中行400億提速可轉(zhuǎn)債市場 A股銀行擴(kuò)容壓力暫緩

2010年01月29日 23:10
來源：華夏時報

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本報記者鄭桂蘭付剛北京報道

1月28日，中國銀行發(fā)布公告稱，將于3月19日召開臨時股東大會，審議事宜包括公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債方案及可轉(zhuǎn)債募資使用的可行性。中國銀行擬發(fā)行不超過400億元A股可轉(zhuǎn)債的融資方案，期限6年，為監(jiān)管層規(guī)定的可轉(zhuǎn)債最長期限，票面利率不高于3%，融資用途主要用于補充資本金。

至此，去年年底關(guān)于銀行可能大規(guī)模融資的靴子算是落地了一只。讓市場欣慰的是，中國銀行沒有選擇增發(fā)A股融資，而是選擇了可轉(zhuǎn)債融資。盡管規(guī)模還是很大，但業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為旺盛的轉(zhuǎn)債需求能很快消化這一巨額規(guī)模。

國都證券固定收益部研究員陳薇表示，中行轉(zhuǎn)債的向下修正股價條款、回售條款相對比較苛刻，而贖回條款易于觸發(fā)，由此可見，發(fā)行人希望轉(zhuǎn)債持有人提前轉(zhuǎn)股，融資意愿較為強烈。

規(guī)模是現(xiàn)有市場的4倍

在轉(zhuǎn)債市場看來，中行發(fā)行的400億可轉(zhuǎn)債規(guī)?？涨?。記者根據(jù)WIND統(tǒng)計，目前在交易所交易的轉(zhuǎn)債一共有12只，規(guī)模共計119.76億元。該統(tǒng)計中，山鷹轉(zhuǎn)債的余額為2.2億元，然而本周五是該轉(zhuǎn)債贖回前的最后一個交易日。這意味著，持有山鷹轉(zhuǎn)債的投資者如果未能在本周五實施轉(zhuǎn)股，那么將被山鷹紙業(yè)強制贖回，以105元/張的價格贖回。而目前山鷹轉(zhuǎn)債的交易價格在160元/張左右，如果未能及時轉(zhuǎn)股，被贖回可能面臨損失或者面臨最次收益。截至1月25日收市，剩余的可轉(zhuǎn)債面額已經(jīng)少于3000萬元。根據(jù)交易規(guī)定，2月1日山鷹轉(zhuǎn)債將退出交易所交易。這樣，可轉(zhuǎn)債市場的剩余規(guī)模也就不足100億元了。

中行如此大規(guī)模地發(fā)行可轉(zhuǎn)債，對于轉(zhuǎn)債市場有什么影響呢？記者就此采訪了諸多機(jī)構(gòu)。

第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部轉(zhuǎn)債研究員胡杰對《華夏時報》記者表示，中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的消息在1月23日傳出，1月25日(周一)12只轉(zhuǎn)債的跌幅都很大，有些轉(zhuǎn)債當(dāng)日跌幅大于正股跌幅，可見市場對中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債致使轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容的擔(dān)憂。

渤海證券研究所轉(zhuǎn)債分析師徐華對記者表示，轉(zhuǎn)債的走勢還是與其正股的走勢密切相關(guān)，此次發(fā)行相對市場預(yù)期，股權(quán)融資壓力小，市場擔(dān)憂要小一些。400億的規(guī)模肯定會讓轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模增加，同時流動性變好，現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場的流動性較差。

陳薇對記者表示，轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模將大幅擴(kuò)容至500多億，這有望使轉(zhuǎn)債市場的估值水平重心下移，有利于轉(zhuǎn)債品種的長期平衡。

“作為金融行業(yè)的巨頭，中國銀行400億元可轉(zhuǎn)債如果成功發(fā)行，將會起到很好的示范效應(yīng)。這進(jìn)而會打消許多企業(yè)對融資規(guī)模的疑慮，并引來它們的紛紛效仿，從而使可轉(zhuǎn)債進(jìn)入高速發(fā)展時代?！迸d業(yè)可轉(zhuǎn)債基金的基金經(jīng)理楊云對《華夏時報》記者指出。

贖回易回售難

在中行公告的可轉(zhuǎn)債方案中，除了到期按照票面額度上浮一定比例贖回，對于觸發(fā)贖回的條件和觸發(fā)回售的條件表述如下：在轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果本行A股股票連續(xù)30個交易日中至少15個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，本行有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回未轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債；若本次發(fā)行的轉(zhuǎn)債募集資金運用的實施情況與本行在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)變化，該變化被證監(jiān)會認(rèn)定為改變募資用途的，轉(zhuǎn)債持有人享有一次以面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格向本行回售轉(zhuǎn)債的權(quán)利。

對此，陳薇對記者分析說：“上述觸發(fā)贖回的條款明顯寬松，而觸發(fā)回售的條件基本不容易發(fā)生。這說明中行的融資意愿還是很強的，它希望轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股期內(nèi)提前轉(zhuǎn)成股票。

