股指期貨基礎(chǔ)知識(2)

2010年02月22日 04:15
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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二、股指期貨市場的交易者

根據(jù)進入股指期貨市場的目的不同，股指期貨市場投資者可以分為三大類：套期保值者、套利者和投機者。

1、套期保值者

套期保值者是指通過在股指期貨市場上買賣與現(xiàn)貨頭寸價值相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，來規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的機構(gòu)或個人。

股指期貨流動性好、交易成本低，可以用來降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險。在有股指期貨的市場中，當(dāng)投資者意識到市場存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險時，可以利用股指期貨為自己的投資組合進行套期保值。一般情況下，股指期貨的價格與股票現(xiàn)貨的價格受相同因素的影響，變動方向是基本一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場建立與股票現(xiàn)貨市場相反的頭寸，在市場價格發(fā)生變化時，一個市場的虧損可以通過另一個市場的獲利來對沖。通過計算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢赃_到虧損與獲利的大致平衡，從而實現(xiàn)保值的目的。股指期貨的套期保值可分為賣出套期保值和買入套期保值。賣出套期保值是股票持有者(如長期投資者等)為避免股價下跌導(dǎo)致資產(chǎn)受損而在股指期貨市場賣出合約所進行的保值；買入套期保值是指準備持有股票的個人或機構(gòu)為了避免股價上升帶來買入成本上升而在期貨市場買入合約所進行的保值。

2、套利者

套利者是指利用股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場(期現(xiàn)套利)、不同的股指期貨市場(跨市套利)、不同股指期貨合約(跨產(chǎn)品套利)或者同種產(chǎn)品不同交割月份(跨期套利)之間出現(xiàn)的價格不合理關(guān)系，通過同時買進賣出以賺取價差收益的機構(gòu)或個人。

套利對于股指期貨市場非常重要。一方面，通過期現(xiàn)套利，股指期貨的價格和股票指數(shù)會保持合理的關(guān)系。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場的交易量，也增加了股票市場的交易量。市場流動性的提高。有利于投資者的正常交易和套期保值操作的順利實施。

3、投機者

投機者是指那些專門在股指期貨市場上買賣股指期貨合約，即看漲時買進、看跌時賣出以獲利的機構(gòu)或個人。

股指期貨投機交易，是指根據(jù)對股指期貨價格未來走勢的判斷來決定持有多頭或者空頭的頭寸。由于股指期貨的杠桿作用滿足了投機者的需要，使得投機者愿意承擔(dān)套期保值轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，以獲取價差收益。因此，在股指期貨市場上，存在部分專門從事股指期貨交易的投機者。他們風(fēng)險承受能力強，買入或者賣出股指期貨合約的目的，不是用來規(guī)避由于所持有的股票投資組合的價格變化帶來的經(jīng)濟損失，而是用來獲取股指期貨價格上漲或者下跌時產(chǎn)生的差價利潤。由于高杠桿比率的作用，這種投資方式的風(fēng)險較高，但是收益也相應(yīng)的比較可觀。適度的投機交易有助于提供市場的流動性，更好地促進股指期貨功能的發(fā)揮。

三、滬深300股指期貨合約

股指期貨的基本條款主要包括合約標的、合約乘數(shù)、報價單位、最小變動價位、合約月份、交易時間、每日價格最大波動限制、最低交易保證金、最后交易日、交割日期和交割方式等。

1、合約標的

滬深300股指期貨合約是以中證指數(shù)公司編制發(fā)布的滬深300指數(shù)作為標的指數(shù)。滬深300指數(shù)成份股票有300只。該指數(shù)借鑒了國際市場成熟的編制理念，采用調(diào)整股本加權(quán)、分級靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進技術(shù)編制而成。首個股指期貨合約以滬深300指數(shù)為標的物，主要基于以下考慮：

(1)市場檢驗表明，自2005年4月8日該指數(shù)發(fā)布以來，滬深300指數(shù)一直具有較強的市場代表性和較高的可投資性。

(2)滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計，截至2009年12月31日，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%；前10大成份股累計權(quán)重約為25%，前20大成份股累計權(quán)重約為37%。最大權(quán)重股招商銀行比重為3.5%，高市場覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點決定了該指數(shù)有比較好的抗操縱性。

(3)滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動較強，以此為標的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風(fēng)險管理需求。滬深300指數(shù)成份股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、金融等多個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡。這種特點使該指數(shù)能夠抵抗行業(yè)的周期性波動，并且有較好的套期保值效果。

2、合約規(guī)格

滬深300股指期貨合約乘數(shù)為每點300元，也就是說，期貨價格每變動1點，合約價值變動300元，1手滬深300股指期貨合約的價值等于該合約的報價乘以300元。最小變動價位為0.2點。合約到期月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個季月，季月是指3月、6月、9月和12月。交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后交易日當(dāng)月合約交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:00。每日價格最大波動限制為上一個交易日結(jié)算價的±10%，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。交易保證金不低于合約價值的12%。最后交易日是合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延，交割日期同最后交易日。交割采用現(xiàn)金交割的方式。

