如何在融資融券渾水中摸魚

2010年03月27日 08:27
來源：上海證券報(bào) 作者：楊穎?N

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我國資本市場要推出金融期貨，尤其是股指期貨，必須先推出融資融券，這是成熟的市場人士的共識(shí)。否則的話，股指期貨好似空中樓閣、無根之萍。有了現(xiàn)貨基礎(chǔ)才能堅(jiān)定不移的做空。遙想當(dāng)年，1995年2月23日，上海證券交易所的327國債期貨在收盤前8分鐘，萬國證券的拋出2112萬口巨量空單，將327國債期貨的價(jià)格從153元打壓到147元，將當(dāng)天多頭全部挑落下馬。據(jù)查327國債發(fā)行量才240億元，而那些巨量空單竟然面值4224億元。那些駭人之極的4000億元的空單就是空中樓閣。搭建空中樓閣的后果就是無限期關(guān)閉了我國尚處于襁褓中的金融期貨市場。

說到融資融券，那也不是新的投資工具。曾經(jīng)像過街老鼠一樣的“裸賣空”便是極端的融券行為。那種承諾出借并無把握借到股票，以及在交割日無法交付股票的“裸賣空”行為。已經(jīng)被美國的“證監(jiān)會(huì)”定性為“必將受到嚴(yán)格限制和處罰的陰謀詭計(jì)”。這說明，融券行為。一豁邊”便會(huì)給金融市場帶來滅頂災(zāi)難。另外，融資融券會(huì)孕育加劇的內(nèi)幕交易，因?yàn)楦軛U機(jī)制和做空機(jī)制會(huì)使得融資融券收益急劇擴(kuò)大，從而加劇證券市場的助漲殺跌現(xiàn)象。因此，融資融券的推出在我國金融市場上必須慎之又慎。詩曰：戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如臨深淵，如履薄冰，可以理解為管理層對此的心態(tài)。

目前，入圍首批融資融券試點(diǎn)券商名單已經(jīng)公布。各家券商也在測算融資融券業(yè)務(wù)成本。按照國際慣例，融資利率一般會(huì)高出同期貸款基準(zhǔn)利率3個(gè)百分點(diǎn)。目前，人行6個(gè)月以內(nèi)(含6個(gè)月)的短貸利率為4.86%，加3個(gè)百分點(diǎn)后的7.86%水平應(yīng)該是融資業(yè)務(wù)成本的底牌。至于融券費(fèi)率，一般會(huì)高出四五個(gè)百分點(diǎn)，也就是會(huì)介于9%與10%之間，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于買房的按揭利率了。但這還不算融資融券的最大風(fēng)險(xiǎn)。最大的風(fēng)險(xiǎn)還在于我國證券市場目前的高投機(jī)性，以及可融之券的后臺(tái)大股東的調(diào)控。在這些大股東的五指山中，孫行者縱有萬般變化也必將是乖乖就范的。這一切都基于“穩(wěn)定”二字。那么，在這樣的融資融券背景下，如何才能參與其中呢？

融資融券無非就是將期貨市場的兩種交易機(jī)制——杠桿機(jī)制和做空機(jī)制——搬到了證券市場上。杠桿機(jī)制能激發(fā)安于百分百保證金制度下的股民博一記的意識(shí)。因此，杠桿機(jī)制將造就一批擁有決斷能力和忍痛毅力的超級股民。同時(shí)，證券市場上陌生的做空機(jī)制也讓股民嘗到了另類的盈利甜頭。一般來講，融資融券的交易策略可以是這樣：購買了可融之券后，為了對沖該券的下跌風(fēng)險(xiǎn)，投資者只要融券賣出相同數(shù)量的股票即可。同時(shí)股民還可以購買一組可融之券，再賣出所融之券。再有就是買入可融之券的權(quán)證，融券賣空發(fā)行權(quán)證的股票。關(guān)于這點(diǎn)，本人一貫強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)權(quán)證走勢相對獨(dú)立，融券與權(quán)證配套組合，風(fēng)險(xiǎn)極大需三思而行。由于融資融券業(yè)務(wù)是非全額保證金交易，因此融資融券的杠桿機(jī)制可以發(fā)揮作用。目前股市中的機(jī)構(gòu)做空手法，基本就是聯(lián)手砸盤，低價(jià)買回后再次砸盤，如此反復(fù)幾次后收手。這樣做容易出現(xiàn)的后遺癥就是“假戲真做”，股價(jià)拉不起來了。

融券業(yè)務(wù)與股指期貨配套可以從事套利交易。股指期貨自身有一個(gè)理論價(jià)格，一旦市場價(jià)格偏離這個(gè)理論價(jià)格，進(jìn)入可套利區(qū)間，投資者就能在期貨市場與現(xiàn)貨市場上通過低買高賣獲取利。股票指數(shù)期貨的價(jià)格是由現(xiàn)貨價(jià)格(譬如滬深300指數(shù))與凈持有成本決定的。然而股指期貨的價(jià)格受到很多內(nèi)外因素影響，股指期貨的價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離理論價(jià)格，于是套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

融資融券是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極大的投資工具，它的一些特點(diǎn)在我國金融市場還不為投資者熟悉。譬如融券會(huì)有股價(jià)走勢“怪異”的風(fēng)險(xiǎn)，融資有高昂的利率負(fù)擔(dān)。同樣是股票交易，同樣是基于走勢不利條件，融資融券的虧損幅度要大于廣大股民熟知的銀貨兩訖的交易方式。

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