新股“破發(fā)”首發(fā)失敗本應(yīng)常態(tài)化

2010年02月01日 02:16
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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⊙周 到

這個周末，市場各方都在密切關(guān)注新股發(fā)行體制改革研討會可能會有些什么結(jié)果。筆者認為，最終要使首發(fā)新股“破發(fā)”常態(tài)化，或許每年有若干宗首發(fā)新股失敗或推遲案例，才算新股發(fā)行體制改革實現(xiàn)了正確的目標。

境外市場首發(fā)新股“破發(fā)”，早已常態(tài)化。中國西電上市第二天，證券三大報的頭版報道都突出了“時隔三年”， 新股上市首日“破發(fā)”這一點。就因為時隔三年，“破發(fā)”事件的新聞價值大為提高。但這是滬深市場的情形。這樣的事，若放在境外市場，根本就沒有什么新聞價值。2010年1月，香港市場僅在27日和29日上市兩只新股：RUSAL和南戈壁，上市首日分別報收9.66美元和112.00港元，低于發(fā)行價10.80美元和126.04港元。但RUSAL和南戈壁“破發(fā)”的消息，沒能引起媒體的興趣。因為在香港，這與首發(fā)新股上市當日能漲10%一樣正常。

2010年是滬深證券交易所開張20周年。而迄今為止，滬深市場只有因為擬上市公司違規(guī)而在刊登招股說明書或招股意向書后，首發(fā)被叫停的案例，而沒有任何一起擬上市公司在刊登招股說明書或招股意向書后，因認購不足等市場原因?qū)е掳l(fā)行失敗的案例。這也是中國式首發(fā)上市的結(jié)果。境外市場的情形就不一樣。去年10月21日和12月7日，卓越置業(yè)和融創(chuàng)中國發(fā)布全球招股文件；10月27日和12月14日，兩公司卻宣布：鑒于目前市況及為投資者爭取最佳利益，“決定不會按原定時間表進行全球發(fā)售”，并退回募集資金，上市計劃被擱置。原定在去年12月1日發(fā)布招股文件的國際泰豐控股，也因市況不佳而決定押后上市，迄今未見時間表。本來，擬上市公司發(fā)行能否成功、何時首發(fā)，屬于市場行為。滬深市場只要拿到“批文”，就從不主動推遲發(fā)布招股說明書或招股意向書時間的情況，只能說明發(fā)行體制不夠完善。

筆者建議：首先，要重視中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板集中上市的力度。長期以來，少有的幾宗首發(fā)新股上市當天即“破發(fā)”的案例，都集中在上海證券交易所的上市公司中。深市新上市公司的平均首日漲幅，要遠遠超過滬市新上市公司。這當然不是說，所有的深市新上市公司有更高的投資價值。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生，主要是上市規(guī)模差異形成的。因此，適當加大中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板集中上市力度，讓深市新上市公司“破發(fā)”常態(tài)化，不僅有利于優(yōu)化資源配置，也有利于全面提高投資者的風險意識。

其次，要培育承銷商選擇發(fā)行時間的能力。目前的新股首發(fā)，實際上由中國證監(jiān)會通過下發(fā)“批文”，來調(diào)控節(jié)奏，承銷商基本不用把握發(fā)行時間。這就使得監(jiān)管風險加大，市場作用削弱。截至2010年1月31日，已“過會”而未發(fā)布招股意向書的，有擬在主板上市的華泰證券等4家公司、擬在中小企業(yè)板上市的潛江永安藥業(yè)等64家公司、擬在創(chuàng)業(yè)板上市的東方財富信息等8家公司。假設(shè)在一夜之間向這76家擬上市公司下發(fā)“批文”，他們敢在次日全部發(fā)布招股意向書嗎？一旦認購不足，他們能退回募集資金，不按原定時間發(fā)售新股么？培育承銷商選擇發(fā)行時間的能力，有利于真正培育詢價機制下的定價能力。因為離開了具體時間，定價只能是理論上的。這樣的定價，意義非常有限。

新股發(fā)行體制改革能否全面成功，也是關(guān)系到多層次資本市場建設(shè)的大問題。2010年，我們要研究和探索建立在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下具有中國特色的場外交易市場，擇機擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點范圍，加快場外交易市場建設(shè)。在境外，場外交易市場實行注冊制。目前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的新股發(fā)行實行備案制。若新股發(fā)行體制改革獲得全面成功，也有利于推動場外交易市場新股發(fā)行制度的出臺。

(作者系西南證券場外交易市場部總經(jīng)理)

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