哈繼銘：匯率升值好處利大于弊

2010年02月27日 15:14
來源：鳳凰原創(chuàng)

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中國企業(yè)家論壇第十屆亞布力年會于2010年2月26日-3月1日召開，主題為：亞布力10年—企業(yè)家思想力。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程報道。

鳳凰網(wǎng)對話中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘，文字實錄如下：

鳳凰網(wǎng)：非常感謝您能來到亞布力鳳凰網(wǎng)之夜。市場普通認為今年是中國刺激政策的退出年，從動作上，央行也好、銀監(jiān)會也好，都已經(jīng)出現(xiàn)了明松暗緊的跡象。您認為今年有沒有可能出現(xiàn)貨幣政策的全面從緊？

哈繼銘：我覺得今年我們貨幣政策的基調(diào)適度寬松，至少在方向上還是不會改變，但是，在執(zhí)行的節(jié)奏方面會有一些調(diào)整。因為畢竟我們今年的經(jīng)濟，已經(jīng)不是向去年的時候，如溫總理在早些時候說的，去年是最困難的，今年是比較復(fù)雜。

復(fù)雜的表現(xiàn)，我覺得一個是經(jīng)濟增長，本身在去年政策刺激之后是有一個增長的態(tài)勢，但是這種態(tài)勢有可能會導(dǎo)致未來的通貨膨脹，但是在整個經(jīng)濟增長速度比較快，通貨膨脹壓力比較大的情況下，政策需要做一些調(diào)整，這是必要的。

我覺得，我們今年貨幣政策方面看到一些重組的政策，盡管之前已經(jīng)有一些施行下來，還是有空間的。我覺得法定準備金率還是需要上調(diào)，尤其是在二三月份我們看到到期的央票和正回購都會達到7000多億。接下來數(shù)量型的緊縮政策還會進一步執(zhí)行，至于談到利率匯率，我覺得利率匯率之間有相互密切的關(guān)系。

如果說是僅調(diào)利率，不調(diào)匯率，可能對經(jīng)濟乃至于對資本市場會有一些沖擊。這種沖擊可能是某些投資者，甚至某些政策制定者比較擔憂的，但是，只調(diào)匯率，不調(diào)利率，可能會導(dǎo)致熱錢流入。這個也是我們不愿意看到的結(jié)果，所以在這個問題上，我覺得需要一個比較科學的，比較有創(chuàng)建性的政策組合。

我基本判斷，我覺得今年的匯率和利率可能都應(yīng)該動，并且在次序上有可能是先動匯率，后動利率，因為我們畢竟看到眼前二月份的通貨膨脹也許并不是很高，一月份1.5也不是很高，至少我們還沒有出現(xiàn)負利率，但是，接下來三月、四月的通貨膨脹有可能會超過我們現(xiàn)在的一年期的定期存款利率，到那個時候利率的上調(diào)必要性會增大。

而匯率，我覺得目前來看，中國的外貿(mào)順差依然是占到GDP的6%以上，并且我們出口增長速度也已經(jīng)恢復(fù)到2位數(shù)接近20%。匯率的升值對于抵御那種輸入性的通貨膨脹也是有利的，并且更長遠的看，匯率的升值其實有利于中國經(jīng)濟更加均衡的發(fā)展。因為正是我們2005年以來兌美元20%多的升值，它使得有許多企業(yè)從沿海地區(qū)逐漸的轉(zhuǎn)移到了內(nèi)陸地區(qū)，帶動了內(nèi)陸地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。

我們看到現(xiàn)在內(nèi)陸地區(qū)的經(jīng)濟增長的速度明顯的快于原來地區(qū)，解決了那些當年返鄉(xiāng)民工的就業(yè)問題，同時，我們知道內(nèi)陸地區(qū)的邊際消費傾向比較高。內(nèi)陸地區(qū)或者說落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展速度增快，有利于提振我國整體的消費增長。

所以，從通脹、外貿(mào)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，各個角度來看，匯率升值對于我們的好處，一定是利大于弊。這種觀點我個人不是非常的贊同，我覺得要想在升值之前，精確的估算出升多少是合理的，這個任務(wù)是誰都完不成了，因為它受到諸多變量的影響。比如說外部環(huán)境未來會怎么變化，外部環(huán)境好一些，我們順差就會大一些，這樣升值的要求會更高一些，反之亦然。

