股指期貨：中國證券市場的第三輪洗牌

2010年03月25日 01:50
來源：第一財經(jīng)日報

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張庭賓

在“狼來了，狼來了，喊了3年之后，股指期貨這一次是真的來了，中國的很多投資者已經(jīng)沒有了亢奮，甚至是必要的警惕。

殊不知，這一次當(dāng)股指期貨真的要推出時，中國證券市場的第三輪洗牌已經(jīng)悄然展開。其主要特點有三：

——整個博弈的游戲規(guī)則徹底改變，其難度系數(shù)是成N次方的倍增。這就像原來打“爭上游”的人，從未打過橋牌，現(xiàn)在要被迫和別人“打橋牌”一樣。換言之，當(dāng)股指期貨推出后，當(dāng)今A股市場中的大部分人實際上已經(jīng)失去了博弈的能力；

——A股財富再分配的速度將大大加快，過去是單邊市，賺錢的唯一方式是抄底逃高，強者只有約一半的市場時間可以賺弱者的錢，現(xiàn)在是無論上漲或下跌，強者都可以賺弱者的錢。更何況在股指期貨市場有著近10倍的杠桿放大，強者賺取弱者金錢的速度將存在過去2×10倍的可能，股指期貨投機者隨時都有被徹底洗光的可能；

——市場主力資金，特別是國際熱錢將成為A股市場的絕對主導(dǎo)力量。由于國際熱錢已經(jīng)是當(dāng)今A股的主力資金，它們又是這個市場中唯一具有豐富的股指期貨操作實戰(zhàn)經(jīng)驗的專家，鑒于股指期貨在制度設(shè)計上對A股股票市場的覆蓋，A股市場將進入一個由主力資金，尤其是熱錢絕對主導(dǎo)節(jié)奏的時代，股市的強弱分化將更加嚴(yán)重……

一言以蔽之，股指期貨及相關(guān)的融資融券、國際板的系列制度設(shè)計將引發(fā)中國證券市場的第三次洗牌，也是造成中國證券市場財富超常再分配的第三只“黑天鵝”，與以往兩次洗牌不同的是，這一次零和博弈只有少數(shù)超級贏家。

在過去8年中，中國證券市場發(fā)生了二次洗牌，引發(fā)了財富兩次以全新的方式進行再分配，對這種規(guī)則改變先知先覺者成為贏家，而固執(zhí)于陳舊思維者大多受損了。在這兩輪洗牌前，筆者都對A股投資者進行了預(yù)警。

第一輪是國有股減持到股權(quán)分置改革，最后的結(jié)果是多贏，最大贏家是大小非。此前的A股被設(shè)計成一個投資者向上市國企輸送利益的單向通道，“國有股減持到將這種單邊的國企特權(quán)夸大到極致，引起了市場力量的消極抵抗，股市一路下滑瀕臨崩潰。最后的前者不得不與市場妥協(xié)，通過對價向市場回吐一部分利益(并不足額，這是大小非超額利潤的基礎(chǔ))，以贏得股權(quán)減持的權(quán)利。

這次制度性變革使得大多數(shù)參與者成為贏家，而其中最大的贏家是大小非，這些先知先覺者搶先獲得即將流通減持的非流通股權(quán)，獲得了超額溢價，這些人大多是與權(quán)力關(guān)系密切且精通證券市場者。對于這一輪的財富再分配，在2005年6月股市一片悲觀蕭條之際，筆者即撰文“明確(股改)雙重預(yù)期，股市將進入良性循環(huán)”，指出A股制度性解凍的大牛市將臨。

第二輪是人民幣升值導(dǎo)致國際熱錢涌入中國改變游戲規(guī)則。在這一輪全新的游戲中，關(guān)鍵詞是：1.國際熱錢；2.人民幣升值；3.股指期貨；4.貨幣從緊；5.金融危機，這也是中國證券市場的首次國際級別的全新博弈。由于股權(quán)分置改革成功，中國A股市場與國際證券市場的基礎(chǔ)接軌，先知先覺的國際熱錢開始布局中國，2005年7月開始的人民幣升值和加息刺激了全球熱錢的貪婪，A股的市場主力變成了國際熱錢，再加上“股指期貨；的強心針，使得A股上證指數(shù)從2005年7月匯改時的1021點狂漲到2007年10月的6124點，令國內(nèi)投資者感到不可思議的高，特別是在2006年底，工行在46個交易日中狂漲108%，更是讓國內(nèi)昔日的A股主力目瞪口呆。進入2008年，在國內(nèi)貨幣政策急劇收縮和國際金融危機的雙重作用下，A股又跌到了令國內(nèi)投資主力非常失算的程度。

