股指期貨的合理定價與套利交易

2010年03月25日 09:02
來源：上海證券報 作者：談效俊

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在期貨市場上，交易者每時都在猜想價格是會漲還是會跌。如果有人說，期貨價格看似風(fēng)云詭譎，但實際上是可以根據(jù)現(xiàn)貨價格標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的計算出來的，這可能會令許多交易者大吃一驚。

如果詳細解說起來，這中間并無任何神秘之處，下面我們以一個例子來說明。假設(shè)交易者A現(xiàn)在持有某只股票，該股票目前的市場價格是100元/股，并且未來3個月之內(nèi)沒有分紅。有另一交易者B想和交易者A簽訂協(xié)議，3個月后購入這只股票(也就說B想買入3個月之后到期的該股票的期貨)。那么A是否愿意以100元/股出售呢？答案是否定的。因為如果這樣，A還不如現(xiàn)在把股票賣掉，然后把所得資金借出去并收取利息，這樣就比3個月后以100元/股的價格出售收益要高。因此，只有B對股票期貨的報價高于股票現(xiàn)價加上相應(yīng)利息，A才覺得有得賺。對于買家B來說，如果該股票期貨的價格高于股票現(xiàn)價加上相應(yīng)利息也是不合理的，如果這樣，B就沒有必要買股票期貨了，他可以先貸款以100元/股的價格買入該股票的現(xiàn)貨，然后3個月之后再把貸款連本帶利還掉，這種操作的最終效果和買入該股票期貨的效果是一樣的，而他支付的成本則低一些。因此，A和B雙方談判妥協(xié)的結(jié)果就是，B在3個月以后以100元/股加上相應(yīng)利息來支付給A，用于從A手中獲得該股票。只有這樣，A和B雙方才會都覺得該交易是公平的。從客觀上講，A和B討價還價的過程促成了該股票期貨達到了一個合理定價。

對于股指期貨而言，情況和上面是類似的。當(dāng)滬深300指數(shù)已知時，滬深300股指期貨的合理定價也就確定了。如果期貨價格高于合理定價，理性交易者就不會愿意買，如果價格過低，理性的交易者也不會愿意賣。

當(dāng)然，現(xiàn)實總是非完美的，實際的股指期貨交易中時常會出現(xiàn)價格偏離合理定價的情況。如果期貨價格高(低)于合理定價，那么交易者可以賣出(買入)股指期貨，同時，買入(賣出)股指現(xiàn)貨，在期貨價格回歸正常時，交易者就可以平倉獲利。在交易所交易制度的安排之中，到期交割制度保證了期貨價格在到期時一定會回歸合理。因此，交易者該筆交易沒有任何風(fēng)險，他可以借入他可能借到的所有資金來進行這筆交易。市場上把進行這種交易的人稱為套利者。

在實際套利操作之中，股指期貨合理定價的計算不但會考慮利率，還會考慮股息等因素；另外，套利交易者還要衡量市場的沖擊成本，交易手續(xù)費，流動性風(fēng)險等等；交易者也不一定要等到期貨價格回歸合理才平倉了結(jié)，而是會更加靈活的根據(jù)實際情況處理。雖然如此，萬變不離其宗，套利交易最基本的原理就是從期貨市場的不合理定價中獲利而已。

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