另外，還有其他要素價格改革，我們的土地價格會漲多少，我們的能源、水等等，這些資源價格會漲多少。這些價格如果是大幅上漲，可能你升值的要求也不是很高。因為它已經(jīng)從另外一個方面提高了出口生產(chǎn)的成本，但是如果倒過來，那些變量沒怎么漲。要素價格改革停了，資源價格依然很便宜，資源稅也不引入。

在這種背景下，可能匯率要承擔的糾正經(jīng)濟失衡的任務(wù)，就會非常的沉重。需要升值的幅度就比較大，但是，正因為實現(xiàn)難以估算到合理的匯率水平在哪里，所以我太不贊成一步到位的升值，我比較贊成漸進式的升值，但是，漸進式的升值人們可能會有一個疑慮，漸進升值會不會導(dǎo)致熱錢的流入。

我覺得，防止這個現(xiàn)象的發(fā)生，一個很重要的因素，就是在漸進升值的同時，漸進加息。也許有的朋友會說，你加息更不對，會有更多的熱錢進來。不對我覺得那種觀點是還留存，只是針對一個小國而言，一個小國如果它要想加息，可能會使得國內(nèi)國外的利差增大，吸引更多的熱錢。因為它自己的很難政策很難影響到一些重要的變量，包括國際國外的變量。

但是，中國的情況不一樣，你看我們前一陣。不要說加息，還沒加息，只是提了兩次法定準備金率，每一次提法定準備金率的當天，大宗商品價格都是大幅下?lián)P的，大幅下降的，并且，國內(nèi)的房地產(chǎn)、資產(chǎn)價格過快上漲的勢頭，也得到了明顯的遏制。熱錢進來，我相信它主要是奔著資產(chǎn)價格去炒作，去套利，而不是因為中國銀行存款利息高了，我就把錢存在銀行。

我相信他們不是這種想法，而且，許多外國人還覺得我們未來的銀行可能出點事，我相信他不會是這個目的。這個是我國目前區(qū)別于小國一個很重要的方面，也許有人會說，當初日本它不也是大國嗎，在80年代的時候，它也是大國。它為什么沒有既升值又加息，而選擇了升值的同時減息呢？

我覺得這就是我們需要認識到的，中國當今和當初日本，本質(zhì)性的一個區(qū)別，就在于我國升值具有主動性，日本不具有主動性。因為日本在廣島協(xié)議下，已經(jīng)與西方國家達成了一個相當大幅度的升值協(xié)議。在這個背景之下，如果它再加息，國內(nèi)的增長就完全的沒有了基礎(chǔ)，所以它在升值的同時必須通過國內(nèi)寬松的貨幣政策來維持經(jīng)濟增長，但是，這個政策組合就是升值加上減息。這個政策組合就最終導(dǎo)致了國內(nèi)的信貸過度的擴張，導(dǎo)致了泡沫膨脹，以及最終的破滅。

這個錯誤的政策組合是中國真正需要吸取的經(jīng)驗教訓，而不是日本當初升值本身這一事件，是一個經(jīng)驗教訓，不是的，是組合的錯誤。當初日本是出于無奈，只能選擇這種錯誤的組合，中國則不同，我們從來沒有跟西方國家承諾過任何幅度的升值，我們完全可以采取漸進升值，但是輔之以漸進加息。

這樣就能起到既防止泡沫的滋生，又抑制通貨膨脹，同時對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整起到很大的促進作用。如果說我們現(xiàn)在盲目的去尋求一次性升值的幅度，如果這個幅度過大的話，那有可能，我們又重蹈日本當初的覆轍。如果選擇的幅度太小和我談的漸進式的小步快跑式的升值就沒有本質(zhì)的區(qū)別了。

鳳凰網(wǎng)：現(xiàn)在出口仍然決定著中國GDP的增幅，您怎么看今年出口整體的狀況？

哈繼銘：我覺得今年出口增長，全年來說，將和去年有一個冰鮮的改觀，今年我們覺得扣除價格因素，扣除出口產(chǎn)品的通貨膨脹因素談實物量，可能會有10%到15%之間的增長，而去年也是這個區(qū)間，但是是負的，所以今年的出口和去年相比，將有一個明顯的改觀。出口對GDP的貢獻，也將從去年，去年咱們進出口對GDP的貢獻是負3.9%，我們估計今年可以達到正的0.5%到1%，將是三架馬車當中，改觀程度最明顯的一個變量。