在第二輪的洗牌前，在2007年初，本人即以《警惕2007熱錢：為2008醞釀新亞洲金融危機》、2007年2月以《熱錢瘋炒工行：預(yù)演2008對華貨幣戰(zhàn)爭》一文強烈預(yù)警游戲規(guī)則的改變；其洗牌中段，2007年5月，本人出版了《誰在暗算股指期貨》一書，強調(diào)了股指期貨成為改變A股游戲規(guī)則的最大戰(zhàn)術(shù)支點；在其洗牌尾聲，2008年4月以《姑息熱錢，上證指數(shù)或先揚后抑跌破2000點》，更在2008年8月出版《反熱錢戰(zhàn)爭》一書，向國內(nèi)投資者發(fā)出預(yù)警，并強烈建議當(dāng)實施積極財政貨幣政策，強力拯救中國股市。所幸的是，在2008年7月停止人民幣升值，2008年10月開始大力救市。

現(xiàn)在則是第三輪的大洗牌了。國際熱錢在第二輪洗牌后具備國內(nèi)A股的主力實力后，現(xiàn)在又將客觀擁有控制市場節(jié)奏的主力工具——股指期貨和國際板。融資融券和股指期貨推出之前和早期，它們可能成為未來熱錢主力戰(zhàn)略做多的支點，而國際板的推出有可能成為未來熱錢戰(zhàn)略做空的拐點。目前的股指期貨的開戶設(shè)計尚難有效防范熱錢大量開戶控制期貨市場，熱錢的巨大資金實力(以筆者的估計國內(nèi)現(xiàn)存熱錢總量不亞于1萬億美元，只要其中50%進入A股及股指期貨，就會令其他各方望塵莫及)足以使它們有能力影響滬深300權(quán)重股的漲跌，兩者的聯(lián)動使得監(jiān)管方很難用市場辦法制衡這種影響，尤其是短平快的市場跌宕。倘若在未來全球經(jīng)濟二次探底乃至紙幣大危機的大背景下，在不遠將來中國樓市泡沫破滅的預(yù)期下，未來3年A股上漲之高和下跌之低很可能超過大多數(shù)人的想象。

在這場更適宜“狼群”或“豹群”搏擊的超級博弈中，中國的散戶市將走向終結(jié)，能夠賺錢者將寥寥無幾；公募基金將是一個駱駝群，制度的設(shè)計使得它們無法在變幻莫測的折返跑中成為贏家，其大部分能夠利用期貨保本不虧就不錯了，而在未來通貨膨脹預(yù)期的情況下，保本就是虧損了。保險資金證券投資情況將類似；私募基金、券商由于專業(yè)能力較強，市場操作敏感，其中的強者有可能成為贏家，而大部分中小券商將被洗牌，中國證券業(yè)的集中度將大大提高；國際熱錢將成為只賺不賠的贏家，它們是市場資金面的絕對主力，加上期現(xiàn)貨聯(lián)動的操作技巧嫻熟，行動的一致性和隱秘性很強，其他市場力量很難揣摩和跟隨其市場節(jié)奏，因此，它們將基本只賺不虧，成為最大贏家。

在未來圍繞股指期貨展開的超級大博弈中，有可能出現(xiàn)一次大決戰(zhàn)，這就是國際熱錢和國內(nèi)券商主力的大決戰(zhàn)，盡管兩者利益和行動共同處很多，但不排除要爭一爭誰是真正的老大，誰執(zhí)真正的牛耳。特別是要對國際熱錢大舉做空進行反擊，而又不得不使用市場手段時，這場大戰(zhàn)發(fā)生的可能性更高，本人傾向于熱錢勝出的概率更大。如果熱錢勝出，最后行政性手段將可能被使用。

這第三輪的洗牌將是中國證券市場最后的洗牌。

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