“破發(fā)”是發(fā)行體制改革的重大成果

2010年02月03日 08:01
來源：新華日?qǐng)?bào)

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繼1月28日中國(guó)西電上市首日跌破發(fā)行價(jià)后，2月2日掛牌上市的二重重裝在登陸上證所首日開盤不久后再遭破發(fā)。截至上周五，收盤價(jià)在發(fā)行價(jià)下方的次新股還有：中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、招商證券。

破發(fā)，已成為近階段中國(guó)股市一個(gè)常見的詞。

“新股不敗”，曾是中國(guó)股市的一大特征，也是中國(guó)股民獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的一大渠道，如今，“新股不敗”神話終結(jié)，該怎么看？1月的最后一個(gè)交易日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深交易所在上海舉行了“新股發(fā)行體制改革研討會(huì)”，各方對(duì)新股擴(kuò)容影響、高價(jià)發(fā)行、新股發(fā)行買賣雙方存在問題、機(jī)制創(chuàng)新等五大問題的思考，使新股發(fā)行體制改革完善之路慢慢浮出水面。

未來，新股發(fā)行體制改革路在何方？

一問：新股發(fā)行到底對(duì)市場(chǎng)有何影響？

雖然新股發(fā)行體制改革已取得階段性成效，但是136只新股在7個(gè)月內(nèi)集中上市，特別是今年1月，一個(gè)月有27家公司密集發(fā)行，讓不少投資者對(duì)A股的消化能力產(chǎn)生擔(dān)憂。而動(dòng)輒近萬億元的申購(gòu)凍結(jié)資金，更是讓人對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金流動(dòng)性信心不足。

不少業(yè)內(nèi)人士表示，新股擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)沒有明顯負(fù)面影響，華泰聯(lián)合證券總裁盛希泰表示，新股發(fā)行、市場(chǎng)擴(kuò)容與二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)沒有直接的必然關(guān)系，但長(zhǎng)期以來投資者在心理因素上將其夸大，才造成了錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。

有市場(chǎng)人士表示，2010年以來新股發(fā)行申購(gòu)中凍結(jié)資金量已經(jīng)大幅減少，而由于“破發(fā)”現(xiàn)象又在新股上市不久后即出現(xiàn)，因此，一級(jí)市場(chǎng)的吸引力就會(huì)更小。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍認(rèn)為，市場(chǎng)參與各方要正確認(rèn)識(shí)新股發(fā)行：首先，新股發(fā)行是市場(chǎng)發(fā)展的基本途徑；第二，新股發(fā)行是資本市場(chǎng)的基本功能；第三，新股發(fā)行實(shí)際上是市場(chǎng)發(fā)展的重要機(jī)遇。

二問“破發(fā)”究竟意味著什么？

有專家認(rèn)為，“新股不敗”神話的誕生源于新股申購(gòu)中簽率超低，新股上市首日漲幅超高?！靶鹿善瓢l(fā)” 是新股發(fā)行體制改革的重大成果。只有破發(fā)，投資者狂熱追捧新股的熱情才會(huì)降低，甚至抵制某些高價(jià)新股的發(fā)行。

對(duì)此，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生坦言，不“破發(fā)”就說明新股永遠(yuǎn)可以成功發(fā)行，“破發(fā)”就意味著新股有可能不能成功發(fā)行，“破發(fā)”只是第一步，接下來就是發(fā)行失敗。

包括華生在內(nèi)，多位業(yè)內(nèi)權(quán)威人士與專家均認(rèn)為，“破發(fā)”現(xiàn)象背后是此次改革暴露出來的一大問題，即發(fā)行市盈率過高。統(tǒng)計(jì)顯示，在7個(gè)月內(nèi)發(fā)行上市的136只新股中，平均發(fā)行市盈率超過55倍，而創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈率更是超過66倍。這不僅高于海外其他市場(chǎng)的新股發(fā)行價(jià)格水平，也超過了目前市場(chǎng)中同類上市公司的估值。從這個(gè)角度看，‘破發(fā)’對(duì)二級(jí)市場(chǎng)也是利好，是市場(chǎng)約束的標(biāo)志，它可以逼著一級(jí)市場(chǎng)資金到二級(jí)市場(chǎng)上跟大家一起艱苦奮斗，讓市場(chǎng)真正發(fā)現(xiàn)價(jià)格，讓一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)同樣具有風(fēng)險(xiǎn)，而不是一級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)賺不賠。

而高價(jià)發(fā)行直接導(dǎo)致了上市公司超額募集資金規(guī)模巨大，資金利用效率讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。對(duì)此，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁王軍輝表示，對(duì)于嚴(yán)重的超募情況，建議縮小發(fā)行股本，減少對(duì)資本市場(chǎng)的資金需求壓力。也有專家表示，相對(duì)固定的發(fā)行規(guī)模、謹(jǐn)慎制定的募投項(xiàng)目使得計(jì)劃募資規(guī)模顯得過于滯后，而簡(jiǎn)單用最后的募資額與計(jì)劃募資金額相比，顯然擴(kuò)大了“超募情給市場(chǎng)帶來的負(fù)面印象。

