匯率這番唇槍舌劍告訴了我們什么

2010年03月23日 09:14
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：傅勇

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除了升值外，還有很多可以平衡國(guó)民經(jīng)濟(jì)的手段。這些手段包括鼓勵(lì)進(jìn)口以便縮減經(jīng)常賬戶順差，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境治理，提高普通工人工資，完善社會(huì)保障等，借此中國(guó)商品的成本將會(huì)增加，這中間的很多成本是一直被我們忽視的，現(xiàn)在是逐步把這些成本顯性化的時(shí)候了。是調(diào)整，都會(huì)有痛苦，這正是結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難所在。

傅勇

幾乎在突然之間，中國(guó)由帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的功臣，變成了造成全球不平衡的“罪人”。這一轉(zhuǎn)變顯然帶有政治色彩。不過(guò)，匯率問(wèn)題到底還是個(gè)學(xué)術(shù)問(wèn)題，我們更應(yīng)該理性地評(píng)估有關(guān)人民幣匯率的各種觀點(diǎn)。

主張人民幣升值有兩種思路，一種以美國(guó)部分議員為代表的蠻橫派，也許還包括那位大名鼎鼎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼。他們簡(jiǎn)單地從美國(guó)利益出發(fā)，要求奧巴馬政府在下月發(fā)布有關(guān)匯率操縱的定期報(bào)告時(shí)，把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)之一，還呼吁對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品征收反補(bǔ)貼稅。

另一種更多以學(xué)術(shù)探討的語(yǔ)氣，來(lái)說(shuō)服人民幣升值。這種論者是從中國(guó)的角度，試圖證明，升值不僅僅符合美國(guó)利益，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也大有益處。這包括大量的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以及世界銀行、金融時(shí)報(bào)》等。他們主張，更靈活的人民幣匯率政策能提高貨幣政策的有效性，能控制通脹預(yù)期尤其是資產(chǎn)價(jià)格泡沫，能調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，更多地依賴內(nèi)需。

當(dāng)然，就人民幣是否存在低估，意見(jiàn)也不統(tǒng)一。不贊成人民幣升值的一種理由，就是人民幣不存在明顯低估。高盛根據(jù)其專有貨幣“合理價(jià)值”指標(biāo)，即動(dòng)態(tài)平衡匯率(GSDEER)，認(rèn)為除巴西之外的金磚四國(guó)中的三國(guó)，貨幣相對(duì)于美元的估值都已過(guò)高，不存在匯率低估。

對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)難以有個(gè)合理界限，這使得所謂匯率操縱的指控難以成立。經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡瓦羅和瑞恩哈特在2002年創(chuàng)造了“浮動(dòng)匯率恐懼癥”一詞，來(lái)說(shuō)明覺(jué)得多數(shù)宣稱自己是浮動(dòng)匯率制的國(guó)家實(shí)際上并非真的如此。這些國(guó)家都認(rèn)為，有必要采取干預(yù)手段來(lái)緩解本幣需求的波動(dòng)。聲稱實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家，其外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)遠(yuǎn)大于零，對(duì)于自稱是盯住匯率的國(guó)家，其匯率的波動(dòng)也遠(yuǎn)大于零。他們研究的一個(gè)結(jié)論是，相對(duì)于匯率變動(dòng)來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)匯率制國(guó)家的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與被認(rèn)為是固定匯率制的國(guó)家不相上下。

此外，還應(yīng)指出，判斷一國(guó)匯率是否低估并非易事。根據(jù)均衡匯率模型，不同人會(huì)得出差別很大的結(jié)論。高盛的模型就說(shuō)明了這一點(diǎn)。均衡匯率通常認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，僅用匯率變化調(diào)整一國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡時(shí)，匯率應(yīng)變成何種水平。問(wèn)題是，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家會(huì)僅依賴匯率來(lái)平衡經(jīng)濟(jì)。平衡經(jīng)濟(jì)還有很多其他手段，啟用別的替代手段能夠降低匯率調(diào)整的壓力。

