上交所總經(jīng)理張育軍：推進新股發(fā)行制度市場化完善定價機制

2010年01月29日 18:01
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

0人參與0條評論

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊新股發(fā)行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開。上交所總經(jīng)理張育軍總結(jié)稱，深化發(fā)行體制改革基本的路徑是進一步推進市場化，其核心還是定價，因為定價反映了市場參與各方的行為。

以下為張育軍發(fā)言實錄：

張育軍：今天上午我特別強調(diào)了我要做重要總結(jié)。為什么重要？我準(zhǔn)備把朱助理的稿子重新驗一遍，所以這個事情很重要。第二個為什么講很重要，是希望把大家留下來，看來我這個重要總結(jié)四個字基本達到了預(yù)期效果，我看了一下，85%～90%的與會嘉賓都留下來了。為這四個字把大家留下來我感覺到非常高興，按道理我最不適合做總結(jié)的，而是王林主任，我是外行，所以朱助理叫我做總結(jié)就是趕鴨子上架，沒有辦法的事。我的總結(jié)先申明一下，里面沒有一句話是我自己的，都是今天的嘉賓所講到的，我今天一天認真學(xué)習(xí)了6位領(lǐng)導(dǎo)和16位嘉賓的材料，認真提煉了一下，在這里作一個小的概括和疏理。

我看了6位領(lǐng)導(dǎo)的講話，我覺得都很重要，都講得挺好，聽了16位嘉賓的講話，我覺得都講得很深刻、很有道理。我覺得我們這個會開得非常必要，很及時，效果很好，那么把22位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓的講演稿串在一起，大體上我總結(jié)為這個會達成了五項基本共識：

第一項共識：總體上講，我們與會的嘉賓以及在座的各位，新的一年新股發(fā)行體制改革取得了階段性的顯著成效。朱助理首先定調(diào)了，說取得了階段性的成效，王會長、宋總都講了。大家知道新股發(fā)行體制改革始終是我們資本市場重要的敏感話題，從早年的指標(biāo)控制到保薦人制度，從保薦人制度到詢價人制度，完善詢價制度，優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行，擴大投資者參與度，進一步地優(yōu)化發(fā)行機制，核心有四條，這四條取得了顯著的成效。專家的概括是市場化程度提高、漲幅縮小、中簽擴充等等，這個內(nèi)容很多，表現(xiàn)為去年籌資多少、上了多少家企業(yè)等等一系列的結(jié)果。各位專家也對新股發(fā)行持肯定的態(tài)度，這也是我們行業(yè)的共識，我們市場的共識。

第二項共識：行業(yè)也好、專家也好、嘉賓也好，都強烈地感覺到我們需要進一步推進發(fā)行體制改革。宋總為進一步推進發(fā)行體制改革提了幾條意見，朱總提了四條，專家也提了很多意見，大家都感覺到有進一步改革的必要，我們的改革也出現(xiàn)了很多新情況、新問題，存在著許多需要進一步完善的環(huán)節(jié)。今天16位嘉賓從不同的角度，比如說盛總從承銷商的角度希望加大懲罰，認為約束不夠，機構(gòu)投資人也認為定價有偏離，報價有時候不太理想，真實意圖反映不夠等等。其他專家學(xué)者從不同的角度都講到了發(fā)行體制還有很多的問題，概括來說，是我們改革的過程中，市場的約束不夠、市場的內(nèi)在約束、激勵機制、穩(wěn)定機制還不夠，還不完全符合我們進一步的改革發(fā)行制度、提升發(fā)行效果的目標(biāo)。說到底，我們在定價的方方面面還存在著很多差距，還不甚理想。

這些問題可以從不同角度看，要同過去比我們前進了一大步，按照國際慣例比，我們在這些基礎(chǔ)的方面差距還很大。我老講一句話，我們在討論問題的時候總要有幾個基本的標(biāo)桿，我們搞資本市場，做一些前無古人的事業(yè)，標(biāo)桿是什么？標(biāo)桿是成熟市場，盡管它們每一個具體的方式不一定適合我們，但是基本的方向、市場的基本規(guī)律對我們來說是適合的。為什么朱助理第三部分特別用了一個標(biāo)題，就是要把握普遍規(guī)律和中國國情，推進改革。普遍規(guī)律就是共有規(guī)律，不要老講特殊性，是要考慮特殊情況，但是首先要注意對規(guī)律的把握，否則你會迷失方向，所以我覺得進一步推進改革是大家的共識，這也是我們今天開這個會的重要意義所在，十幾位嘉賓和各位都暢所欲言，探討了這個改革的重要性、必要性和各種可能的預(yù)案，這是講第二個共識。