不過，對(duì)于“破發(fā)”的另外一個(gè)意義，華生則表示，以前我們對(duì)新股發(fā)行有調(diào)控，出現(xiàn)“破發(fā)”新股發(fā)行就停止，說明熊市已經(jīng)到來，這是與過去的發(fā)行形式相聯(lián)系的。實(shí)際上在新發(fā)行體制下，新股發(fā)破發(fā)”和熊市、牛市沒有關(guān)系。

三問：新股高價(jià)發(fā)行中賣方責(zé)任何在？

此前，有市場(chǎng)觀點(diǎn)質(zhì)疑新股高價(jià)發(fā)行的形成，與承銷商的能力和責(zé)任不夠有關(guān)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖表示，部分承銷商出具的新股價(jià)值研究報(bào)告沒有達(dá)到審慎獨(dú)立的要求；還有一些券商的責(zé)任模糊，不能合理地引導(dǎo)發(fā)行價(jià)格的制定，而只是一味追求眼前的利益。

朱從玖表示，承銷商的履職盡責(zé)是新股發(fā)行的重要保障，新股發(fā)行市場(chǎng)化需要市場(chǎng)參與各方——發(fā)行人、承銷商與投資者都擔(dān)負(fù)起自己的職責(zé)。這其中，承銷商要維護(hù)買賣雙方的長(zhǎng)期利益和根本利益，維護(hù)市場(chǎng)的信譽(yù)?？偟膩砜矗袖N商在這方面還有待改善與提高。

另外，新股價(jià)格確定過程中存在的不透明、時(shí)間過短等問題，都大大影響了新股價(jià)格的合理性。

四問：買方機(jī)構(gòu)定價(jià)能力能否提高？

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃湘平透露，截至2009年年底，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的詢價(jià)對(duì)象達(dá)到264家，同時(shí)，它們旗下在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的股票配售對(duì)象達(dá)一千余個(gè)，包括證券公司、信托公司、保險(xiǎn)者投資、QFII投資、全國(guó)社?；?、企業(yè)財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)。

根據(jù)新股發(fā)行相關(guān)規(guī)定，這些詢價(jià)對(duì)象與最后新股價(jià)格的制定直接相關(guān)，他們合理進(jìn)行報(bào)價(jià)的意義十分重大。但朱從玖表示，目前市場(chǎng)認(rèn)為在新股賣方市場(chǎng)中仍然存在詢價(jià)報(bào)價(jià)整體偏高，部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不夠?qū)徤?，專業(yè)能力不足，盡責(zé)不夠，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重等問題，因此造成新股超額認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)過大，市場(chǎng)整體定價(jià)偏高。

在出現(xiàn)問題的同時(shí)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)自新股發(fā)行體制改革以來，在發(fā)行中出現(xiàn)的違規(guī)現(xiàn)象卻已大大減少。在新股“破發(fā)”愈演愈烈的情況下，部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)也更加審慎。在中國(guó)西電發(fā)行之后，上海一家大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司已經(jīng)相繼放棄了對(duì)二重重裝和中國(guó)一重等大盤股的網(wǎng)下申購(gòu)報(bào)價(jià)。

朱從玖強(qiáng)調(diào)，詢價(jià)制度的設(shè)計(jì)是考慮到機(jī)構(gòu)投資者有更強(qiáng)的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。如果機(jī)構(gòu)表現(xiàn)不出來這個(gè)能力，那么對(duì)于機(jī)構(gòu)詢價(jià)資格的特殊安排就要受到制約。所以詢價(jià)機(jī)構(gòu)必須要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)精神，在對(duì)自己負(fù)責(zé)的同時(shí)，也對(duì)中小投資人和市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展擔(dān)負(fù)起社會(huì)責(zé)任。

五問：新股發(fā)行能有何制度創(chuàng)新？

在新股發(fā)行機(jī)制建設(shè)創(chuàng)新上，不少機(jī)構(gòu)也對(duì)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、研究存量發(fā)行、網(wǎng)下配售限售股解禁時(shí)限等問題發(fā)表了建議。

清華大學(xué)管理學(xué)院副院長(zhǎng)廖理認(rèn)為，新股發(fā)行可考慮引入基石投資者。包括一流的機(jī)構(gòu)投資者、大型的企業(yè)集團(tuán)、富豪以及所屬的企業(yè)。他們?cè)谛鹿砂l(fā)行之前與發(fā)行人進(jìn)行廣泛的溝通，而上市公司向他們披露公司比較詳細(xì)的信息，探討公司的價(jià)值，這將對(duì)新股定價(jià)產(chǎn)生積極影響。

上證所總經(jīng)理張育軍表示，要加強(qiáng)行業(yè)共識(shí)，完善機(jī)制建設(shè)，推進(jìn)發(fā)行體制改革取得更大成果，首先要推進(jìn)行業(yè)自律，完善制度建設(shè)推進(jìn)發(fā)行體制改革這樣一個(gè)目標(biāo)。在這其中，發(fā)行人要自律、承銷商要自律、詢價(jià)機(jī)構(gòu)要自律、投資人要自律，這四個(gè)自律是至關(guān)重要的。

(本報(bào)綜合)