持保留態(tài)度的人認(rèn)為，人民幣升值改變不了美國(guó)對(duì)中國(guó)逆差的格局，同時(shí)卻會(huì)讓中國(guó)出口部門和勞動(dòng)密集型行業(yè)出現(xiàn)收縮痛苦。美國(guó)的那些議員們提到，在2003年1月至2009年5月期間，中國(guó)在美國(guó)非石油產(chǎn)品貿(mào)易逆差中的占比從26%提高到了83%。但筆者以為，這一比重的提升，只反映了中國(guó)相對(duì)別國(guó)生產(chǎn)率的提高，而不是中國(guó)搶了美國(guó)工人的飯碗。中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)具有明顯的互補(bǔ)性，競(jìng)爭(zhēng)性很小。中國(guó)占美國(guó)非石油進(jìn)口比重大幅增加的那段時(shí)間，人民幣有效匯率實(shí)際上升值了14%。對(duì)美國(guó)出口更有意義的是讓日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率升值，這些國(guó)家對(duì)美都有大量順差，更重要的，只有他們減少出口，美國(guó)企業(yè)和工人才能真正減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

人民幣升值將會(huì)使得中國(guó)出口增速有所下降，這會(huì)是其他一些新興經(jīng)濟(jì)體的好消息，但不會(huì)對(duì)美國(guó)的出口帶來(lái)明顯好處。此外，隨著人民幣升值，中國(guó)商品價(jià)格也會(huì)上升，這可能會(huì)抬升美國(guó)物價(jià)水平。在人民幣2007年7月匯改之后的一個(gè)多月，美國(guó)人就已發(fā)現(xiàn)中國(guó)商品漲價(jià)了，并指責(zé)中國(guó)在輸出通脹。當(dāng)時(shí)，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志刊登了一篇討論人民幣匯率的文章，題為《當(dāng)心你所索要的(Be Careful What You Wish For)》，這正暗示了人民幣升值所帶來(lái)的結(jié)果可能并不是美國(guó)人所期望得到的。因?yàn)檫@些漲價(jià)幾乎全是人民幣升值的結(jié)果。盡管美國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有通脹壓力，但忽視人民幣升值對(duì)其國(guó)內(nèi)物價(jià)的中長(zhǎng)期影響，顯然是短視的。

前面說(shuō)過(guò)，除了升值外，還有很多可以平衡國(guó)民經(jīng)濟(jì)的手段。這些手段包括鼓勵(lì)進(jìn)口以便縮減經(jīng)常賬戶順差，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境治理，提高普通工人工資，完善社會(huì)保障等，借此中國(guó)商品的成本將會(huì)增加，這中間的很多成本是一直被我們忽視的，現(xiàn)在是逐步把這些成本顯性化的時(shí)候了。

當(dāng)然，增加對(duì)通脹的容忍度也能降低名義匯率升值壓力。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德建議主要央行將目標(biāo)通脹率從傳統(tǒng)的2%上調(diào)到4%。這一建議爭(zhēng)論很大，似乎沒(méi)有得到多少央行的積極回應(yīng)。

對(duì)中國(guó)而言，物價(jià)明顯上漲的危害可能要大于適度升值。對(duì)大國(guó)而言，更為靈活的匯率政策通常是較好的選擇。物價(jià)一旦上漲其可控性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于匯率變動(dòng)，且治理通脹的成本通常也更高。中國(guó)目前的通脹壓力還不大，但物價(jià)上漲的幅度已經(jīng)超出了大多數(shù)人在去年作出的預(yù)期，這迫使很多人提高了對(duì)今年通脹的預(yù)期。而在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中國(guó)可能已經(jīng)出現(xiàn)了另一意義的通脹。房地產(chǎn)領(lǐng)域是非貿(mào)易部門，房?jī)r(jià)的上漲沒(méi)有對(duì)中國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)明顯影響，但這不意味著中國(guó)沒(méi)有通過(guò)適度調(diào)整匯率管理通脹預(yù)期的需要。外匯儲(chǔ)備如此迅速地膨脹，讓人很難排除匯率作為調(diào)控手段的必要性。

是調(diào)整，都會(huì)有痛苦，這也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難所在。但我們其實(shí)剛剛已有過(guò)一次相當(dāng)成功的調(diào)整實(shí)踐。金融危機(jī)使得中國(guó)的出口下降20%，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持了較快增長(zhǎng)。這中間確是伴隨著大量的努力，以及很大的痛苦，但我們看到宏觀上內(nèi)需的增加還是有相當(dāng)成效的，而在微觀上，一些企業(yè)的確在國(guó)內(nèi)找到了市場(chǎng)。此外，2007年匯改也證明，人民幣溫和可控的升值并非洪水猛獸。 (作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士)

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