基金打新遭遇囚徒困境

2010年02月08日 02:00
來源：證券時(shí)報(bào)

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證券時(shí)報(bào)記者 李???? 余子君

基金可以從網(wǎng)下獲配新股的“特權(quán)”來源于基金作為新股詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“定價(jià)能力”。然而，記者了解到，基金在新股申購過程中，出現(xiàn)激進(jìn)打新、倉促報(bào)價(jià)、草率行事等問題，其“定價(jià)能力”受到投資者質(zhì)疑。究其原因，一方面，基金公司制度不完善，基金風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)；另一方面，近期新股發(fā)行頻率高、詢價(jià)時(shí)間短，導(dǎo)致基金難以全面了解每一只新股。

激進(jìn)打新

“在中國一重的新股網(wǎng)下配售中，數(shù)只基金可能越過政策和契約兩條紅線。表面看是26.18%的超高配售比例，真正原因還是債券基金的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、‘新股不敗’的意識(shí)根深蒂固，對(duì)新股發(fā)行制度改革的變化準(zhǔn)備不足。”有業(yè)內(nèi)人士說。

據(jù)了解，除了可以用足現(xiàn)金資產(chǎn)打新外，債券基金可以將持有的債券資產(chǎn)通過銀行間市場和交易所市場回購，獲得更多資金參與打新，用于打新的資產(chǎn)最多可以占基金規(guī)模的50%-60%。有基金公司固定收益部人士算了筆賬，在中國一重的獲配基金中，某債券基金申購3億股，申購資金逾17億元。截至去年四季度末，該基金資產(chǎn)約32.7億元。由此計(jì)算，該債券基金可能動(dòng)用超過基金資產(chǎn)的50%來申購中國一重。

近期，大盤新股上市表現(xiàn)不佳，部分新股首日即跌破行價(jià)，已經(jīng)大大影響機(jī)構(gòu)了參與熱情。2009年下半年，大盤新股平均認(rèn)購倍率為163倍，最高是四川成渝的301倍，最低是中國建筑的48倍。而最近發(fā)行的中國重工、中國西電認(rèn)購倍數(shù)不到40倍，中國一重只有3.82倍?！霸谶@樣的背景下，有的債券基金還是孤注一擲，實(shí)在讓人難以理解，這只能解釋為，上述基金對(duì)其他機(jī)構(gòu)參與度預(yù)估失誤，打新風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠?！鼻笆龉潭ㄊ找娌咳耸勘硎尽?/p>

一位債券基金經(jīng)理表示，債券基金原本是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的投資品種，如果因?yàn)楣芾砣说募みM(jìn)操作導(dǎo)致凈值波動(dòng)較大，也有引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，有悖于債券基金的投資風(fēng)格。

事實(shí)上，去年底，在某只股票的定向增發(fā)中，就有債券基金因?yàn)槿珎}“押寶”違反“雙十限定”。聯(lián)系到最近的“瘋狂打新”事件，顯然，有基金忘了“前車之鑒”

詢價(jià)倉促

“目前，對(duì)于基金公司而言，在公布招股說明書到報(bào)價(jià)的時(shí)間內(nèi)，難以全面了解一家公司的質(zhì)地，部分基金在報(bào)價(jià)時(shí)都是四處打聽跟風(fēng)報(bào)價(jià)?！痹诮张e行的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)上，華夏精選、華夏策略基金經(jīng)理王亞偉建議，新股發(fā)行制度改革在擴(kuò)容節(jié)奏、定價(jià)機(jī)制等方面要堅(jiān)持市場化的改革方向，從機(jī)制上抑制投機(jī)的空間，鼓勵(lì)理性投資，在具體操作上應(yīng)該相對(duì)延長詢價(jià)的時(shí)間。

