市場業(yè)務(wù)規(guī)則組成的法律規(guī)則體系。

我國證券市場已經(jīng)形成了由證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管、交易所及結(jié)算公司一線組織和監(jiān)管、證券業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)自律管理及券商內(nèi)部自律管理共同構(gòu)成的較為完善的融資融券交易分級(jí)監(jiān)管體系，監(jiān)管的協(xié)調(diào)性和整體效率較高。具體來說，證監(jiān)會(huì)在融資融券交易監(jiān)管中居于主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)制定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則、頒發(fā)業(yè)務(wù)資格、查處違法行為等；證券交易所、證券登記結(jié)算公司是融資融券交易中的一線監(jiān)管主體，負(fù)責(zé)組織交易、結(jié)算和進(jìn)行交易、結(jié)算監(jiān)管；證券業(yè)協(xié)會(huì)是融資融券交易中的行業(yè)監(jiān)管主體，負(fù)責(zé)制訂業(yè)務(wù)合同必備條款、組織業(yè)務(wù)方案的專業(yè)評(píng)價(jià)等；有業(yè)務(wù)資格的券商也是融資融券交易監(jiān)管體系中的重要環(huán)節(jié)，負(fù)責(zé)客戶交易行為監(jiān)控、投資者教育等。

就法律規(guī)則而言，融資融券交易已經(jīng)形成“1+1+3+4”的法律規(guī)則體系，即：1部法律——《證券法》(第142條)；1部行政法規(guī)——《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》(第20、29、30、31條及第四章第五節(jié)“融資融券業(yè)務(wù)”)；3份證監(jiān)會(huì)文件——《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》、《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》；4份市場業(yè)務(wù)規(guī)則——交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》、結(jié)算公司《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》、證券業(yè)協(xié)會(huì)《融資融券合同必備條款》、《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》

(二)融資融券市場監(jiān)管的內(nèi)容

對(duì)融資融券交易的市場監(jiān)管分為三個(gè)部分，即市場準(zhǔn)入監(jiān)管、市場競爭監(jiān)管和市場活動(dòng)監(jiān)管。

市場準(zhǔn)入監(jiān)管，是指依法審批有資格的主體參與市場活動(dòng)。在融資融券業(yè)務(wù)中，主要是券商業(yè)務(wù)資格和客戶交易資格的監(jiān)管。由于融資融券交易是信用交易，其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過普通交易，因此，選擇風(fēng)險(xiǎn)控制能力、合規(guī)管理能力、信息技術(shù)水平、持續(xù)盈利能力較好的券商參與業(yè)務(wù)，是業(yè)務(wù)順利開展的重要前提；而選擇對(duì)業(yè)務(wù)認(rèn)知度高、資金實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的客戶是業(yè)務(wù)順利開展的重要保障。

市場競爭監(jiān)管，是指依法規(guī)范和維護(hù)各類市場經(jīng)營秩序，監(jiān)督管理市場交易行為及有關(guān)服務(wù)行為，具體到融資融券業(yè)務(wù)，主要是對(duì)融資融券試點(diǎn)券商之間的競爭進(jìn)行監(jiān)管，要求各券商不得從事各種不正當(dāng)競爭行為。

市場活動(dòng)監(jiān)管，主要是對(duì)證券公司融出資金、融出證券等行為以及對(duì)客戶進(jìn)行的融資融券交易行為的監(jiān)管，該部分主要由交易所實(shí)現(xiàn)一線監(jiān)管，主要集中在如下五個(gè)方面：

1、對(duì)一些指標(biāo)或范圍的確定與適時(shí)調(diào)整。比如，交易所可以調(diào)整標(biāo)的證券條件或范圍、可充抵保證金證券折算率、保證金比例和維持擔(dān)保比例等。

2、對(duì)融資融券交易進(jìn)行事前控制。比如，證券交易所在交易系統(tǒng)中將對(duì)于投資者的融券賣出指令進(jìn)行提價(jià)控制，即投資者融券賣出的價(jià)格不得低于當(dāng)前市場的成交價(jià)格，否則交易系統(tǒng)會(huì)認(rèn)定為無效指令并予以拒絕，這可以用來在事前防止利用融券賣空來打壓市場。

3、對(duì)融資融券交易進(jìn)行事中監(jiān)控。證券交易所針對(duì)融資融券交易開發(fā)了新的統(tǒng)計(jì)分析和預(yù)警的指標(biāo)，進(jìn)一步完善了原有的監(jiān)察系統(tǒng)，以確保對(duì)最準(zhǔn)確的信息，進(jìn)行最及時(shí)的反饋和處置，從而實(shí)現(xiàn)有效的交易實(shí)時(shí)監(jiān)控。

4、對(duì)融資融券交易進(jìn)行事后監(jiān)管。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)交易異常情況采取暫停交易等監(jiān)管措施。比如，單只標(biāo)的證券的融資余額(或融券余量)達(dá)到該證券上市可流通市值(或該證券上市可流通量)的25%時(shí)，證券交易所可以在次一交易日暫停其融資買入(或融券賣出)。

5、對(duì)信用交易相關(guān)信息披露的監(jiān)管。比如，要求各證券公司每日、每月報(bào)送融資融券交易相關(guān)信息；要求融資融券投資者合并普通證券賬戶和信用證券賬戶來履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

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(本專欄內(nèi)容由廣發(fā)證券提供，僅為嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，并不代表上海證券交易所的觀點(diǎn)和立場，也不作為投資者的投資決策依據(jù)。)