贖回就是像上述山鷹轉(zhuǎn)債目前的情形一樣，中行按一個利率水平將投資者持有的轉(zhuǎn)債贖回去。而觸發(fā)贖回時，轉(zhuǎn)股顯然是更好的選擇，投資者轉(zhuǎn)股顯然能獲得更多的收益。于是，贖回條款一般被看做催促持有者轉(zhuǎn)股的條款。中行觸發(fā)贖回的條款中是連續(xù)30個交易日中15個交易日收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格，而一般情況下轉(zhuǎn)債贖回條款中是連續(xù)30個交易日中20個交易日收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格。于是，中行的贖回條款比較寬松，容易觸發(fā)贖回，同時也有積極催促投資者轉(zhuǎn)股的含義。

回售是指投資者在轉(zhuǎn)股會較大幅度虧損并觸發(fā)回售條件時，可以選擇將持有的轉(zhuǎn)債加上一個轉(zhuǎn)債當(dāng)期利率賣回中行。此時中行需要拿出現(xiàn)金兌換投資者手中的轉(zhuǎn)債，一般回售都給發(fā)行人造成很大的現(xiàn)金壓力。于是，轉(zhuǎn)債市場總是盡量避免實施回售。在觸發(fā)回售條件時，一般采取的措施是向下修正轉(zhuǎn)股價格。而中行對于回售條款的表示僅限于募資用途改變時，一般回售條款會規(guī)定連續(xù)30個交易日中20個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%，觸發(fā)回售條但中行此次發(fā)行暫時沒有涉及這樣的條款。因此，再次表明中行融資意愿強烈。

經(jīng)過記者了解，轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股前屬于債權(quán)融資，可計入附屬資本，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后屬于股權(quán)融資，可計入核心資本。根據(jù)興業(yè)證券銀行業(yè)分析師胡遠(yuǎn)川的測算，中行此次發(fā)行完畢以后2010年核心資本充足率預(yù)計在8.5%左右，資本充足率預(yù)計在11.2%左右。

機(jī)構(gòu)配置品種追捧可轉(zhuǎn)債

陳薇還對記者表示，可轉(zhuǎn)債是配置型品種而不是交易型品種，一般比較大的資金對可轉(zhuǎn)債還是比較青睞的，可轉(zhuǎn)債風(fēng)險比股票小，收益比債券高。一直是保險機(jī)構(gòu)、券商理財產(chǎn)品、債券型基金以及部分股票型基金等的重要配置標(biāo)的。

楊云指出，中行此舉對可轉(zhuǎn)債基金及一般債券基金都是一件大好事。之前，由于受可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模較小的限制，可轉(zhuǎn)債基金已經(jīng)在長達(dá)一年多的時間里，限制投資者一天之內(nèi)不能申購5萬以上的基金份額。待中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，可轉(zhuǎn)債基金有望打開申購限制。

在楊云看來，可轉(zhuǎn)債融資相比股權(quán)、債券融資而言，具有多方面的好處。

“可轉(zhuǎn)債在利息上優(yōu)于債券融資，增發(fā)價優(yōu)于增發(fā)融資，而且，可轉(zhuǎn)債融資對股本的攤薄效應(yīng)是逐漸釋放的，可以被企業(yè)的利潤增長同步消化，對銀行每股盈利和ROE(凈資產(chǎn)收益率)壓力很小?！睏钤浦赋?，“更重要的是，可轉(zhuǎn)債融資對正股的沖擊壓力較少，甚至基金會為了獲配可轉(zhuǎn)債，在融資前買入正股。

他認(rèn)為，其他銀行如果也借鑒采用可轉(zhuǎn)債方式融資，預(yù)計對二級市場將不會構(gòu)成什么壓力，此前投資者對銀行巨大的再融資顧慮將迎刃而解，形成雙贏的格局。

記者在采訪中也注意到，盡管中行此次的轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到了史無前例的400億元，但相比于可轉(zhuǎn)債市場旺盛的需求而言，這樣的高發(fā)行規(guī)模仍可能供不應(yīng)求。“中行轉(zhuǎn)債上市容易獲得市場諸多機(jī)構(gòu)投資者的需求回應(yīng)，市場能較快消化巨額規(guī)模的供給?！标愞北硎尽?/p>

“造成國內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行出現(xiàn)萎縮的主要原因有兩點，首先是一些上市公司對可轉(zhuǎn)債這一品種仍不熟悉，有一定的專業(yè)障礙，覺得先發(fā)轉(zhuǎn)債再轉(zhuǎn)股過于繁瑣等。而更為重要的原因則是與可轉(zhuǎn)債的融資條件過于苛刻有關(guān)?！睏钤票硎?。

楊云建議，國內(nèi)市場可以借鑒海外成熟經(jīng)驗，將可轉(zhuǎn)債融資納入資本市場建設(shè)的重要一環(huán)，將其提高到與股權(quán)融資、一般債券融資同等重要的分量，并采取措施引導(dǎo)鼓勵上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。同時，可參照債券與定向增發(fā)的條件，放寬可轉(zhuǎn)債融資條件。