據(jù)了解，基金公司內(nèi)部關(guān)于新股申購的決策流程也占用了部分報(bào)價(jià)時(shí)間。

深圳一家基金公司的債券研究員表示，創(chuàng)業(yè)板第一批10家公司集體招股時(shí)候，“開完晨會(huì)才知道當(dāng)天就要報(bào)價(jià)，而且一批就是十家上市公司，報(bào)價(jià)時(shí)間非常倉促。”“幸好提前看了一些賣方報(bào)告，否則根本沒有時(shí)間仔細(xì)研究，只有‘搭車報(bào)價(jià)’了。

證券時(shí)報(bào)記者從多家基金公司了解到，由于時(shí)間倉促，目前基金公司參與新股詢價(jià)大多走“簡易流程”。如果有新股發(fā)行，基金公司負(fù)責(zé)該行業(yè)的研究員給出“建議價(jià)”，由基金經(jīng)理決定是否參與打新以及具體報(bào)價(jià)。但多數(shù)情況下，基金公司內(nèi)部缺乏充分討論，沒時(shí)間深入新上市的公司調(diào)研，基金經(jīng)理都會(huì)參考“建議價(jià)”

賺錢效應(yīng)推高報(bào)價(jià)

廣發(fā)基金研究部副總經(jīng)理王琪表示，自2009年6月新股采取市場化發(fā)行以來，詢價(jià)機(jī)構(gòu)不斷推高報(bào)價(jià)，都是基于一個(gè)大前提，“只要中了新股，就一定能賺錢”。高發(fā)行價(jià)導(dǎo)致打新收益率降低，但仍有收益。在各家機(jī)構(gòu)爭先恐后打新時(shí)，有些機(jī)構(gòu)為了拿到籌碼，會(huì)報(bào)出比心理預(yù)期較高的價(jià)格。

“新股接連破發(fā)之后，機(jī)構(gòu)也不敢隨便亂報(bào)價(jià)，新股定價(jià)會(huì)更加理性。從最近幾天的新股詢價(jià)結(jié)果來看，機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)中樞呈下降趨勢(shì)?！蓖蹒髡f。

定價(jià)方法過于簡單

除機(jī)構(gòu)搶籌導(dǎo)致新股定價(jià)失真之外，前述債券基金研究員表示，基金公司研究員確定價(jià)格的方法也比較簡單，基本是參考承銷商提供的賣方報(bào)告，“一般是刨除部分業(yè)績水分，將賣方報(bào)告中給出的價(jià)格適當(dāng)‘打折’，對(duì)于特別看好的新股，在折扣后適當(dāng)加價(jià)，按賣方價(jià)格區(qū)間的上限報(bào)價(jià)，確保拿到籌碼。

上海一位基金經(jīng)理透露，在參考主承銷商報(bào)告的同時(shí)也自行估算合理價(jià)格，但是方法相對(duì)簡單，一般為“公司最近一期年度每股收益乘以行業(yè)平均PE再打7.5折”。此外，為了確保不偏離平均報(bào)價(jià)太遠(yuǎn)，研究員事先與負(fù)責(zé)承銷的券商人員溝通，以保證獲配。統(tǒng)計(jì)顯示，在近期20億元以上的新股發(fā)行項(xiàng)目中，IPO定價(jià)較承銷商投資價(jià)值分析報(bào)告的上限平均折價(jià)只差7.2%，賣方報(bào)告對(duì)新股定價(jià)的影響可見一斑。

“即使公司對(duì)新股沒有任何興趣，但遇到關(guān)系好的券商也要去‘捧捧場’?！鄙虾Ｒ患一鹧芯繂T表示，不少券商和基金公司都有著千絲萬縷的聯(lián)系，有的券商是基金公司的大股東，“沒有理由不支持”。據(jù)悉，參加新股推介會(huì)，一般都會(huì)有精美禮品奉送，“在股改時(shí)，參加一場推介會(huì)的禮品價(jià)值在5000元到1萬元不等，而目前推介會(huì)的禮品一般價(jià)值也在500元至1000元之間。”

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