資本市場大洗牌

2010年04月08日 02:39
來源：第一財經(jīng)日報

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張志斌

隨著股指期貨正式推出日期的日益臨近，即將迎來20歲生日的A股市場的投資者結(jié)構(gòu)也將迎來一次大洗牌，其力度或許將遠超股改給市場帶來的影響。

由于目前股指期貨開戶的門檻高企，廣大中小投資者或與此無緣。在這樣的市場背景下，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險再度出現(xiàn)之時，中小投資者無疑將成為當(dāng)然的輸家。

那么擁有資金、信息、研發(fā)能力等多方面優(yōu)勢的機構(gòu)投資者如公募基金是否就會成為當(dāng)然的贏家呢？答案卻也未必！根據(jù)目前的規(guī)定，基金持有股指期貨空單的合約價值不能超過自身持股總市值的20%，持有的多單不能超過基金資產(chǎn)凈值的10%，這意味著基金盡管能夠通過股指期貨規(guī)避一定的市場風(fēng)險，但在大多數(shù)基金仍有持倉比例底線的背景下，其顯然難以做到完全規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。如果再考慮老基金的契約修改需要時間以及基金業(yè)精熟股指期貨業(yè)務(wù)的人才稀缺等要素，早已成為市場狩獵目標(biāo)的公募基金要想成為贏家的難度頗大。

至于券商，新增的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)盡管可以讓行業(yè)的整個蛋糕變大，但對個體公司的要求顯然也會水漲船高，那些目前僅僅依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)偏安一隅的中小券商們無疑將迎來越來越大的競爭壓力，行業(yè)的并購重組將成為必然之選，那些具有資金優(yōu)勢、業(yè)務(wù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢的大型券商將更能從中獲利，在越來越大的市場蛋糕中分得更多的份額。

股指期貨對于那些機制靈活，又擁有“船小好調(diào)頭”優(yōu)勢的私募基金們而言卻是重磅利好。隨著越來越多的明星基金經(jīng)理以及投資總監(jiān)級人物投身這一行業(yè)，私募基金盡管目前在整體研發(fā)實力和規(guī)模等方面尚不能與公募基金相抗衡，但就成熟的高端人才在行業(yè)中所占絕對比例而言，無疑要高出公募基金許多。更不用說某些私募大佬們本身就是自期貨市場發(fā)家而來，其對如何利用股指期貨來配合現(xiàn)貨的操作無疑更具心得，這可以從某些私募產(chǎn)品在設(shè)立之初就提前將股指期貨列入投資范圍、個別私募大佬早已在港股期指市場開始練兵等得到體現(xiàn)，而現(xiàn)存的公募基金們則還需修改基金契約后才可投資期指，在布局之初，私募基金們已然占先。

更值得一提的就是以QFII為代表的“熱錢”了。相對于國內(nèi)的各個金融機構(gòu)對股指期貨的研究尚處于萌芽狀態(tài)不同，境外的對沖基金們對此間的投資之道早已是成竹在胸，各種套保、套利甚至期市、股市之間的相互影響等交易策略早有一定之規(guī)，再加上其超強的規(guī)避監(jiān)管能力，其對股指期貨的影響可能將超出大多數(shù)市場人士的預(yù)計，以后甚至不排除出現(xiàn)由其主導(dǎo)下的市場大幅波動。也正鑒于此，目前較嚴(yán)的期指開戶制度能否得到有效的執(zhí)行將成為監(jiān)管“熱錢”的關(guān)鍵點之一。

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