三招兒玩轉(zhuǎn)股指期貨

2010年02月27日 09:31
來源：中國經(jīng)營報(bào) 作者：王吉舟

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王吉舟

2月22日，股指期貨正式開戶，市場傳言稱，股指期貨3月中下旬就要正式開始交易。

面對股指期貨，作為普通股民，有沒有機(jī)會(huì)參與，如何參與呢？這方面的攻略文章少而又少，因此我們有必要用大家都聽得懂的語言，講一講小股民怎么玩轉(zhuǎn)股指期貨。

首先，你要有50萬元，這是由國家職能部門決定的個(gè)人股指期貨開戶條件，因此，我們必須先找50萬元才能去開戶。而且，開戶要去期貨公司而不是證券公司，不要走錯(cuò)門。

此前，包括中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)在內(nèi)的各種機(jī)構(gòu)都在強(qiáng)調(diào)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)。那么其中的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大呢？答案很簡單：賭場的風(fēng)險(xiǎn)有多大，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)就有多大。兩者的區(qū)別在于，賭場里買的是大小，但股指期貨里買的是多和空。

第一課：多空對決的結(jié)局是“歸零”

什么是多，什么是空？簡單地說：在某一個(gè)股指期貨成交價(jià)位，你賭股市到時(shí)候要漲過這個(gè)點(diǎn)位，你需要買的就是多單，你就是多頭；你賭股市要跌破這個(gè)點(diǎn)位，你買的就是空單，你就是空頭。而股指期貨價(jià)格的形成過程，就是多空對決的結(jié)果。

例如，今天的股市指數(shù)是3000點(diǎn)，我們要買賣的股指期貨合約是以1個(gè)月為期限的，也就是說，大家實(shí)際上賭的就是1個(gè)月以后股指是什么點(diǎn)位。如果大家都猜股市要上漲，那么大家就都是多頭，都是多頭的市場，是沒辦法形成價(jià)格的，因?yàn)闆]空頭交易——大家都站在柜臺(tái)的一邊，這買賣做不成，必須有人站到柜臺(tái)另一邊去。于是，就有人喊：同意1個(gè)月后最多漲到4000點(diǎn)的跟我走，結(jié)果幾個(gè)人同意他的觀點(diǎn)，就站到柜臺(tái)對面去當(dāng)“空頭交了，因?yàn)樗麄冇X得1個(gè)月之后，絕對漲不過4000點(diǎn)。但是站過去的人還是不夠。又有人喊，我看啊，1個(gè)月后漲不到6000點(diǎn)，這回呼啦啦一下子站過去了一半人。這時(shí)候，6000點(diǎn)就成了股指期貨的成交價(jià)格，站過去的人是空頭，他們賭的是1個(gè)月后股指到不了6000點(diǎn)；留在這邊的人是多頭，他們賭1個(gè)月后股指要超過6000點(diǎn)。

因此，股指期貨的成交，實(shí)際就是在空頭和多頭配對的那一瞬間發(fā)生的。也就是說，買漲的人和買跌的人，大家都把錢押到賭桌上，只有買漲和買跌的人一樣多的時(shí)候，賭場才開牌看結(jié)果，到時(shí)候誰贏了，就把輸了的人的錢拿走。

這就是股指期貨價(jià)格的運(yùn)行與形成機(jī)制。

如果大家看懂了這個(gè)簡單的過程，那么就明白了一個(gè)十分復(fù)雜的金融知識(shí)：金融期貨與商品期貨的區(qū)別。股指期貨成交的過程中，多空對決的結(jié)果是彼此湮滅，贏的人所贏的錢，完全等于輸?shù)娜怂數(shù)腻X，沒有留下任何實(shí)物。最后歸零，這就是金融期貨的可怕性，精確的說，如果考慮手續(xù)費(fèi)稅等因素，股指期貨最后是歸負(fù)的。而商品期貨——比如大豆期貨——多空對決的結(jié)局是到期提取實(shí)物現(xiàn)貨：如果你不幸賭輸了，最不濟(jì)到期日你可以去提貨，拉一車大豆回家吃一輩子炒豆解悶玩，可是，如果你在股指期貨上賭輸了，到時(shí)候可沒有一種叫股指的東西能被你拉走，你面前只有空氣。到期日強(qiáng)制性現(xiàn)金結(jié)算，是股指期貨與商品期貨另一大區(qū)別。

