主權(quán)債務(wù)危機(jī)下的貨幣危機(jī)

2010年03月02日 03:10
來源：證券時(shí)報(bào)

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陸前進(jìn)

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)有惡化趨勢

目前歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)引發(fā)歐元大幅度貶值，實(shí)際上這也是一種貨幣危機(jī)。

目前對歐元區(qū)而言，主權(quán)債務(wù)問題是面臨一大困境，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢。去年10月初，希臘政府宣布2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12.7%和113%，隨后惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。除了希臘，歐洲多個(gè)國家債務(wù)狀況嚴(yán)重，財(cái)政赤字較高，如西班牙財(cái)政赤字已經(jīng)接近10%，葡萄牙9%，愛爾蘭也超過了10%。目前對歐豬五國” (包括葡萄牙、意大利、愛爾蘭也希臘和西班牙)的主權(quán)債務(wù)有不斷加劇之勢，導(dǎo)致歐元大幅度下滑。歐元是浮動(dòng)匯率，所以并不像固定匯率制下貨幣危機(jī)那樣，匯率突然崩潰，而是貨幣持續(xù)貶值，這也是一種貨幣危機(jī)。最近國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普和穆迪又先后發(fā)出警告，將下調(diào)希臘的主權(quán)債信評(píng)級(jí)；標(biāo)普更威脅稱，有可能在一個(gè)月內(nèi)調(diào)降希臘評(píng)級(jí)1到2檔，這樣希臘的主權(quán)債信評(píng)級(jí)將接近“垃圾級(jí)”，可能喪失發(fā)債的資格，歐元危機(jī)還有進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，如果我們假定希臘在歐元區(qū)外，并和歐元區(qū)保持固定匯率，財(cái)政赤字高企將會(huì)導(dǎo)致希臘貨幣和歐元貨幣之間的固定匯率崩潰，發(fā)生貨幣危機(jī)。希臘加入歐元區(qū)，本國貨幣已經(jīng)退出，使用統(tǒng)一貨幣歐元，實(shí)際上成員國之間是完全釘住的匯率制度，因此希臘的赤字和債務(wù)問題可能導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果，一是導(dǎo)致希臘脫離歐元區(qū)；二是拖累歐元區(qū)，引發(fā)歐元危機(jī)。如果希臘脫離歐元區(qū)，恢復(fù)本國貨幣，本國貨幣必然會(huì)大幅度貶值，甚至?xí)霈F(xiàn)國家破產(chǎn)。而加入歐元區(qū)，希臘的問題就變成了歐元區(qū)共同的問題，其結(jié)果是導(dǎo)致歐元持續(xù)下滑。

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)下的貨幣危機(jī)和以前的貨幣危機(jī)也有類似的特點(diǎn)，一是財(cái)政赤字和債務(wù)高企；二是貨幣聯(lián)盟的成員國貨幣之間完全固定，即完全釘住的匯率制度。過度擴(kuò)張的財(cái)政政策和完全釘住的固定匯率仍然是主要原因，但是與以前貨幣危機(jī)相比，歐元區(qū)的貨幣危機(jī)還是略所不同，原來是某一個(gè)國家發(fā)生貨幣危機(jī)，而現(xiàn)在是一個(gè)貨幣區(qū)域，即使其他國家財(cái)政狀況是安全的，但一旦區(qū)域內(nèi)某一個(gè)或幾個(gè)國家出現(xiàn)債務(wù)問題，將導(dǎo)致共同的貨幣——?dú)W元危機(jī)下滑，所有歐元區(qū)國家都將受其影響。

歐元區(qū)將面臨考驗(yàn)

歐元區(qū)是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，希臘等國家的債務(wù)問題就不僅僅是外部問題，而是一個(gè)貨幣區(qū)的內(nèi)部問題，外部問題內(nèi)部化，因此如果不能夠有效解決希臘等國家的債務(wù)問題，將難以恢復(fù)市場信心，會(huì)進(jìn)一步拖累歐元，嚴(yán)重影響歐元的國際地位和歐元區(qū)的穩(wěn)定性。而要防止歐元大幅度下滑，必須采取有效措施削減希臘等國家過高的財(cái)政赤字，改善財(cái)政狀況，恢復(fù)市場信心，

債務(wù)危機(jī)何去何從，一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。歐盟委員會(huì)和歐洲央行一直希望希臘政府能夠依賴自身力量解決問題。1月15日，希臘政府向歐委會(huì)提交削減財(cái)政赤字的方案，提出將在2010年將財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例降低4個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，2011降至5.6%，2012年降至2.8%，2013年降至2%，但是市場仍然對希臘政府能否有效完成這一目標(biāo)表示懷疑。如果債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步惡化，投資者恐慌情緒加劇，歐美委員會(huì)和歐洲中央銀行可能不得不出手救助，但筆者認(rèn)為歐元區(qū)即使出手，也會(huì)在成本和收益之間權(quán)衡，選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)，既要有利于消除希臘的財(cái)政赤字，維持歐元區(qū)的穩(wěn)定，又要防范可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，促使成員國今后嚴(yán)格遵守財(cái)政約束。 (作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)

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