聚焦新股發(fā)行體制改革研討會(huì)七大觀點(diǎn)

2010年02月01日 07:06
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 作者：耿亮

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中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、上證所、深交所日前在上海聯(lián)合主辦新股發(fā)行體制改革研討會(huì)。監(jiān)管部門會(huì)同市場(chǎng)各方充分探討了相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題，形成了對(duì)新股發(fā)行工作的理性認(rèn)識(shí)，同時(shí)對(duì)新股發(fā)行體制改革方向進(jìn)行了展望。

新股發(fā)行改革達(dá)到階段性目標(biāo)

對(duì)于新股發(fā)行制度的改革成效，各方均予以了肯定。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖表示，去年以新股發(fā)行為契機(jī)，實(shí)時(shí)進(jìn)行了新股發(fā)行體制改革，從半年的實(shí)踐來(lái)看，總體上取得了階段上的目標(biāo)。

第一，新股市場(chǎng)化定價(jià)的程度提高；第二，網(wǎng)上發(fā)行的凍結(jié)資金減少；第三，向有意愿的個(gè)人投資者傾斜，個(gè)人投資者中簽的戶數(shù)得到提高；第四，新股首日上市漲幅降低；第五，市場(chǎng)參與主體履責(zé)盡責(zé)逐步清晰，主承銷商的意識(shí)增強(qiáng)，詢價(jià)對(duì)象更加注重研究公司的資本面，提高自己的判斷能力，公眾投資者也更加明晰融資的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看，這個(gè)階段的改革是達(dá)到了我們階段性的目標(biāo)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)黃湘平表示，2009年新股上市的首日漲幅與2008年相比大幅下降，新股上市首日炒作的行為得到了顯著的抑制，較之2008年的漲幅均值同比下降了42.24%。

他說(shuō)，自新股發(fā)行工作重啟到2009年底，共有110個(gè)IPO項(xiàng)目完成了首發(fā)工作。通過(guò)發(fā)行體制改革實(shí)施前后的新股詢價(jià)與申購(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和比較，從行業(yè)治理管理角度來(lái)看，可以得出一個(gè)判斷，就是我國(guó)的新股發(fā)行體制改革已經(jīng)取得了階段性的成功和成果，主要體現(xiàn)在：第一，市場(chǎng)化得以更加完善，股票價(jià)格發(fā)行功能得到優(yōu)化；第二，新股上市首日下降，盲目炒作行為得到抑制。

深交所總經(jīng)理宋麗萍表示，在中小板新股發(fā)行市場(chǎng)化改革之后，截至1月20日，中小板就有64家發(fā)行上市，改革前是51家發(fā)行上市，通過(guò)數(shù)據(jù)比較，結(jié)果表明取消IPO市盈率上限管制后，一級(jí)市場(chǎng)基本上實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)運(yùn)行，關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見提出的四項(xiàng)主要近期改革措施，落實(shí)情況較好，成效顯著，初步達(dá)成了改革的預(yù)期目標(biāo)。一是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)開始接軌，新股上市首日爆炒現(xiàn)象開始出現(xiàn)變化；二是大量資金囤積一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股的狀況顯著改觀，中小投資者中簽機(jī)會(huì)增加；三是網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行執(zhí)行情況比較好，絕大部分機(jī)構(gòu)投資者實(shí)現(xiàn)了真實(shí)報(bào)價(jià)。

清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副院長(zhǎng)廖理表示，在實(shí)踐中看到，基本上監(jiān)管部門對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格干預(yù)很少，或者基本上沒(méi)有進(jìn)行任何的干預(yù)，這是新股發(fā)行市場(chǎng)化改革中一個(gè)非常重要的變化。

個(gè)人投資者毛智偉表示，現(xiàn)在的方案還是比較合理的，一方面效率高而且方便，還有一個(gè)就是機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)時(shí)它的主要考慮點(diǎn)還是考慮公司的成長(zhǎng)性和盈利水平，機(jī)構(gòu)要考慮三個(gè)月以后的市場(chǎng)環(huán)境，所以個(gè)人認(rèn)為還是比較合理的。

