融資融券系列之十六：融資融券業(yè)務(wù)的市場監(jiān)管

2010年04月15日 04:30
來源：證券時報

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融資融券交易具有價格發(fā)現(xiàn)功能、市場穩(wěn)定功能、增強流動性功能和風(fēng)險管理功能，對我國證券市場的發(fā)展完善有著重要的意義。但是，這些積極因素能否發(fā)揮作用，還有賴于市場監(jiān)管體系的完善。

一、融資融券業(yè)務(wù)市場監(jiān)管的必要性

1996年以前，內(nèi)地市場也曾出現(xiàn)過類似于融資融券業(yè)務(wù)的市場活動，但因為信用體系缺失、市場投機盛行以及監(jiān)管不完善等原因，帶來了較大的市場風(fēng)險。1996年以證監(jiān)會明令禁止了該項業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)歷史經(jīng)驗教訓(xùn)，可以看到，對融資融券業(yè)務(wù)進行嚴格的市場監(jiān)管非常必要。

(一)融資融券交易具有一定的助漲助跌效應(yīng)，可能加大股市短期波動。

從行為金融學(xué)的角度看，證券市場存在著越漲越買、越跌越賣的特征。尤其是在股價出現(xiàn)大起大落時，往往有許多融券投資者和融資投資者無法補足維持保證金，此時證券公司只能大量回補證券或處理擔(dān)保證券，這可能在短期內(nèi)形成證券市場的較大買壓或賣壓，產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象，加劇股市短期波動。

(二)融資融券交易機制如被不法利用，可能助長股市投機氣氛，滋生操縱股價行為，擾亂市場秩序。

投機是信用交易的天然本性。在逐利動機的驅(qū)使下，信用交易使得一些投機者更容易從事內(nèi)幕交易、操縱市場等違法交易行為，甚至與證券公司或上市公司聯(lián)手操作，在股市上興風(fēng)作浪，損害廣大中小投資者的利益。

(三)融資融券交易屬于信用交易，如監(jiān)管不到位，可能增加金融風(fēng)險。

融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，投資者通過向證券公司融資，擴大交易籌碼，產(chǎn)生信用交易的財務(wù)杠桿效應(yīng)，放大信用規(guī)模。雖然業(yè)務(wù)開展初期只允許證券公司以自有資金、自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)，信用放大的規(guī)模有限。但一旦開展轉(zhuǎn)融通，那么所帶來的虛擬資本增長比一般信貸引起信用擴張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，在一定程度上增加了中央銀行對社會信用總量進行宏觀調(diào)控的難度。

從海外信用交易的經(jīng)驗來看，由于信用交易在證券市場中占有重要地位，并且信用交易的風(fēng)險相對較大，因此，各國和地區(qū)都制定了十分嚴格的法律法規(guī)，建立起十分細致的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和嚴格的監(jiān)管體系。其目的就在于維持證券市場交易的有序性與安全性，防止證券市場信用過度擴張以及防止證券市場因證券信用交易而異常波動。

二、融資融券市場監(jiān)管的體系與內(nèi)容

(一)融資融券市場監(jiān)管的體系

融資融券交易監(jiān)管體系，既包括監(jiān)管主體及其分工協(xié)作體系和由此形成的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，也包括法律、法規(guī)、規(guī)章和市場業(yè)務(wù)規(guī)則組成的法律規(guī)則體系。

我國證券市場已經(jīng)形成了由證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管、交易所及結(jié)算公司一線組織和監(jiān)管、證券業(yè)協(xié)會行業(yè)自律管理及券商內(nèi)部自律管理共同構(gòu)成的較為完善的融資融券交易分級監(jiān)管體系，監(jiān)管的協(xié)調(diào)性和整體效率較高。具體來說，證監(jiān)會在融資融券交易監(jiān)管中居于主導(dǎo)地位，負責(zé)制定業(yè)務(wù)準則、頒發(fā)業(yè)務(wù)資格、查處違法行為等；證券交易所、證券登記結(jié)算公司是融資融券交易中的一線監(jiān)管主體，負責(zé)組織交易、結(jié)算和進行交易、結(jié)算監(jiān)管；證券業(yè)協(xié)會是融資融券交易中的行業(yè)監(jiān)管主體，負責(zé)制訂業(yè)務(wù)合同必備條款、組織業(yè)務(wù)方案的專業(yè)評價等；有業(yè)務(wù)資格的券商也是融資融券交易監(jiān)管體系中的重要環(huán)節(jié)，負責(zé)客戶交易行為監(jiān)控、投資者教育等。

