樓繼偉：新興市場(chǎng)崛起與中投選擇

2010年02月08日 16:03
來源：《新世紀(jì)》周刊

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新興市場(chǎng)雖然在危機(jī)時(shí)期可以起到重要的緩沖器的作用，但在后危機(jī)時(shí)期仍難以成為帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的火車頭

樓繼偉 | 文

20年前，當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛剛開始為全球投資者所關(guān)注時(shí)，新興市場(chǎng)這一概念除了意味有高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，還隱含著市場(chǎng)規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)基本面薄弱和潛在風(fēng)險(xiǎn)高。低國內(nèi)儲(chǔ)蓄、國際收支經(jīng)常性賬戶的赤字和脆弱的金融體系，是當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主要特征。在微觀層面，高利率和高負(fù)債侵蝕了企業(yè)部門的利潤，新興市場(chǎng)的投資難以得到價(jià)值層面支撐。當(dāng)時(shí)新興市場(chǎng)的資本流入主要由投機(jī)性投資所驅(qū)動(dòng)，資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)不可避免。事實(shí)上，從拉美到東亞到俄羅斯，這樣的危機(jī)在上世紀(jì)90年代曾屢屢發(fā)生。

在過去一年多的時(shí)間里，當(dāng)席卷全球的金融危機(jī)發(fā)端于發(fā)達(dá)國家時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一些新興市場(chǎng)國家成功抵御了危機(jī)的影響，而且其快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。

新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)折之源

三個(gè)因素促使新興市場(chǎng)國家在當(dāng)前金融危機(jī)中起到重要的穩(wěn)定作用。

首先，過去十年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)保持了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性有了實(shí)質(zhì)性提高。1999年-2009年的十年間，新興市場(chǎng)占全球GDP的比重由23%提高到34%(按市場(chǎng)匯率計(jì)算)，按購買力平價(jià)匯率計(jì)算則由40%提高到50%；而按增量計(jì)算，同期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近一半是由新興市場(chǎng)創(chuàng)造的。

其次，主要新興市場(chǎng)國家已吸取了過往金融危機(jī)的教訓(xùn)，強(qiáng)化了金融體系改革、金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)的管理。改革提升了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本面。與十年前相比，新興市場(chǎng)國家最重要的變化是不再依賴于外部資金來維持增長(zhǎng)。相反，不少新興市場(chǎng)國家保持了國際收支的順差并積累了大量的外匯儲(chǔ)備，成為為發(fā)達(dá)國家提供融資的債權(quán)國。與發(fā)達(dá)國家相比，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著更低的杠桿率和更健康的資產(chǎn)負(fù)債表。

第三，經(jīng)濟(jì)全球化加深了各國經(jīng)濟(jì)間的聯(lián)系，也是新興市場(chǎng)能夠在金融危機(jī)中成為重要穩(wěn)定因素的原因。由跨國公司和外國直接投資主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的迅速擴(kuò)張使制造業(yè)生產(chǎn)日益全球化，減少了各國通過貿(mào)易壁壘來保護(hù)國內(nèi)企業(yè)的動(dòng)機(jī)。本次全球金融危機(jī)發(fā)生后，由于大規(guī)模的“去庫存”活動(dòng)和貿(mào)易融資的萎縮，世界貿(mào)易在2008年底和2009年初大幅滑坡，但其后逐步回升。雖然貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，但不少新興市場(chǎng)國家依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，南南貿(mào)易保持了特別的活力。這一切，與上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條后全球貿(mào)易的崩潰形成了鮮明對(duì)照。

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