中金公司董事總經(jīng)理丁瑋表示，這次新股發(fā)行體制改革是非常成功的，在這么短的時(shí)間內(nèi)得到這么好的效果應(yīng)該是很難得的。現(xiàn)在有些不同的聲音，不管合理正確與否，都是可以理解的。學(xué)界、個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與者都應(yīng)該對(duì)這次改革的成果持積極的態(tài)度。

燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示，要充分肯定發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革的成果。這次新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革的最大進(jìn)步在于它通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)行，把一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的差異拉近了。

國(guó)泰君安總裁陳耿表示，股發(fā)行體制改革取得了良好的效果：一是詢價(jià)對(duì)象網(wǎng)下真實(shí)報(bào)價(jià)，體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；二是新股上市首日漲幅大幅下降；三是緩解巨額資金申購(gòu)新股的狀況；四是網(wǎng)上中簽率明顯上升，提高中小投資者參與程度；五是新股發(fā)行動(dòng)態(tài)市盈率與市場(chǎng)平均估值水平趨近。

“經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，新股發(fā)行體制改革后的IPO發(fā)行在優(yōu)化市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、促使市場(chǎng)參與各方主體歸位盡責(zé)、提高中小投資者參與程度、緩解巨額資金申購(gòu)新股狀況等方面均取得了良好的效果，兼顧了發(fā)行人、主承銷商和投資者的訴求?！标惞⒎Q。

新股發(fā)行詢價(jià)與定價(jià)接近國(guó)際慣例

廖理表示，現(xiàn)在新股發(fā)行的價(jià)格基本上是由保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，以及詢價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)共同決定，保薦機(jī)構(gòu)加在中間，既要為發(fā)行人募集到更多的資金，同時(shí)又要讓長(zhǎng)期跟你打交道的投資者掙到錢，他強(qiáng)調(diào)要把配售主導(dǎo)權(quán)交給保薦機(jī)構(gòu)。

借香港引入了基石投資者的案例，廖理表示在未來(lái)新股發(fā)行的改革中，可以考慮進(jìn)入基石投資者長(zhǎng)期持股，基石投資者的引進(jìn)實(shí)際上是對(duì)于公司的基本面盈利模式、發(fā)展前景的一個(gè)肯定，對(duì)于不確定市場(chǎng)的IPO是一個(gè)穩(wěn)定劑。

毛智偉肯定了目前的詢價(jià)制度。與散戶投資者相比，他承認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)相對(duì)更加理性。對(duì)于發(fā)行市盈率較高這一突出問(wèn)題，他說(shuō)，新股發(fā)行價(jià)不管高低，都會(huì)有人持反對(duì)意見。只要抓好上市公司信息披露監(jiān)管，確保募集資金用在上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)上，做好違規(guī)處罰監(jiān)管工作，新股定價(jià)高低應(yīng)該交給市場(chǎng)解決。

中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司副總裁王軍輝表示，影響公司申購(gòu)決策有三個(gè)方面因素：一是基本面因素，二是市場(chǎng)因素，三是其它因素。基本面因素是考慮的最重要的因素。

他同時(shí)表示，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)大力推行新股發(fā)行制度改革，做了多次的重大改革?，F(xiàn)行詢價(jià)制度取得了階段性的成果。主要有三個(gè)特點(diǎn)：第一，現(xiàn)行新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，而且引導(dǎo)了市場(chǎng)投資者慢慢適應(yīng)了市場(chǎng)化的機(jī)制和市場(chǎng)化的理念。第二，照顧了中小投資者的利益。第三，使得資本市場(chǎng)流動(dòng)功能得到了非常好的發(fā)揮。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部主管邱勁表示，證券公司一定要對(duì)定價(jià)從系統(tǒng)的協(xié)調(diào)上有一個(gè)非常明確的管理模式。在進(jìn)一步完善投價(jià)報(bào)告制度方面，他建議完善詢價(jià)機(jī)構(gòu)的投價(jià)報(bào)告的評(píng)分體系，進(jìn)一步發(fā)揮詢價(jià)機(jī)構(gòu)在定價(jià)過(guò)程中的作用。

