兩市最優(yōu)年報(bào)難擋茅臺天量大跌 高增長時(shí)代或終結(jié)

2010年04月03日 04:17
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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每經(jīng)記者 毛晉楠

即使是當(dāng)年喬洪事件東窗事發(fā)，貴州茅臺在A股市場也未遭遇如此巨大的考驗(yàn)。

周五 (4月2日)，貴州茅臺(600519，收盤價(jià)152.63元)公布2009年年報(bào)，每股收益高達(dá)4.57元，重新奪回A股市場第一績優(yōu)股的王座。然而，這份“兩市最優(yōu)”年報(bào)，卻沒能阻擋貴州茅臺下跌的步伐。

由于去年第四季度業(yè)績下滑，且全年業(yè)績遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，投資者在周五瘋狂甩賣，導(dǎo)致貴州茅臺股價(jià)出現(xiàn)明顯破位下行，收跌4.64%，年線幾乎失守。

周五當(dāng)日，貴州茅臺的成交量高達(dá)1542.82萬股，創(chuàng)出自2007年5月25日股改以來的單日成交天量；成交金額23.60億元，則是貴州茅臺上市以來的單日最大成交額。

“盈利做得太低了，如果預(yù)收賬款能放出10億元來，報(bào)表就會好看很多。招商證券食品飲料行業(yè)研究員朱衛(wèi)華對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如是說道。

預(yù)收賬款“迷霧”

酒后禁駕、消費(fèi)稅提高，2009年貴州茅臺遭遇發(fā)展歷史上最艱難的一段時(shí)間，這或可解釋其業(yè)績不抵預(yù)期。然而仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，其預(yù)收賬款出現(xiàn)異常的大幅提升。

根據(jù)年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2009年底公司預(yù)收賬款達(dá)到35億元，同比增加5.8億元，比第三季度末增加了22億元。而第四季度確認(rèn)銷售收入僅18.63億元。

預(yù)收賬款為何突然大幅度增加？這是否是導(dǎo)致去年四季度業(yè)績大幅波動的原因？接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位資深研究員試圖揭開這個(gè)謎團(tuán)。

申銀萬國證券研究員童馴認(rèn)為，管理層通過預(yù)收賬款等科目來調(diào)節(jié)利潤，或許意在今年的管理層換屆。預(yù)計(jì)今年70歲高齡的集團(tuán)董事長季克良將退休，袁仁國成接班人的可能性較大，國有企業(yè)的性質(zhì)決定了換屆前后公司高管往往有調(diào)節(jié)業(yè)績的動機(jī)。

此外，童馴認(rèn)為，2009年末較2008年末預(yù)收賬款上升5.8億元，不能就此簡單認(rèn)為公司2009年度就通過預(yù)收賬款調(diào)節(jié)了0.34元的每股收益，因2009年春節(jié)比2010年來得早，這使得2009年末有很多預(yù)收賬款是本來就該在2009年確認(rèn)為收入的款項(xiàng)。

“沒辦法下結(jié)論?！遍L期跟蹤貴州茅臺的朱衛(wèi)華則表示，仔細(xì)看了年報(bào)，目前仍無法確定預(yù)收賬款中有多少收入是真實(shí)的，多少是隱藏的。

但朱衛(wèi)華認(rèn)為，管理層新舊更替、股權(quán)激勵或春節(jié)因素，都不是做低業(yè)績的原因，“(股份公司)現(xiàn)在是袁總(袁仁國)掌舵的時(shí)代，集團(tuán)習(xí)酒公司總經(jīng)理劉自力擔(dān)任股份公司總經(jīng)理不會影響公司業(yè)績收放；而季總(季克良)本來只在股份公司里擔(dān)任董事，而在集團(tuán)層面，其退休后也會被返聘回來作為技術(shù)顧問。我覺得(管理層新舊更替一說)沒有道理，邏輯上站不住腳。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》一直試圖聯(lián)系貴州茅臺公司方面，但截至周五晚發(fā)稿時(shí)，仍未聯(lián)系到貴州茅臺公司相關(guān)人士，其去年四季度預(yù)收賬款增加和業(yè)績下滑，依然是一個(gè)待解之謎。

