武漢中百：區(qū)域優(yōu)勢明顯 業(yè)績穩(wěn)定增長

2010年03月29日 05:34
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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攤薄EPS(元)2007A2008A2009A2010E2011E2012E

預(yù)測家數(shù)------282511

平均值0.37530.30670.38050.40260.50200.5995

中值------0.40050.50070.5854

最大值------0.46250.54710.7019

最小值------0.37740.44100.5242

標(biāo)準(zhǔn)差------0.01670.03290.0645

行業(yè)平均0.62230.51260.48480.64320.80911.2810

滬深300平均0.75120.60130.53470.87101.07131.0286

□渤海證券 陳慧

2010-2011年武漢中百(000759)歸屬于母公司所有者的凈利潤增速分別為28%、35%，每股收益分別為0.40元、0154元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為27.9倍和20.7倍，估值在超市類上市公司中仍有優(yōu)勢，同時(shí)基于未來CPI持續(xù)回升對(duì)公司帶來的正面影響以及公司逐季向好的經(jīng)營狀況，我們認(rèn)為公司未來可比門店增速，凈利潤率以及凈利潤增幅存在超預(yù)期可能。因此，我們給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，設(shè)定目標(biāo)價(jià)為14元。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2009年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.96億元，同比增長16.73%；規(guī)模銷售168.55億元，同比增長19%；營業(yè)利潤2.74億元，同比增長30.51%；凈利潤2.13億元，同比增長24.09%。實(shí)現(xiàn)未攤薄每股收益0.38元。

展店方面，外延擴(kuò)張支撐公司成長。2009年公司凈增倉儲(chǔ)超市14家，便民超市21家，使得公司連鎖網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)643家，其中倉儲(chǔ)超市網(wǎng)點(diǎn)139家，便民超市網(wǎng)點(diǎn)500家，百貨店4家。

由各地區(qū)門店數(shù)量分布可以看出，公司新增的超市全部分布在湖北省內(nèi)，武漢市內(nèi)和省內(nèi)各新增7家，重慶地區(qū)數(shù)量維持不變。公司雖然在湖北省內(nèi)和鄂武商、武漢中商以及其他外資超市巨頭直接競爭，但公司的優(yōu)勢還是非常明顯的，特別是網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢。隨著后續(xù)門店的逐步成熟以及物價(jià)的溫和上揚(yáng)，這些門店將很快成為公司業(yè)績持續(xù)增長的基礎(chǔ)。

盈利能力方面，公司通過加大直采力度有效提升毛利水平。2009年公司倉儲(chǔ)超市大力推進(jìn)非食品類商品直采力度，全年直采商品實(shí)現(xiàn)銷售2.36億元，同比增長52.5%，直采銷售占比達(dá)3.16%。便民公司積極完善直采商品目錄，擴(kuò)大休閑食品、瓷器、雜糧等高毛利特色商品直采，全年實(shí)現(xiàn)直采銷售6000萬元，同比增長25%。農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營公司深化基地對(duì)接，全年實(shí)現(xiàn)銷售17623萬元，同比增長34%。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率18.15%，在CPI全年-0.7%的情況下，同比僅下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，可見加大直采比重對(duì)盈利能力提升的重要。

從單季度指標(biāo)看，公司無論收入還是毛利水平都維持了逐月走高的態(tài)勢。2009年收入各單季增速為7.58%、14.47%、15.9%、31.15%，毛利率各單季為17.52%、17.55%、18.48%、19%。CPI逐月好轉(zhuǎn)對(duì)超市的收入和毛利的利好影響還是非常明顯的，我們認(rèn)為2010年CPI將維持溫和上揚(yáng)，這對(duì)超市的內(nèi)生增長是利好。

此外，2009年公司在費(fèi)用方面維持以往水平，三費(fèi)比率僅比去年降低0.1個(gè)百分點(diǎn)。2009年公司整合物流資源，實(shí)施物流總體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，公司將重點(diǎn)加強(qiáng)物流能力建設(shè)，支持外延式擴(kuò)張，改善門店到貨率情況，為提升直采比率提供保障。

評(píng)級(jí)日期研究機(jī)構(gòu)研究員最新評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)區(qū)間

2010-3-26長城證券姚雯琦推薦13

2010-3-25廣發(fā)證券歐亞菲買入14

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2010-3-25世紀(jì)證券呂麗華買入

2010-3-25國信證券吳美玉推薦13

2010-3-25海通證券路穎增持12.95

2010-3-25天相投顧姜生葉增持

2010-3-25渤海證券陳慧買入14

2010-3-25中銀國際鄭媛買入12.6

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2010-3-25申銀萬國金澤斐增持

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