陳耿表示，新股定價(jià)的環(huán)節(jié)，從歷史上看，新股發(fā)行在整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中起了一個(gè)非常重要的作用。

他表示，現(xiàn)在的新股發(fā)行基本定價(jià)流程已經(jīng)接近國(guó)際慣例了，向詢價(jià)對(duì)象提供承銷商投資價(jià)值研究報(bào)告、初步詢價(jià)配售對(duì)象申報(bào)價(jià)格和擬申購(gòu)數(shù)量，到網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)再到發(fā)行價(jià)格，這是和國(guó)際上比較接近的慣例。

“我們新股定價(jià)因素里面有這么幾條，一個(gè)是發(fā)行價(jià)格不高于配售對(duì)象整體和基金的報(bào)價(jià)權(quán)平均數(shù)及中位數(shù)；第二是發(fā)行價(jià)格恩或價(jià)格區(qū)間下限對(duì)應(yīng)的配售對(duì)象認(rèn)同率不低于50%；中等發(fā)行規(guī)模的IPO項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)格或價(jià)格區(qū)間下限對(duì)應(yīng)的初步詢價(jià)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上；發(fā)行價(jià)格或價(jià)格區(qū)間確定在配售對(duì)象報(bào)價(jià)最集中的區(qū)域，并覆蓋較區(qū)域中申購(gòu)量最大的幾個(gè)報(bào)價(jià)；發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率水平不超過(guò)行業(yè)可比公司的同口徑的市盈率?！标惞⒈硎?。

中信證券資本市場(chǎng)部執(zhí)行總經(jīng)理孫毅表示，我們的詢價(jià)慣例已經(jīng)和國(guó)際上基本趨于一致了?，F(xiàn)在的詢價(jià)制度，在整個(gè)過(guò)程中的市場(chǎng)化程度大大提高。

他提出要擴(kuò)大詢價(jià)機(jī)構(gòu)范圍和取消網(wǎng)下配售股份鎖定期?！霸蹅兊脑儍r(jià)機(jī)構(gòu)是250多家，相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模來(lái)說(shuō)還是比較狹窄的，這個(gè)可以有再擴(kuò)充的空間，使得來(lái)自于價(jià)格信息的范圍更廣泛一些。

耿亮

張育軍

華生

宋麗萍

上海佳豪董事長(zhǎng)劉楠在會(huì)上分享了公司上市超募資金的使用情況的同時(shí)，表示要用好超募資金回報(bào)投資者。

劉楠說(shuō)，按照深圳證券交易所對(duì)募集資金管理的明確要求，公司與光大銀行、招商銀行及保薦機(jī)構(gòu)國(guó)元證券簽訂了募集資金三方監(jiān)管協(xié)議，嚴(yán)格按照募集資金的專戶存儲(chǔ)制度進(jìn)行運(yùn)作。經(jīng)過(guò)反復(fù)研究審慎做出決定：加速啟動(dòng)海洋工程設(shè)計(jì)中心二期項(xiàng)目的建設(shè)，并在原有技術(shù)平臺(tái)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展技術(shù)服務(wù)鏈以提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，決定使用1000萬(wàn)自有資金設(shè)立了“上海佳豪船舶與海洋工程研發(fā)有限公司”，使用5000萬(wàn)超募資金設(shè)立了“上海佳豪船舶科技發(fā)展有限公司”

華生表示，超募的問(wèn)題從本質(zhì)上說(shuō)是偽問(wèn)題，一定意義上是是我們找過(guò)來(lái)的麻煩。超募的問(wèn)題跟以往的監(jiān)管有問(wèn)題。“我們一個(gè)公司上市要經(jīng)過(guò)那么長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備、批準(zhǔn)，要跟券商等商量的，到了資金到的時(shí)候已經(jīng)發(fā)生了很大的變化?！比绻f(shuō)得更直白點(diǎn)，可能很多企業(yè)募集資金原來(lái)的額度就是量體裁衣算出來(lái)的，根據(jù)能夠批的額度來(lái)算出募集資金，所以從超募的角度來(lái)講，從市場(chǎng)化的角度來(lái)說(shuō)，總體上認(rèn)為這個(gè)概念并不是真正能夠成立的。