作為機(jī)構(gòu)持股度最高的一家公司，貴州茅臺每天的換手率長期很低，平均成交量僅在100萬股上下，很難超過500萬股。

周五，隨著2009年年報(bào)業(yè)績的披露，貴州茅臺放出1542.82萬股的成交量，幾乎是單日平均成交量的10倍。

“很明顯機(jī)構(gòu)在瘋狂出貨?！鄙虾ｖ为{資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克·吳告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

其實(shí)從年報(bào)來看，貴州茅臺前十大股東中，大多在去年四季度開始撤退。大幅減持的包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點(diǎn)、富國天益等多只基金，而上投摩根內(nèi)需動力、富國天博創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。

值得注意的是，報(bào)告期末，貴州茅臺的股東總數(shù)大幅增加，達(dá)42780戶，相比去年三季度末的29119戶增長40%以上。戶均持股也從去年三季度末的32411.8股，降低至22061.7股。如果排除中國貴州茅臺酒廠和貴州茅臺酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司兩大股東的持股量，二級市場的投資者平均每戶僅持有不足8000股貴州茅臺。

持股從集中到分散，顯示籌碼開始轉(zhuǎn)移到更多人手中，也說明原本看好該股的機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有的信心在減弱。

朱衛(wèi)華也表示，的確有基金出逃，有的覺得五糧液彈性更好，就去買五糧液了。“審美疲勞吧，換一換，完全正常。

雖然朱衛(wèi)華維持對貴州茅臺的投資評級，不過，他還是在周五將貴州茅臺的目標(biāo)價(jià)由200元下調(diào)至170元，下調(diào)了15%。

邁克·吳的觀點(diǎn)則顯得激進(jìn)許多。“對于茅臺我們始終堅(jiān)持一個(gè)字——賣。只要是反彈，任何點(diǎn)位都可以套現(xiàn)?！边~克·吳說，從2008年茅臺跌破210元至今，他一共向機(jī)構(gòu)客戶提出了12次“賣出”的建議。“我還是那句話，現(xiàn)在任何時(shí)候賣出茅臺股票去買茅臺酒，一年的回報(bào)率肯定高于茅臺股票?！彼f。

高增長時(shí)代終結(jié)？

按2009年業(yè)績計(jì)算，貴州茅臺僅比2008年增長了13.5%，這一增速遠(yuǎn)低于過去50%甚至1倍以上的增速，貴州茅臺的盈利高增長時(shí)代似乎畫上了句號。

“未來會是比較均勻的增長，每年20%~30%的增速還是能夠?qū)崿F(xiàn)，但是2009年十幾個(gè)點(diǎn)的增速就太低了?！敝煨l(wèi)華說。

朱衛(wèi)華最新出具的研報(bào)預(yù)計(jì)，貴州茅臺2010年每股收益為5.66元，2011年和2012年分別為7.34元和9.15元。

童馴也在報(bào)告中下調(diào)了貴州茅臺的盈利預(yù)測約5%，預(yù)計(jì)2010年~2012年的每股收益分別為6.293元、7.898元和9.491元，同比增長37.9%、25.5%和20.2%。

公募基金方面，于周五參與拋售茅臺行動的某基金人士表示，貴州茅臺的高增長階段應(yīng)該是終結(jié)了，他們更喜歡處于高成長階段的五糧液、古井貢酒、山西汾酒等品種，未來會繼續(xù)將在貴州茅臺上的持倉向上述高成長公司轉(zhuǎn)移。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還了解到，部分長期投資貴州茅臺的私募，依然選擇持有?！拔覄倓傂褋恚€不知道。”周五上午，“股神”林園這樣告訴記者。

林園連續(xù)用了兩個(gè)“我們看好”，表達(dá)他對貴州茅臺目前的看法。他認(rèn)為，壟斷型的公司(貴州茅臺)長期看并沒有問題，他依然持有貴州茅臺，不過已經(jīng)沒有錢加倉了，若獲分紅的話還將買茅臺。另據(jù)記者了解，但斌也依然持有貴州茅臺。

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