所以說，金融期貨比商品期貨風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)樗翘摕o的，是無中生有的，到期強(qiáng)制性現(xiàn)金結(jié)算就什么也不存在了，輸?shù)娜怂數(shù)腻X，正好是贏的人所贏的錢與手續(xù)費(fèi)之和。用刀口舔血來形容股指期貨，是恰當(dāng)?shù)摹?

小股民參與股指期貨，認(rèn)識(shí)“歸零風(fēng)險(xiǎn)”是第一課，也是基本功，不知道這個(gè)去玩，一定是逃不過輸光褲衩的命運(yùn)的。

第二課：遠(yuǎn)離模擬大賽經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)離搶帽子

在前一個(gè)階段的股指期貨仿真交易中，有些人取得了卓越的成績，而且，這些人大都是散戶，甚至有用幾十萬元在短短半年內(nèi)賺到幾億元的?？梢哉f，股指期貨仿真交易大賽誕生了一批傳說中的股神，引得眾多散戶追捧。

比賽獲勝者的經(jīng)驗(yàn)，或者說拿手秘訣中，有一種叫做“搶帽子”。所謂“搶帽子”。就是瞅準(zhǔn)機(jī)會(huì)捕捉所謂的“變盤點(diǎn)”，大杠桿比例賭一把。用一句香港賭王電影的臺(tái)詞，他們喜歡Show Hand——找準(zhǔn)好機(jī)會(huì)，呼啦，一下子把全部籌碼都推上賭桌去。 Hand——

但是，有四個(gè)原因，決定了他們的經(jīng)驗(yàn)對于其他股民是無用的：

第一，通過訓(xùn)練，能夠百發(fā)百中擊碎50步外蘋果的神射手比比皆是。但是，把蘋果放到他兒子頭上還能百發(fā)百中的，歷史上就只有威廉退爾一個(gè)人——仿真模擬炒股炒期貨，跟真的拿自己的錢去炒股炒期貨，差距就是這么大。每一個(gè)人，最大的敵人是自己的貪婪和恐懼，而模擬世界絲毫不能跟現(xiàn)實(shí)世界相比，沒有了現(xiàn)實(shí)的恐懼和貪婪，很多人都可以是股神，但是，有幾個(gè)人能真正面對真金白銀，克制住恐懼和貪婪呢？所以，除非你是百年一遇的武學(xué)奇才，否則還是不要練習(xí)猜測股市大盤指數(shù)變盤的時(shí)機(jī)點(diǎn)了，你一定百猜60錯(cuò)，尤其是用你自己的錢練習(xí)的時(shí)候，人基本上都是越輸越錯(cuò)的，最后變成百猜90錯(cuò)——所謂輸在心態(tài)，就是這個(gè)意思。仿真交易的經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)實(shí)世界里可是做不得數(shù)的。