王軍輝建議，要抑制超募現(xiàn)象。他表示，超募現(xiàn)象特別是中小股票超募很嚴(yán)重，有的超募達(dá)到了3倍。如果超募過(guò)于嚴(yán)重，這些機(jī)構(gòu)對(duì)新項(xiàng)目把握就不那么好，有可能會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且超募的資金得不到有效使用，也是對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)，扭曲了市場(chǎng)資源配置的功能。

廣發(fā)證券總裁李建勇認(rèn)為資金超募有三方面的原因：一是對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)及實(shí)際籌資額估計(jì)不足；其二是2008年下半年至2009年上半年的IPO暫停導(dǎo)致企業(yè)原有募集資金項(xiàng)目可能已不適應(yīng)目前企業(yè)發(fā)展需要；三是市場(chǎng)行情較好，導(dǎo)致市場(chǎng)估值較高。

他表示，資金超募并不等于圈錢，而是市場(chǎng)化定價(jià)的正?，F(xiàn)象。建議對(duì)超募資金的監(jiān)管向前延伸，這個(gè)建議的內(nèi)涵是在發(fā)行審核的時(shí)候，將募投項(xiàng)目分為兩部分，如果企業(yè)實(shí)際發(fā)行時(shí)募集資金超過(guò)計(jì)劃募集資金一定比例，需要補(bǔ)充募投項(xiàng)目，對(duì)補(bǔ)充募投項(xiàng)目的審核要求可以低于主募投項(xiàng)目，只要有一定的可行性就行。

中國(guó)北車董事長(zhǎng)崔殿國(guó)認(rèn)為，募集資金并非多多益善，過(guò)多的募集資金可能會(huì)帶來(lái)相關(guān)的問(wèn)題：一是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題；二是資金使用效率低下問(wèn)題；三是資金管理風(fēng)險(xiǎn)上升。

他表示，企業(yè)實(shí)際資金需求是上市募集之根本。公司的實(shí)際募集資金的需求，不但要看現(xiàn)狀，還要看發(fā)展戰(zhàn)略。投資者購(gòu)買公司股票是看好公司的募投項(xiàng)目的盈利能力以及長(zhǎng)期發(fā)展。上市公司必須合理、有效使用募集資金才能使得投資者保持對(duì)公司美好發(fā)展前景的信心，否則將會(huì)對(duì)投資者的投資熱情造成極大地不良影響，不利于公司的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。

瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒表示，綜合國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)IPO存量發(fā)行解決超募尚需進(jìn)一步討論。目前IPO超募主要是由于市場(chǎng)估值水平高造成的，隨著市場(chǎng)估值逐步合理化，超募現(xiàn)象也能得到一定緩解，加之IPO存量發(fā)行本身在法律及政策上可能存在一定的限制。

他表示，從承銷商來(lái)講，對(duì)發(fā)行規(guī)模的估計(jì)一般會(huì)中性一些、保守一些，發(fā)出來(lái)一般會(huì)超過(guò)我們?cè)谡泄蓵信兜囊?guī)模。他同時(shí)表示，輿論的報(bào)道也會(huì)對(duì)對(duì)超募的現(xiàn)象和超募的結(jié)果產(chǎn)生不同的引導(dǎo)。

交銀施羅德總裁莫泰山表示，當(dāng)市場(chǎng)上很大成分是中小投資人的時(shí)候，要消除資金超募現(xiàn)象可能會(huì)比較難，但是在市場(chǎng)里面機(jī)構(gòu)投資者和理性投資者越來(lái)越多的時(shí)候，解決資金超募的基礎(chǔ)會(huì)越來(lái)越好。