第三個共識：深化發(fā)行體制改革基本的路徑是進一步推進市場化。盡管王亞偉有點異議，他借宏觀經(jīng)濟之名來說市場化不應(yīng)該這樣那樣，我相信我們不可能按照計劃的辦法來改革發(fā)行制度，基本的方向是明確的。我是覺得這個應(yīng)該進一步推進發(fā)行體制的市場化，可以作為我們改革的基本方向，這里有很多具體的內(nèi)容，核心是定價。我們今天市場出現(xiàn)的主要問題，我的看法，從旁觀者，從外行的角度來看我覺得核心還是定價。因為定價反映的市場參與各方的行為，因此我們講市場化改革要進一步完善，完善定價方案設(shè)計到很多方面，比如說涉及到發(fā)行人，發(fā)行人扮演什么角色，發(fā)行人有沒有正確的發(fā)行理念，是不顧一切撈一把還是說合理定價、合理反映資產(chǎn)價值，把投資人真正當(dāng)股東，給他提供一個回報。

涉及到我們賣方，涉及到我們承銷商，估值報告能不能經(jīng)得起歷史的檢驗，我建議王林主任把所有的估值報告做一個小的網(wǎng)頁掛在那里，三年五年看一下有多少不對的，根據(jù)這個估值情況決定誰有承銷的資格、誰沒有承銷的資格。發(fā)行人、承銷商對于定價，從外行的感覺，多少存在著只圖賣出去的問題。我們很多參與過詢價，你們的真實意圖自己心里都清楚，為什么股票那么高，歡天喜地就報價了，為什么在高點買的東西就喜歡得不得了呢。在那里，購物的時候越高的東西覺得越好，我覺得這還是挺難的一件事情，我們普通人買東西又要砍價、又要挑毛病，咱們在定價機制上都是很闊綽的。

在堅持市場化方向上，涉及到我們要改的方面很多，比如說今天大家討論的引進多種發(fā)行方式，引進各種戰(zhàn)略投資人提升定價的合理性，涉及到強化中介機構(gòu)的作用，特別是承銷商的作用，涉及到大力發(fā)展機構(gòu)投資者，涉及到進一步完善詢價制度這樣一個核心。所以我覺得在市場化的條件下，我們需要理出許多具體措施，來進一步完善我們的發(fā)行制度，使它更加市場化，更符合資本市場發(fā)展的普遍規(guī)律和中國的現(xiàn)實情況，這是我講的第三個共識。

第四個共識：我們要正確認識和處理與發(fā)行制度相關(guān)的幾個現(xiàn)象(或者概念)，我覺得大家都提得非常好，我們經(jīng)常都會用到的，我覺得這一塊咱們今天都是市場參與人士，可能下來以后要和你的從業(yè)人員和承銷隊伍有一個清醒的認識，這幾個概念大家回去以后是不是要好好琢磨一下，發(fā)言的時候?qū)徤饕稽c、冷靜一點、全面一點。

第一，制度建設(shè)。今天好多老總都在，檢討一下有關(guān)承銷制度內(nèi)部各項制度是否完善，這些制度是否起到了激勵、約束的雙重作用。我建議大家認真檢討一下，承銷商的素質(zhì)在新股發(fā)行過程中起著支配性、決定性的作用。

第二，進一步完善發(fā)行業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)流程。業(yè)務(wù)流程控制風(fēng)險，向投資人更好地揭示風(fēng)險，盡可能消除信息不對稱。

第三，加強培訓(xùn)學(xué)習(xí)提升行業(yè)投資人的素質(zhì)。這是對購買者說的，你得讓你的投資人冷靜一點，50倍以上的市盈率普遍而言，在過去的投資史上普遍很難持續(xù)，我覺得專業(yè)能力的提升是很重要的，沒有專業(yè)能力的提升就沒有我們這個市場的成熟。我覺得專業(yè)理論要提升、市場要成熟，就是要把成熟市場作為一面鏡子來檢討我們的行為。

第四，加強輿論引導(dǎo)。我們打開報紙、電視，深更半夜12點以后各種衛(wèi)視都是各種專家教授在評，都是利用我剛才說的各種容易引起人們誤導(dǎo)的概念在評。所以，希望我們的詢價機構(gòu)、承銷商、機構(gòu)投資人首先管好你底下研究所的所長，管好研究所的知名研究人員，我覺得他們經(jīng)常發(fā)表文章，確實有相當(dāng)一部分是不錯的，但是確有離譜的。

第五，切實加強投資者教育。投資者教育對券商來說，是我們的客戶，我覺得只有你的客戶增值，你才可以增值，如果我們這個行業(yè)始終是在最高點去購買，在很高的市場運行水平去購買股票的話，長遠來說客戶很難增值的。怎么樣讓你的客戶賺錢，你把客戶都消滅掉了，你怎么可以存在呢？所以投資者教育就是加強客戶管理和教育，提高他們對風(fēng)險的認識、識別和控制能力，我覺得這個是很重要的。沒有這樣一些基礎(chǔ)措施，投資人不理性，我們就容易出大的偏差。

所以，我希望我們的新股發(fā)行體制改革研討會，在座的各位能夠為新股發(fā)行中的誤區(qū)、現(xiàn)象、問題有一個更深入、更全面、更深刻的檢討，這次會議是個開始，取得了預(yù)期成效，那么我們期待著更多的專業(yè)人士能夠在宣傳發(fā)行體制、宣傳發(fā)行市場方面做出更多的貢獻。謝謝！