第二，在仿真交易中，都不建立和測算現(xiàn)貨對沖套利基金的因素。要知道，一旦股指期貨上市，現(xiàn)貨的價(jià)格肯定會(huì)被股指期貨反過來影響，而這時(shí)候的股市指數(shù)變化規(guī)律會(huì)遵從完全不同于無股指期貨時(shí)的新規(guī)律。在老規(guī)律下磨練出來的所謂盤感，在新規(guī)律下，反而可能成為桎梏。真實(shí)股指期貨環(huán)境下，大資金，尤其是國家隊(duì)的基金資金，必須頻繁地在現(xiàn)貨和期貨市場之間套利和對沖，股票價(jià)格走勢與指數(shù)會(huì)頻繁地出現(xiàn)“黑天鵝”。這種環(huán)境下，動(dòng)不動(dòng)就抓機(jī)會(huì)逮變盤點(diǎn)Show Hand，就跟看著倒車鏡開汽車沒有任何區(qū)別——倒車鏡里一直是左轉(zhuǎn)彎，也不能認(rèn)為下一個(gè)路口一定是左轉(zhuǎn)彎，因?yàn)橹灰粋€(gè)右轉(zhuǎn)彎出現(xiàn)，你就連人帶車全掉溝里了。 Ha

第三，股指期貨大賽出現(xiàn)后，股指期貨仿真交易已經(jīng)變味。國家相關(guān)部門推出股指期貨仿真交易的本意，是鍛煉股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使大家提前熟悉股指期貨的交易規(guī)則和交易軟件使用方法。但是，隨著大量期貨公司、財(cái)經(jīng)網(wǎng)站組織的仿真交易大賽出現(xiàn)，比賽期間，經(jīng)常可見參賽者利用仿真交易背景不真實(shí)、不會(huì)被現(xiàn)貨市場影響的特點(diǎn)，大肆操控期貨指數(shù)，人為地使股指期貨交易價(jià)格出現(xiàn)離譜的漲跌，使小散爆倉出局，自己獲得暴利。毫無疑問，這種操縱行為在真實(shí)股指期貨世界里根本不會(huì)發(fā)生，任何想操縱真實(shí)股指期貨價(jià)格的人，除非他的資金大到能操縱中石油、工行、中行、人壽四大股票現(xiàn)貨，否則，他一定被現(xiàn)貨期貨之間的套利者吃得骨頭渣子不剩。

第四，主辦比賽的期貨公司給了個(gè)別參賽者數(shù)倍、甚至十倍以上的手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠幅度，某些冠軍的手續(xù)費(fèi)率，居然是普通參賽者的1/10。也就是說，所謂的某些冠軍，根本沒有手續(xù)費(fèi)負(fù)擔(dān)，他們“搶帽子”不用考慮手續(xù)費(fèi)，幾秒鐘的時(shí)間見到一點(diǎn)利潤就可以拋出獲利，從而大大加速了資金使用效率。毫無疑問，手續(xù)費(fèi)影響下的普通散戶不可能做得到瞬間拋出。

所以，小股民去練習(xí)“搶帽子”，基本上就跟去賭場的下場是完全一樣的，那么喜歡賭，不如直接去澳門找規(guī)律買大小，還省了學(xué)金融知識(shí)那么復(fù)雜，反正概率都一樣。而股指期貨實(shí)際交易之后的事實(shí)會(huì)告訴他們，電子游戲里殺人如麻，跟真正的殺人如麻是有巨大區(qū)別的。

第三課：捕捉基差，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

“基差”是股指期貨必須知道的第三課，因?yàn)樗切」擅裢婀芍钙谪浀奈ㄒ痪壬Α?

什么是基差？基差的英文名叫Spread，是股指期貨價(jià)格和股票指數(shù)現(xiàn)貨真實(shí)價(jià)格之間的價(jià)格差。比如，股指期貨4000點(diǎn)，股指現(xiàn)在是3000點(diǎn)，差距的1000點(diǎn)，就是基差。

為什么有基差存在呢？因?yàn)樯倒蠠o限多。楊百萬曾說：股市的傻子比韭菜還多，割了一茬又長出來一茬。這些傻子都趕著來炒股指期貨，基本上是跟著感覺選多空，而不是跟著數(shù)學(xué)模型選，就會(huì)出現(xiàn)基差。