資金超募并不等于圈錢

新股發(fā)行制度改革需深化

對(duì)于接下去的改革，各方人士也提出了不少建議。

上證所總經(jīng)理張育軍總結(jié)稱，深化發(fā)行體制改革基本路徑是進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化，本次會(huì)議達(dá)成五項(xiàng)共識(shí)，需推進(jìn)行業(yè)自律、市場(chǎng)自律，鼓勵(lì)承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)和購(gòu)買方、投資人等各方自律，圍繞新股發(fā)行體制辦制度建設(shè)等5件事。

上證所理事長(zhǎng)耿亮表示證券監(jiān)管部門始終以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，對(duì)新股發(fā)行體制進(jìn)行改革和完善。去年6月的新股發(fā)行體制改革已經(jīng)達(dá)到了階段性目標(biāo)，既為二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也有力地推動(dòng)了上交所藍(lán)籌股市場(chǎng)的運(yùn)作。

廖理借香港引入了基石投資者的案例，表示在未來(lái)新股發(fā)行的改革中，可以考慮進(jìn)入基石投資者長(zhǎng)期持股，基石投資者的引進(jìn)實(shí)際上是對(duì)于公司的基本面盈利模式、發(fā)展前景的一個(gè)肯定，對(duì)于不確定市場(chǎng)的IPO是一個(gè)穩(wěn)定劑。

中金公司董事總經(jīng)理丁瑋建議，新股發(fā)行制度應(yīng)優(yōu)化微調(diào)，由于市場(chǎng)不理性的存在，無(wú)論如何詢價(jià)都會(huì)出現(xiàn)偏離基本價(jià)格的情況。

中國(guó)人壽資產(chǎn)副總裁王軍輝則提了六點(diǎn)建議：第一，提高網(wǎng)上配售比例；第二是取消網(wǎng)下鎖定期；第三是縮小累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)價(jià)格區(qū)間；第四是優(yōu)化詢價(jià)對(duì)象結(jié)構(gòu)；第五是要抑制超募現(xiàn)象。

瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒表示很多發(fā)行都是貼近市場(chǎng)發(fā)行的，這應(yīng)該是一個(gè)方向，存量發(fā)行在國(guó)內(nèi)有些問(wèn)題需要考慮，應(yīng)該更多地考慮培養(yǎng)投資者長(zhǎng)期持有股票的理念。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，對(duì)于新股不敗的治理路徑就是IPO的市場(chǎng)化，應(yīng)堅(jiān)持新股發(fā)行制度改革的道路上堅(jiān)守兩條底線，一個(gè)是新股發(fā)行的定價(jià)市場(chǎng)化不可以動(dòng)搖；二是新股發(fā)行的節(jié)奏變化不可以動(dòng)搖。

廣發(fā)證券總裁李建勇表示，可利用存量發(fā)行等工具，以降低資金超募的不理性因素。對(duì)超募資金監(jiān)管需向前延伸。他稱，將募投項(xiàng)目分為兩部分，如果企業(yè)實(shí)際發(fā)行時(shí)募集資金超過(guò)計(jì)劃募集資金一定比例，這需要補(bǔ)充募投項(xiàng)目，對(duì)補(bǔ)充募投項(xiàng)目的審核要求可以低于主募投項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制中，也應(yīng)加入資金超募可能帶來(lái)投資效果的下降。

中國(guó)北車董事長(zhǎng)崔殿國(guó)表示，發(fā)行體制應(yīng)提高效率。“當(dāng)我有項(xiàng)目融資的時(shí)候非?？?，但國(guó)內(nèi)的審批程序很長(zhǎng)?！彼运ㄗh，企業(yè)再融資時(shí)需要通暢的審批渠道，可以有比較高的效率。

華生表示市盈率偏高，反映了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)存在問(wèn)題。要解決這個(gè)問(wèn)題要從幾個(gè)方面深化我國(guó)的股票發(fā)行體制改革。第一，加快推行發(fā)行審批的改革。第二，再發(fā)行(再融資)的市場(chǎng)化推進(jìn)。第三，股本擴(kuò)張的市場(chǎng)化。第四，配置機(jī)制的市場(chǎng)化。

