蘇培科：推出融資融券門(mén)檻不能太高

2010年02月23日 04:31
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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蘇培科

客廳里有一個(gè)正在燃燒的火爐，小孩伸手去摸。這時(shí)，中國(guó)的家長(zhǎng)會(huì)立刻抱著小孩離開(kāi)，并厲聲呵斥：“以后不能再這樣玩火?！倍绹?guó)的家長(zhǎng)則會(huì)說(shuō)：“小心，火爐很燙，如果你不怕受傷，可以輕輕地試一下。”結(jié)果，試探性地摸了火爐的美國(guó)小孩以后就不去摸火爐，就連在火爐邊走動(dòng)也變得更加小心翼翼；而不知道火爐究竟有多燙的中國(guó)小孩，把家長(zhǎng)的呵斥早都忘了，有一次家長(zhǎng)不在身邊，小孩在客廳玩耍時(shí)不小心踢翻了火爐，被燙成了重傷……

這是幾年前筆者在新東方學(xué)習(xí)英語(yǔ)時(shí)，老師在講述中西方文化和教育差異時(shí)舉的一個(gè)例子。為何我要用這樣一個(gè)莫名其妙的故事開(kāi)頭？主要是在目前的中國(guó)資本市場(chǎng)中，監(jiān)督、管理、風(fēng)險(xiǎn)教育和法律條文等到處都充斥著“家長(zhǎng)”的影子，管理層經(jīng)常利用“口號(hào)”、“命令”和教門(mén)檻”等方式來(lái)保護(hù)中小投資者，結(jié)果不但保護(hù)不了弱勢(shì)參與者，反而剝奪了弱者的參與權(quán)，成為某些特權(quán)階層藉此牟取“特權(quán)紅利”的工具，扭曲了市場(chǎng)化的制度。

即將在中國(guó)股市開(kāi)閘的融資融券，又要打算以“門(mén)檻”的方式來(lái)“保護(hù)”投資者。據(jù)報(bào)道，投資者參與融資融券業(yè)務(wù)需要符合：普通證券賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)滿(mǎn)18個(gè)月，證券賬戶(hù)資產(chǎn)總值在50萬(wàn)元以上，開(kāi)戶(hù)手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上；普通賬戶(hù)最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上；機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，無(wú)重大違約記錄。還有消息稱(chēng)，現(xiàn)在準(zhǔn)備試點(diǎn)的11家券商，將投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)定在資金100萬(wàn)元、開(kāi)戶(hù)18個(gè)月以上，甚至200萬(wàn)元、開(kāi)戶(hù)24個(gè)月以上。

這個(gè)“門(mén)檻”對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)幾乎無(wú)門(mén)檻，但對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，幾乎是剝奪了他們的做空權(quán)力。顯然，融資融券和做空機(jī)制只允許100萬(wàn)元以上的賬戶(hù)使用，而100萬(wàn)元以下的投資者只能繼續(xù)盼著股市上漲，而讓機(jī)構(gòu)和大戶(hù)上下其手。對(duì)于機(jī)門(mén)檻”之外的絕大多數(shù)投資者而言，他們只能采取單邊做多的模式，與新的贏利模式?jīng)]有任何的關(guān)系。結(jié)果就不難想像，中國(guó)股市的做空機(jī)制必然會(huì)大打折扣。

中登公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至2009年12月最后一個(gè)交易日，滬深兩市有效賬戶(hù)數(shù)合計(jì)為1.47億戶(hù)，其中A股賬戶(hù)數(shù)1.38億戶(hù)。根據(jù)中登公司公布的季度末A股賬戶(hù)市值分布表，筆者統(tǒng)計(jì)：期末的A股流通市值高于50萬(wàn)元的自然人+機(jī)構(gòu)賬戶(hù)數(shù)為142.81萬(wàn)戶(hù)；100萬(wàn)元以上的自然人+機(jī)構(gòu)賬戶(hù)數(shù)為58.61萬(wàn)戶(hù)。這意味著未來(lái)理論上能參與融資融券的只有142萬(wàn)戶(hù)，如果按照100萬(wàn)元的“門(mén)檻”標(biāo)準(zhǔn)，則只有58萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)能參與融資融券。如果只給市場(chǎng)1%的人做空機(jī)制，那么其所謂的“做空機(jī)制，就很難發(fā)揮其應(yīng)有的效果，結(jié)果必然是一個(gè)畸形化的產(chǎn)物。

對(duì)此，我建議監(jiān)管部門(mén)盡快調(diào)低“門(mén)檻”，監(jiān)管部門(mén)只需要對(duì)違規(guī)、操縱市場(chǎng)的賬戶(hù)進(jìn)行限制和清退，而不是將中小投資者拒之門(mén)外。

如果融資融券要設(shè)置門(mén)檻，只可象征性地設(shè)置，可以參照美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。紐約證券交易所條例431和納斯達(dá)克證券交易所條例2520規(guī)定：最低融資融券交易開(kāi)戶(hù)資金為2000美元，從事日交易的融資融券交易的最低開(kāi)戶(hù)資金為2500美元；根據(jù)單只標(biāo)的證券融資余額20%以下時(shí)恢復(fù)其融資買(mǎi)入和初始保證金不低于50%，投資者資金實(shí)力以市值最小的單只標(biāo)的證券上市流動(dòng)市值的10%（50%×20%=10%）除以其目前股東人數(shù)為適當(dāng)性資金標(biāo)準(zhǔn)。

我國(guó)的股票市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)“舶來(lái)品”，在管理方面應(yīng)該借鑒西方成熟市場(chǎng)的現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)。在規(guī)則面前應(yīng)該人人平等，讓每個(gè)人都擁有參與游戲的選擇權(quán)，而不應(yīng)由“家長(zhǎng)”刻意劃分利益集團(tuán)和“貧下中農(nóng)”

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