就法律規(guī)則而言，融資融券交易已經(jīng)形成“1+1+3+4”的法律規(guī)則體系，即：1部法律——《證券法》(第142條)；1部行政法規(guī)——《證券公司監(jiān)督管理條例》(第20、29、30、31條及第四章第五節(jié)“融資融券業(yè)務(wù)”)；3份證監(jiān)會文件——《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》、《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導(dǎo)意見》；4份市場業(yè)務(wù)規(guī)則——交易所《融資融券交易試點實施細則》、結(jié)算公司《融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細則》、證券業(yè)協(xié)會《融資融券合同必備條款》、《融資融券交易風(fēng)險揭示書必備條款》

(二)融資融券市場監(jiān)管的內(nèi)容

對融資融券交易的市場監(jiān)管分為三個部分，即市場準入監(jiān)管、市場競爭監(jiān)管和市場活動監(jiān)管。

市場準入監(jiān)管，是指依法審批有資格的主體參與市場活動。在融資融券業(yè)務(wù)中，主要是券商業(yè)務(wù)資格和客戶交易資格的監(jiān)管。由于融資融券交易是信用交易，其風(fēng)險遠遠大過普通交易，因此，選擇風(fēng)險控制能力、合規(guī)管理能力、信息技術(shù)水平、持續(xù)盈利能力較好的券商參與業(yè)務(wù)，是業(yè)務(wù)順利開展的重要前提；而選擇對業(yè)務(wù)認知度高、資金實力強、風(fēng)險承受能力較高的客戶是業(yè)務(wù)順利開展的重要保障。

市場競爭監(jiān)管，是指依法規(guī)范和維護各類市場經(jīng)營秩序，監(jiān)督管理市場交易行為及有關(guān)服務(wù)行為，具體到融資融券業(yè)務(wù)，主要是對融資融券試點券商之間的競爭進行監(jiān)管，要求各券商不得從事各種不正當競爭行為。

市場活動監(jiān)管，主要是對證券公司融出資金、融出證券等行為以及對客戶進行的融資融券交易行為的監(jiān)管，該部分主要由交易所實現(xiàn)一線監(jiān)管，主要集中在如下五個方面：

1、對一些指標或范圍的確定與適時調(diào)整。比如，交易所可以調(diào)整標的證券條件或范圍、可充抵保證金證券折算率、保證金比例和維持擔(dān)保比例等。

2、對融資融券交易進行事前控制。比如，證券交易所在交易系統(tǒng)中將對于投資者的融券賣出指令進行提價控制，即投資者融券賣出的價格不得低于當前市場的成交價格，否則交易系統(tǒng)會認定為無效指令并予以拒絕，這可以用來在事前防止利用融券賣空來打壓市場。

3、對融資融券交易進行事中監(jiān)控。證券交易所針對融資融券交易開發(fā)了新的統(tǒng)計分析和預(yù)警的指標，進一步完善了原有的監(jiān)察系統(tǒng)，以確保對最準確的信息，進行最及時的反饋和處置，從而實現(xiàn)有效的交易實時監(jiān)控。

4、對融資融券交易進行事后監(jiān)管。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對交易異常情況采取暫停交易等監(jiān)管措施。比如，單只標的證券的融資余額(或融券余量)達到該證券上市可流通市值(或該證券上市可流通量)的25%時，證券交易所可以在次一交易日暫停其融資買入(或融券賣出)。

5、對信用交易相關(guān)信息披露的監(jiān)管。比如，要求各證券公司每日、每月報送融資融券交易相關(guān)信息；要求融資融券投資者合并普通證券賬戶和信用證券賬戶來履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

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(本專欄內(nèi)容由廣發(fā)證券提供，僅為嘉賓個人觀點，并不代表上海證券交易所的觀點和立場，也不作為投資者的投資決策依據(jù)。)