莫泰山表示，IPO不要走走停停，而在限售股方面，他建議避免原有股東大規(guī)模拋售，打壓公司的價(jià)值。他表示，IPO前股份存在一定限售期可確保詢價(jià)過(guò)程能正確反映公司價(jià)值。其次，對(duì)參與網(wǎng)下配售的股份進(jìn)行適度限售約束，可鼓勵(lì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)充分發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。第三，在詢價(jià)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為趨于理性的情況下，可考慮適當(dāng)縮短網(wǎng)下配售股份的限售期。

莫泰山同時(shí)表示，一個(gè)理想的體制市場(chǎng)化的結(jié)果有四條：一是一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差是差不多的，二是IPO不要走走停停，三是優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意并能夠在國(guó)內(nèi)上市，四是不光是精品店還是百貨店。

破發(fā)是新股改革的重大成果

燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示，破發(fā)是改革的重大成果，不破發(fā)，就是說(shuō)發(fā)新股永遠(yuǎn)可以發(fā)出去，破發(fā)就是說(shuō)新股有可能發(fā)不出去，破發(fā)只是第一步，再下一步是發(fā)行失敗。只有破發(fā)，投資者狂熱追捧新股的熱情才會(huì)降低。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，自己可能是國(guó)內(nèi)第一個(gè)鼓吹新股破發(fā)的人。他說(shuō)，我們治理的目標(biāo)就是要達(dá)到新股上市首日破發(fā)成為一種不確定現(xiàn)象，新股首日破發(fā)是一個(gè)標(biāo)識(shí)，背后就是打新與炒舊具有對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)。

“就我個(gè)人的考察，在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，牛市新股上市首日‘破發(fā)’的可能性大于熊市。牛市新股上市首人人樂(lè)觀，個(gè)個(gè)盲目自信?！倍切卤硎?。

王軍輝表示，在牛市的時(shí)候新股的發(fā)行定價(jià)會(huì)明顯提升，熊市的時(shí)候新股的定價(jià)會(huì)下降，實(shí)際上市場(chǎng)對(duì)新股的定價(jià)會(huì)起到一個(gè)放大的作用。市場(chǎng)不好的時(shí)候，新股的破發(fā)情況也會(huì)出現(xiàn)。在成熟的市場(chǎng)，新股不敗就是一個(gè)神話，我們的市場(chǎng)處于一個(gè)新興的市場(chǎng)，投資者(特別是中小投資者)對(duì)新股不敗的觀念根深蒂固，但是隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷推行新股發(fā)行的深化改革的趨勢(shì)，這個(gè)神話肯定要被打破的。

孫毅表示，破發(fā)的現(xiàn)象從市場(chǎng)化的角度來(lái)說(shuō)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)值得慶祝的現(xiàn)象，是一個(gè)有里程碑意義的現(xiàn)象，說(shuō)明市場(chǎng)的機(jī)制在起作用，在起均衡的作用。

要嚴(yán)格約束機(jī)構(gòu)投資者行為

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部主管邱勁博士表示，在保薦機(jī)構(gòu)承銷股票的過(guò)程中，不僅發(fā)行人是保薦機(jī)構(gòu)的客戶，二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者也是公司的重要客戶。同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)還要兼顧投行的長(zhǎng)期市場(chǎng)聲譽(yù)。這種客觀內(nèi)在約束機(jī)制和法規(guī)約束提高了投價(jià)報(bào)告的客觀性和公正性。

在進(jìn)一步完善投價(jià)報(bào)告制度方面，他建議完善詢價(jià)機(jī)構(gòu)的投價(jià)報(bào)告的評(píng)分體系，進(jìn)一步發(fā)揮詢價(jià)機(jī)構(gòu)在定價(jià)過(guò)程中的作用。