接下來你會(huì)問：西方股市成熟，是不是就沒有基差呢？是的，目前西方股指期貨確實(shí)沒有可觀的基差，即使有也轉(zhuǎn)瞬即逝。但是，西方市場在剛剛推出股指期貨的時(shí)候，也有過很可觀的基差，從而引發(fā)大量無風(fēng)險(xiǎn)套利基金的誕生，到了現(xiàn)在，套利基金的存在和套利知識(shí)的普及，使西方市場已經(jīng)沒有明顯的基差了。這些市場股指期貨的價(jià)格，基本就等于現(xiàn)貨價(jià)格加上未來風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)因素之后的理論價(jià)格。基差即使偶爾發(fā)生，也會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。

那么，究竟基差是怎么形成的呢？這要從股指期貨的形成說起。中國的股指期貨指的是滬深300指數(shù)未來幾個(gè)月的走勢，而這個(gè)指數(shù)則取決于滬深股市300只股票的現(xiàn)貨價(jià)格——這300只股票，每天每只都漲跌各異，把他們按照大小比重綜合在一起，算出來的綜合價(jià)格就是滬深300指數(shù)。理論上，你每一只都買一點(diǎn)，按照他們的盤子大小為比例，大的買多點(diǎn)，小的買少點(diǎn)，買足300只，你就有了一個(gè)極其精確的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨。

你買的這一籃子300只股票，精確地體現(xiàn)了滬深300股指現(xiàn)貨的價(jià)格，而滬深300股指現(xiàn)貨價(jià)格如果是3000點(diǎn)的話，你的這一籃子股票的市值，體現(xiàn)的就是3000點(diǎn)上的滬深300指數(shù)價(jià)格。而這個(gè)時(shí)候，如果1月期股指期貨是4000點(diǎn)，那么，你面前的基差就是1000點(diǎn)，也就是說，你可以無風(fēng)險(xiǎn)地賺到33%的利潤，1個(gè)月之后必賺，毫無疑問的、板上釘釘?shù)刭?。為什么呢？因?yàn)槟憧梢栽?000點(diǎn)買入一個(gè)空頭合約，相當(dāng)于你在4000點(diǎn)賣了這一籃子股票，而你買入這一籃子股票的價(jià)格是3000點(diǎn)，所以，你必賺33%。

這就是用股民的語言講述的金融專業(yè)概念：股指期貨無風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利。

現(xiàn)在，你很高興，因?yàn)槟銜?huì)覺得自己已經(jīng)掌握了乾坤大挪移，可以去股指期貨市場套傻瓜們的利了——那你就是最大的傻瓜，因?yàn)槟憧吹降闹皇乔ご笈惨频谝徽隆缎蜓浴罚搅松倒隙牙?，你說不定比他們還一事無成。

為什么呢？因?yàn)槟愀揪唾I不到300只股票，點(diǎn)鼠標(biāo)也累死你了。就算你是牛人，是魔指，點(diǎn)中了300只股票，那也需要時(shí)間和過程，那些股票的價(jià)格千變?nèi)f化，等你300只一個(gè)一個(gè)慢慢買齊了，可能根本就不是3000點(diǎn)的位置了。這時(shí)候，你就遇到了另一個(gè)深?yuàn)W的金融概念：貝塔系數(shù)。所謂貝塔系數(shù)，就是你買的那一堆股票，跟真正的股票指數(shù)之間的誤差。如果你的貝塔系數(shù)是0.6，而基差是1000點(diǎn)，那你可能不但套不到利，反而成功地淪為“傻瓜中的戰(zhàn)斗機(jī)”。

鼠標(biāo)點(diǎn)擊速度和貝塔系數(shù)只是你面前的第一個(gè)敵人，第二個(gè)更可怕的敵人是你的錢包。把300只股票按照指數(shù)權(quán)重的比例買齊，最小的100股，最大的可能要買3000股甚至更多，你至少要花掉100萬元去建倉。你八成根本就沒有100萬元，況且，你開戶股指期貨就已經(jīng)存進(jìn)去了50萬元。

