長江期貨：借助股指期貨管理股東價(jià)值

2010年04月08日 02:08
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：周利

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長江期貨 周利

簡單來說，所謂股東價(jià)值是指企業(yè)股東所擁有的普通股權(quán)益的價(jià)值。而股東價(jià)值管理就以股東價(jià)值最大化為導(dǎo)向的投資管理模式。理想的情況下，公司股價(jià)應(yīng)該是公司內(nèi)在價(jià)值的充分反映。但由于中國內(nèi)地資本市場仍然不太成熟，股價(jià)炒作風(fēng)氣盛行，使得多數(shù)公司股價(jià)偏離公司內(nèi)在價(jià)值，被極度高估或低估的現(xiàn)象比較常見。

在經(jīng)濟(jì)增長或者政策出現(xiàn)拐點(diǎn)，或者上市公司(行業(yè))發(fā)生重大事件時(shí)，很容易引發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)，加之系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法通過股票或者股票組合本身來規(guī)避，就必須引入新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具來管理股東價(jià)值，融資融券和股指期貨的推出為投資者提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和工具。

在股東價(jià)值管理中將融資融券與股指期貨結(jié)合起來使用的效果是最好的，但由于目前融資融券受到諸多限制，因此對于多數(shù)公司股東，尤其是持有多家上市公司股票的股東來說，將股指期貨引入到股東價(jià)值管理中來可操作性更強(qiáng)一些。股指期貨在股東價(jià)值管理中發(fā)揮作用主要是通過套期保值操作來實(shí)現(xiàn)的。

1.通過多頭套期保值操作將購買股票的成本鎖定在低位

多頭套期保值操作是指在預(yù)計(jì)股市將上漲的情況下，可以先買入股指期貨合約，在未來某一時(shí)間資金到位后再買入股票，并把股指期貨平倉了結(jié)。如此一來，如果股市上漲，股指期貨的盈利可彌補(bǔ)后期買入股票成本的增加。通過多頭套期保值，無論行情如何變動(dòng)，都保證投資者能夠以買入股指期貨合約時(shí)的股價(jià)水平買入股票。

公司股東在增持、回購上市公司股票或者戰(zhàn)略性收購其他上市公司股票的過程中，應(yīng)充分運(yùn)用股指期貨多頭套期保值策略，尤其是在牛市行情中。當(dāng)上市公司控股股東計(jì)劃在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)增持或回購公司股票，但現(xiàn)在距離這個(gè)時(shí)點(diǎn)有一段較長的時(shí)間，而且此時(shí)公司股價(jià)與大盤指數(shù)都處于一個(gè)相對低位，并且經(jīng)濟(jì)處于上升周期內(nèi)，可以預(yù)見在計(jì)劃時(shí)點(diǎn)(或者說未來資金到位)時(shí)，股價(jià)和大盤指數(shù)必定會(huì)處于一個(gè)較高的位置，那么公司股東就非常有必要進(jìn)行股指期貨的買入套期保值操作，即用較少的資金買入適量的股指期貨合約，待到了計(jì)劃時(shí)點(diǎn)(或者資金到位)后，平掉股指期貨合約，同時(shí)買進(jìn)公司股票。如此一來，期貨市場盈利彌補(bǔ)了股價(jià)上漲增加的增持(回購)成本，達(dá)到了將股票增持(回購)成本鎖定在了一個(gè)低位的效果。

2.通過空頭套期保值操作鎖定股票收益

在熊市行情中，股價(jià)下跌是一種大概率事件，此時(shí)持有大量股票的股東就應(yīng)該利用股指期貨的空頭套期保值操作，來有效規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)鎖定股票收益或價(jià)值的目的。而在公司股票減持中也可以合理利用股指期貨空頭套期保值策略。當(dāng)二級市場公司股票價(jià)格理想，但上市公司受到政策等方面限制暫時(shí)又不能減持的時(shí)候，為了防止價(jià)格大幅下跌，使得可觀收益流失，股東可以在股指期貨上賣出相對應(yīng)數(shù)量的期貨合約進(jìn)行套保，鎖定收益，那么在可以減持股票的時(shí)候，即使此時(shí)股票價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，股東仍能獲取較高的收益。

當(dāng)然，大型投資機(jī)構(gòu)也可使用股指期貨期現(xiàn)同向套利操作來實(shí)現(xiàn)提升公司股東價(jià)值的目的。所謂期現(xiàn)同向套利，就是同方向買入(或者賣出)股指期貨合約和股票現(xiàn)貨，利用股票現(xiàn)貨組合和股指期貨的高度相關(guān)性，獲取股指期貨合約價(jià)格的波動(dòng)收益，沖抵機(jī)構(gòu)大規(guī)模建立(或賣出)股票現(xiàn)貨倉位所帶來的市場沖擊成本，從而提高資產(chǎn)組合的投資收益率，進(jìn)而增加股東的價(jià)值。

但是風(fēng)險(xiǎn)防范和資金管理應(yīng)永遠(yuǎn)放在第一位。而且在利用股指期貨的套期保值操作來管理股東價(jià)值的過程中，一定要正確看待股指期貨的作用，即股指期貨是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是用來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，那么這就要求我們不應(yīng)盲目的將其擴(kuò)大到投機(jī)操作上來。同時(shí)在具體操作中還應(yīng)建立嚴(yán)格有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，利用事前、事中及事后的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險(xiǎn)，防止僥幸心理引發(fā)的投機(jī)行為。

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