華泰聯(lián)合證券總裁盛希泰表示，要嚴(yán)格約束機(jī)構(gòu)投資者的行為。需求的價(jià)格是機(jī)構(gòu)投資者決定的，你的報(bào)價(jià)是不是嚴(yán)肅、客觀、認(rèn)真很重要?！拔矣X(jué)得第一可以要求你這個(gè)資金全額到位，第二，如果你的報(bào)價(jià)屢屢不在區(qū)間之內(nèi)，就要取消你的報(bào)價(jià)機(jī)會(huì)。

他同時(shí)表示，針對(duì)券商，首先要給他好處，這是市場(chǎng)規(guī)則。同時(shí)要加大對(duì)保薦人員的處罰力度。加大懲罰力度，必須嚴(yán)格控制質(zhì)量。

新股發(fā)行總量并不算多

興業(yè)全球基金總經(jīng)理?xiàng)顤|表示，應(yīng)將新股發(fā)行與融資擴(kuò)容程度地交給市場(chǎng)決定；將新股發(fā)行制度完善作為建設(shè)強(qiáng)大資本市場(chǎng)的重要舉措，并毫不動(dòng)搖地推行新股發(fā)行市場(chǎng)化，人為維持高估值長(zhǎng)期來(lái)看是對(duì)投資者不負(fù)責(zé)的，對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)也是不負(fù)責(zé)的。

“在新股發(fā)行市場(chǎng)化背景下，應(yīng)該堅(jiān)持一個(gè)原則那就是：只要企業(yè)愿意上市，市場(chǎng)投資者愿意申購(gòu)，保薦機(jī)構(gòu)能發(fā)的出去，那就堅(jiān)定地執(zhí)行這一戰(zhàn)略部署?！睏顤|說(shuō)。

他同時(shí)表示，目前來(lái)看，新股發(fā)行總量并不算多。他解釋，一提到股市擴(kuò)容，很多人總是先聯(lián)想到股市供給的壓力增加，會(huì)給股價(jià)帶來(lái)沖擊，其實(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)容的速度不算快。日本在上世紀(jì)50、60年代，東京交易所每年股市融資的總量都占到當(dāng)年總市值的5%以上；香港在上世紀(jì)90年代，其每年股市融資的總量也要占到每年總市值的3～5%，最高可以達(dá)到接近10%。

全球主要市場(chǎng)股票融資/市值比例平均在2～6%。比較而言，去年國(guó)內(nèi)股市全年融資總量5000億，僅占當(dāng)年總市值的2.2%左右。而國(guó)內(nèi)直接融資比例一直遠(yuǎn)低于間接融資比例，年股票融資/新增銀行貸款(除居民)比例不僅沒(méi)增長(zhǎng)，反而下降了。

華夏基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)王亞偉表示，在新股擴(kuò)容和市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系上，市場(chǎng)走勢(shì)是因、新股擴(kuò)容是果。即市場(chǎng)走勢(shì)好的時(shí)候，IPO發(fā)行規(guī)模較大，市場(chǎng)走弱是時(shí)，IPO發(fā)行量反之縮減，并不是說(shuō)新股擴(kuò)容導(dǎo)致了市場(chǎng)下跌。

新股發(fā)行制度變遷

1992年之前，內(nèi)部認(rèn)購(gòu)和新股認(rèn)購(gòu)證。新股認(rèn)購(gòu)證成為暴富的代名詞，也留下了內(nèi)部職工股這一遺留問(wèn)題。

1993年，與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤。此舉改善了前面新股發(fā)行不公的現(xiàn)象。

1996年，全額預(yù)繳款按比例配售方式“全額預(yù)繳款按方式“

1999年，對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合。

2001年，上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式。上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行可以減少主觀操作，防止違規(guī)行為和黑箱操作行為的發(fā)生。

2002年，按市值配售新股。

2006年，IPO詢價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)方式。

2009年6月，完善詢價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)約束機(jī)制，網(wǎng)上網(wǎng)下不能同時(shí)申購(gòu)，網(wǎng)上單個(gè)賬戶設(shè)上限。