因此，你必須學(xué)會(huì)一個(gè)少花錢、多辦事的辦法。那就是建立模擬滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的“仿真指數(shù)模型池”：選少數(shù)幾個(gè)股票，最多幾十只股票，精確地算好他們之間的比例關(guān)系，使他們的組合能夠基本精確地模擬滬深300指數(shù)。只要你挑選得法，這個(gè)組合是絕對存在的，因?yàn)闇?00只股票盤子大小、成交量、行業(yè)權(quán)重都是有案可查的。這個(gè)計(jì)算的過程太復(fù)雜，這里就不講了，但這樣的組合一定是有的，而且今天的專業(yè)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都在研究這種組合，大部分組合的貝塔系數(shù)都可以控制在0.95～1.05之間。

有了這樣的組合，大概只要買20只股票，你就能基本上同步模擬出指數(shù)現(xiàn)貨了，100萬元是不用了。那么，是不是必須等到1個(gè)月后再去賺這33%的利潤呢？這時(shí)候，我們就遇到了第三個(gè)金融知識(shí)——差價(jià)交易(Spread Trending)——形象地說，就是盡量不要等到股指期貨1個(gè)月到期以后去行權(quán)，而是像毛主席教導(dǎo)我們的：一萬年太久，只爭朝夕，盡量第二天就把交易給做完了，落袋為安；第三天，我們重復(fù)這一過程，再次尋找基差，第四天，再把這事結(jié)了……

怎么提前尋找結(jié)算點(diǎn)呢？就是當(dāng)基差開始縮小時(shí)，你就計(jì)算是否已經(jīng)盈利。如果是，就視同期貨合約已經(jīng)到期而立即平倉，要知道，到期日無非就是基差縮小為0，因此，只要基差有縮小的趨勢，哪怕還沒到0，只是大幅度縮小，都應(yīng)該馬上平掉：一攬子20只現(xiàn)貨股票全部賣出清空，空頭期貨合約平倉清空，這時(shí)候，你的期貨戶頭與股市戶頭上的資金余額，一定超過你建倉時(shí)的數(shù)量。在基差再次超過一定幅度時(shí)，再次建倉，在股市同時(shí)買入這幾十只股票，在期貨市場同時(shí)建立空單，等待基差再次大幅度縮小時(shí)，再次賣空股票，平倉期貨。

你可能要問，無風(fēng)險(xiǎn)套利這么好玩，那為什么非要等第二天再結(jié)算呢，一天之內(nèi)找到機(jī)會(huì)就賺，多好！不要忘記，中國股市是T＋1，你買的股票必須要第二天才能賣掉，因此，第二天套利才能開始。這是中國股市的特色，日本香港紐約這些T＋0市場的套利工具包，到了中國都不靈光，就是這個(gè)原因，除非改革成T＋0回轉(zhuǎn)交易，否則，大家只能做恐龍，洗洗睡覺，等到第二天再說。

這就是股民能夠做到的最簡單，也是最安全的套利。毫無疑問，在股指期貨推出后的前幾個(gè)月，這種套利機(jī)會(huì)應(yīng)該是肯定存在的，日本、香港當(dāng)年的經(jīng)驗(yàn)都是如此，股指期貨模擬仿真交易告訴我們，幾乎每天都有可觀的基差存在。

小股民去賭場，一定要玩沒有風(fēng)險(xiǎn)的游戲，而這是唯一一種沒有風(fēng)險(xiǎn)的游戲方式，其他的套利模型——比如負(fù)基差套利、跨期套利、蝶式套利——那是金融魔術(shù)師玩的，我們股民不專業(yè)，還是不碰為好，學(xué)都不用學(xué)，因?yàn)槟銓W(xué)了也沒機(jī)會(huì)沒條件使用，除非你立志做個(gè)基金經(jīng)理。

（作者系頤和財(cái)經(jīng)董事長）