氏家純一：資產(chǎn)價(jià)格急速上升貨幣供給擴(kuò)大同現(xiàn)是危機(jī)信號(hào)

2010年03月20日 12:10
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 中國(guó)發(fā)展高層論壇2010年會(huì)于3月20-22日在北京舉行，會(huì)議主題為“中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)：增長(zhǎng)•調(diào)整•合作”。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程報(bào)道。下面是野村控股株式會(huì)社董事長(zhǎng)氏家純一發(fā)言。

氏家純一：謝謝主席！女士們先生們?cè)缟虾?！今天非常高興能夠有機(jī)會(huì)闡述一下日本經(jīng)濟(jì)在八十年代后期到九十年代早期這段時(shí)期的經(jīng)歷中汲取什么經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的起源可以追溯到1985年9月的廣場(chǎng)協(xié)議。協(xié)議中一年中日元兌美元急速上升30%，日本共計(jì)五次把貼息率降到2.5%，導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大量資本過(guò)剩，資金大量投入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成廣泛的經(jīng)濟(jì)，造成九十年代早期泡沫經(jīng)濟(jì)的崩塌。日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，一旦泡沫擴(kuò)大和破裂之后，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重持久的低迷。在給定的時(shí)間內(nèi)，我希望圍繞貨幣政策闡述以下三點(diǎn)。

首先，大部分中央銀行的目標(biāo)是保持其貨幣價(jià)值的穩(wěn)定。但是資產(chǎn)價(jià)格本身的變動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞，同時(shí)當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)被信用擴(kuò)張刺激，即使存在時(shí)滯最終仍將導(dǎo)致物價(jià)上升。所以中央銀行制定貨幣政策時(shí)要同時(shí)關(guān)注消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和資產(chǎn)價(jià)格。雖然日本20世紀(jì)八十年代后期資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升，不過(guò)因?yàn)楫?dāng)時(shí)的繁榮過(guò)熱以及物價(jià)上漲一開(kāi)始并不是很明顯，所以當(dāng)局并沒(méi)有改變政策的緊迫性。到1985年通貨膨脹高漲，日本銀行才轉(zhuǎn)為實(shí)施緊縮的貨幣政策。但是那個(gè)時(shí)候泡沫已經(jīng)形成，并且已經(jīng)擴(kuò)大蔓延開(kāi)了，資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)有著大幅度的偏離。中國(guó)也是這樣，寬松貨幣政策之間也可以觀察到資產(chǎn)價(jià)格先與物價(jià)先行上升的現(xiàn)象。

第二，有人知道，開(kāi)始的時(shí)候我們并沒(méi)有意識(shí)到正處在泡沫經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。我想說(shuō)的是如果出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的急速上升，同時(shí)貨幣供給的擴(kuò)大，這些就是可靠的危機(jī)信號(hào)。尤其在針對(duì)房地產(chǎn)部門(mén)的信貸。在日本的泡沫時(shí)期，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)部建筑三個(gè)產(chǎn)業(yè)融資達(dá)到銀行融資總量25%。特別是很多房地產(chǎn)相關(guān)融資通過(guò)監(jiān)管當(dāng)局看不到的非銀行機(jī)構(gòu)實(shí)行的。我們應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格地控制通過(guò)非銀行的信貸渠道。比如說(shuō)地方政府投融資平臺(tái)所做的投機(jī)性地產(chǎn)貸款。

最后，我想說(shuō)一下在風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有表面化之前如何掌握經(jīng)濟(jì)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施前瞻性貨幣政策的重要性。上世紀(jì)八十年代后期當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)生泡沫時(shí)，那個(gè)時(shí)候公眾強(qiáng)烈的反對(duì)實(shí)施緊縮性的貨幣政策，所以才使得政府干預(yù)資產(chǎn)泡沫的時(shí)機(jī)過(guò)晚措施過(guò)少。在1989年5月我們才實(shí)施緊縮的貨幣政策，即便實(shí)施這個(gè)政策之后股價(jià)和地價(jià)分別繼續(xù)上漲半年和兩年以上。在中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上升的步調(diào)正在加速，正在達(dá)到需要警戒的水平。而且隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇我們也面臨著越來(lái)越大的通貨膨脹的壓力。在最近的全國(guó)人民代表大會(huì)上，溫家寶總理就提出了，今年政府應(yīng)將貨幣供給也就是M2供給量增長(zhǎng)率降到17%。

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