鳳凰網(wǎng)：既然出口有這么大的改觀，您認為今年的GDP增幅有沒有再回到2位數(shù)這樣的高增長？

哈繼銘：我希望不是2位數(shù)，我們現(xiàn)在的估計是9.5%。因為出口貢獻雖然出現(xiàn)了改善，但是我們投資對GDP的貢獻，今年應(yīng)當是明顯下降的。因為去年是一個非常特殊的情況，出口對GDP的貢獻負的很多4個百分點，必須靠投資大幅的增長來彌補外需的不足，今年政府已經(jīng)采取了正確的政策選擇，在固定資產(chǎn)投資方面，有了一些節(jié)奏上調(diào)整。

我覺得今年投資對GDP的貢獻會明顯的下降，尤其是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施方面的，政府主導(dǎo)的投資增速會下降。除此之外，房地產(chǎn)方面的投資，我覺得今年也會有所趨穩(wěn)，因為我們現(xiàn)在在房地產(chǎn)領(lǐng)域里面也采取了一系列的措施，現(xiàn)在房地產(chǎn)的交易量已經(jīng)開始明顯的下降，而開發(fā)商都是以銷定產(chǎn)的這種方針，所以未來的房地產(chǎn)方面的投資也會有所放緩。加上和出口增速恢復(fù)，綜合起來看，我覺得我們今年GDP的增長應(yīng)當是在10%以下，但有可能要比去年要快。

鳳凰網(wǎng)：兩會馬上要召開了，學界此前也提出重啟改革來提振增長，作為一名經(jīng)濟學家，您對中國經(jīng)濟領(lǐng)域這方面的政策有什么樣的建議，您認為我們迫切需要改革的是哪些方面？

哈繼銘：我覺得有以下幾個方面，一個就是資源價格的理順。資源價格理順，我贊同市場化。我覺得應(yīng)當是盡可能的將資源價格也交給市場來決定，除了一些壟斷性行業(yè)。即使在壟斷性行業(yè)里面也可以引入一些競爭機制打破這種壟斷，使得民營資金能夠從事一些目前還高度壟斷的行業(yè)。

這個是一個改革的方向，另外就是對于目前和未來城市化的推動要有一些新的政策。這里面最重要的，說到底最重要的是兩個方面的改變，一個是土地改革，再一個是戶籍制度改革。

因為未來的中國，我們都知道人總是要老的，到那個時候，人口結(jié)構(gòu)老化了以后，就很難看到明顯的像現(xiàn)在那么快速的城市化。如果那個時候城市化速度放緩，甚至停滯了。我們到那個時候建造出來的那么多的房子，就不知道賣給誰去了，所以我們必須把更多的農(nóng)民從土地里面解放出來，使得更少的農(nóng)民能夠生產(chǎn)更多的糧食，從而有更多農(nóng)民可以到城里來務(wù)工。

這一點如何達成呢？我覺得兩個方面要努力做到的，一個就是提高農(nóng)村的勞動生產(chǎn)力，使得它的規(guī)模效益更大的釋放出來。你如果是一塊豆腐干一樣的地，一家一家在那種肯定不行，必須將土地改革，使得我們建設(shè)出大農(nóng)場來，像美國、歐洲，那樣的提高勞動生產(chǎn)率。

第二個，就是農(nóng)民到了城里之后，他是不是在這能夠安居樂業(yè)。我們?nèi)绻麑r(nóng)民和城里人的待遇是不同，他還是做不到，真正的城市化還是會受到制約，所以必須打破現(xiàn)在的這種戶籍限制。也就是說農(nóng)民到城里，他有了工作之后，通過一段時間讓他成為真正的城市居民，包括他子女的教育，包括他自身的這種醫(yī)療和養(yǎng)老保障都要和城里的居民一視同仁，說穿了就是戶籍制度改革，這兩點我們必須要抓緊去做。

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