四、風(fēng)險控制制度

滬深300股指期貨采取了有針對性的嚴控措施和風(fēng)險防范制度安排，確保市場安全穩(wěn)妥運行。

一是保證金制度。保證金是交易所有效控制市場風(fēng)險的重要手段。通過調(diào)整股指期貨合約保證金水平，可以大大降低股指期貨交易的杠桿率，減小市場風(fēng)險，將股指期貨交易量控制在一個合理水平。例如，如果滬深300股指期貨合約的面值約為100萬元，保證金比例為15%，那么一手合約的交易保證金需要15萬元。

二是漲跌停板制度。對股指期貨合約每日交易價格的波動設(shè)置漲跌幅限制是有效控制市場風(fēng)險的有效手段之一。在設(shè)計股指期貨合約漲跌停板幅度時，充分考慮了相應(yīng)證券現(xiàn)貨市場價格限制，將股指期貨合約的每日價格漲跌停板幅度規(guī)定為上一交易日結(jié)算價格的正負10%，與目前現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動最大幅度相當(dāng)，從而保證股指期貨與相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)理性聯(lián)動，有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)等市場功能。同時，考慮季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的波動性可能較大，將季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準價和上一交易日結(jié)算價的±20%。

三是持倉限額制度。股指期貨實行嚴格的持倉限額制度，即交易所對其會員和客戶可以持有的某一期貨合約單邊持倉量設(shè)置一定的額度限制，防止會員或者客戶的持倉量過大或者持倉過度集中，從而防范股指期貨交易出現(xiàn)交易風(fēng)險或者價格操縱風(fēng)險，保證股指期貨交易的平穩(wěn)運行。目前股指期貨投機者的某一合約最大持倉為100手。

四是大戶持倉報告制度。大戶持倉報告制度是股指期貨重要風(fēng)險控制措施之一。交易所根據(jù)市場風(fēng)險情況設(shè)定并公布大戶報告標準，要求達到報告標準的會員或者客戶報告其交易情況、實際控制人等信息，交易所據(jù)此及時、全面了解客戶交易情況，進一步分析挖掘關(guān)聯(lián)賬戶及賬戶實際控制人等信息，分析評估市場風(fēng)險，實施有效的風(fēng)險控制管理。

五是強行平倉制度。強行平倉制度是及時化解市場風(fēng)險的有效風(fēng)控措施之一。當(dāng)會員出現(xiàn)資金結(jié)算風(fēng)險、市場出現(xiàn)違規(guī)違約行為或者其他緊急情況時，交易所將對會員或者客戶相應(yīng)的風(fēng)險持倉、違規(guī)持倉等進行強行平倉，及時防范化解風(fēng)險，阻止違規(guī)違約行為產(chǎn)生進一步后果，保障市場恢復(fù)到平穩(wěn)有效運行狀態(tài)之中。以做多一手滬深300股指期貨為例，假設(shè)合約面值為100萬元，保證金為15萬元。如果市場價格下跌6%，投資者虧損額為6萬元，當(dāng)日結(jié)算后投資者需要往資金賬戶中補6萬元，當(dāng)投資者不能補足交易保證金賬戶中虧損，則該頭寸將會被強行平倉以止損。

六是強制減倉制度。強制減倉制度是指當(dāng)某一期貨合約價格出現(xiàn)單邊極端行情時，根據(jù)規(guī)則對虧損達到一定程度的持倉與盈利持倉進行平倉處理，及時化解市場極端行情下的風(fēng)險防范措施。2008年我國商品期貨市場受金融危機影響價格出現(xiàn)連續(xù)跌停，各商品交易所綜合運用了強制減倉等風(fēng)控措施，迅速化解了因國際金融危機傳導(dǎo)到國內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險。從商品期貨市場多年實踐看，強制減倉制度能有效避免客戶、期貨公司因市場極端行情而出現(xiàn)穿倉，有效避免少數(shù)客戶或期貨公司因自身風(fēng)險控制不力，而對期貨市場造成損失，是保護投資者、期貨公司及市場整體利益的手段。

七是結(jié)算擔(dān)保金制度。結(jié)算擔(dān)保金制度是期貨市場良性運作的重要保障之一。引進結(jié)算會員聯(lián)合擔(dān)保機制，可以增加交易所應(yīng)對風(fēng)險的財務(wù)資源，建立化解風(fēng)險的緩沖區(qū)，為進一步提高市場整體抗風(fēng)險能力提供有力保障。

八是風(fēng)險警示制度。股指期貨交易實行風(fēng)險警示制度以警示和化解風(fēng)險。交易所在必要時可以采取要求會員和客戶報告情況、談話提醒、書面警示、發(fā)布風(fēng)險警示公告等措施，對違規(guī)行為及時進行威懾，制止違規(guī)行為。

此外，在參與模式上，規(guī)定股指期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)由期貨公司專營。這一制度安排，在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場和現(xiàn)貨市場的風(fēng)險傳遞。在結(jié)算模式上，實行分層結(jié)算制度，通過提高結(jié)算會員的資格標準，使得實力雄厚的機構(gòu)才能成為結(jié)算會員，其他不具備結(jié)算會員資格的交易會員必須通過結(jié)算會員進行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險管理體系，提高市場抗風(fēng)險能力。