交行：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回上升周期消費(fèi)啟動(dòng)值得期待

2010年01月21日 13:15
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：唐建偉

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交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、保增長(zhǎng)政策成效顯著，內(nèi)需促中國(guó)GDP成功?！?”

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2009年中國(guó)GDP數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2009年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8.7%，增速比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，第四季度增長(zhǎng)10.7%，增速比三季度繼續(xù)提高了1.6個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)已經(jīng)明確。

由于第二次經(jīng)濟(jì)普查，對(duì)2008年的支出法的GDP正在進(jìn)行修訂，所以2009年最終消費(fèi)、資本形成、進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)還要晚幾天發(fā)布。但是大的格局和09年前三季度基本一致。因此，可以肯定的是2009年投資的貢獻(xiàn)率最高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用也最大，其次是最終消費(fèi)。這兩大國(guó)內(nèi)需求成為2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成功?！?年的關(guān)鍵力量。而“凈出口”對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率應(yīng)該為負(fù)，成為下拉GDP的因素。

二、三駕馬車(chē)“兩升一降”，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回上升周期

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在擺脫全球金融危機(jī)的負(fù)面影響之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力已經(jīng)逐步恢復(fù)并將不斷增強(qiáng)，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回上升周期。就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力而言，預(yù)計(jì)2010年三駕馬車(chē)將呈現(xiàn)“兩升一降”的格局，即消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)將加速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率上升；而投資的增速將有所放慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率下降。

(一)2010年投資增速將回歸正常水平

2009年投資的高速增長(zhǎng)主要受益于政府4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的拉動(dòng)，而且其中主要是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的高速增長(zhǎng)所貢獻(xiàn)的。但2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2010年要“嚴(yán)控投資新開(kāi)工項(xiàng)目”，因此，預(yù)計(jì)2010年由政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)建議投資增速肯定會(huì)下降，但由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，民間投資增速有望重抬升勢(shì)。特別是隨著2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆，2010年房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增速將明顯加速。以上因素共同作用下，將使2010年的投資增速盡管有所回落，但仍能維持在近年來(lái)的平均水平左右，仍屬較快增長(zhǎng)。

第一，2009年新開(kāi)工項(xiàng)目的大幅增長(zhǎng)確保2010年投資增速不會(huì)大幅回落。雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“嚴(yán)控投資新開(kāi)工項(xiàng)目”，但由于2009年1-11月份我國(guó)城鎮(zhèn)新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)76.6%，這表明未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資即使不開(kāi)工新項(xiàng)目仍具備保持高速增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第二，從所有制結(jié)構(gòu)看，2010年政府投資增速將放慢，而民間投資增速將加快。本輪投資的高速增長(zhǎng)主要得益于政府反周期投資政策的拉動(dòng)，在“信心比黃金重要”的危機(jī)時(shí)期，政府投資無(wú)疑在穩(wěn)定市場(chǎng)信心和保增長(zhǎng)中發(fā)揮了重要作用。2009年一季度，中央政府投資最高增速達(dá)到40.3%，隨后開(kāi)始逐月回落，但與此同時(shí)，地方項(xiàng)目接過(guò)中央政府的接力棒，增速持續(xù)8個(gè)月增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著政府支出邊際效應(yīng)的遞減及政府投資政策的調(diào)整，2010年政府投資增速將放慢，而民間投資將接過(guò)政府的接力棒，成為投資的主力軍。這是因?yàn)槊耖g投資對(duì)市場(chǎng)較敏感，更多是順周期進(jìn)行的，2009年由于市場(chǎng)還處于回暖初期，民間投資增速慢于政府投資，而在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升明確之后，受需求回升的帶動(dòng)，2010年民間投資增速有望加快。

第三，從具體行業(yè)分析，2010年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將下降，而房地產(chǎn)投資會(huì)明顯加速。雖然根據(jù)政府預(yù)算安排，2010年政府支出規(guī)模還將超過(guò)2009年。但在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決策指導(dǎo)下，政府支出可能并不會(huì)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資，而是更多的流向促進(jìn)消費(fèi)和改善民生以及節(jié)能減排等領(lǐng)域，這將使政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在年有所放緩。而就房地產(chǎn)投資而言，2009年下半年隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，開(kāi)發(fā)商拿地意愿明顯增強(qiáng)，各地又開(kāi)始地王頻現(xiàn)，表明開(kāi)發(fā)商對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心正在恢復(fù)。2009年前11月，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)17.8%，增幅比1-10月繼續(xù)提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，仍比去年同期回落4.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然目前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策開(kāi)始收緊，但考慮到市場(chǎng)剛性需求仍然旺盛，預(yù)計(jì)2010年房地產(chǎn)投資增速還將逐步回升，而房地產(chǎn)投資占到我國(guó)固定資產(chǎn)投資的20%左右，因此，如果2010年房地產(chǎn)投資能夠保持25%以上的增長(zhǎng)(近年來(lái)的平均水平)，則將拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)(20%*25%)，對(duì)2010年固定資產(chǎn)投資增速形成較好的支撐作用。

第四，信貸增速放緩并不會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的增速大幅回落。一是近年來(lái)銀行貸款不是固定資產(chǎn)投資的主要資金來(lái)源。二是雖然未來(lái)貸款增速會(huì)較2009年有所放緩，但由于貨幣政策仍然保持適度寬松，未來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍會(huì)保持相對(duì)充裕。加上國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IPO的重啟，資本市場(chǎng)融資功能恢復(fù)，企業(yè)資金來(lái)源更加多元化。另外，近期外資的流向也開(kāi)始發(fā)生改變，近期我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備在扣除了貿(mào)易順差和FDI之后也再一次出現(xiàn)了增長(zhǎng)，顯示國(guó)外資本流入中國(guó)的意愿正在逐步加強(qiáng)，這表明國(guó)際資金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景看好，而外資回流的增加也將為國(guó)內(nèi)提供流動(dòng)性支撐。

基于以上原因，我們預(yù)計(jì)2010年全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25%左右，比2009年下降8個(gè)百分點(diǎn)，盡管有所回落，但與2003-2007年的平均水平相差不大，仍屬于較快增長(zhǎng)。

2、2010年消費(fèi)啟動(dòng)面臨系列有利條件

2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2010年將擴(kuò)大內(nèi)需，特別是增加居民消費(fèi)需求。在明確的政策引導(dǎo)下，消費(fèi)的激活在2010年值得大家期待。

首先，全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的沖擊，使我國(guó)政府將擴(kuò)大消費(fèi)、改善民生作為一攬子刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的政策重點(diǎn)，消費(fèi)增長(zhǎng)面臨難得的歷史機(jī)遇。危機(jī)使原來(lái)依賴(lài)外需的增長(zhǎng)模式難以為繼，政府將啟動(dòng)內(nèi)需作為保增長(zhǎng)的關(guān)鍵。在此背景下，一些長(zhǎng)期制約我國(guó)消費(fèi)啟動(dòng)的問(wèn)題如教育與醫(yī)療制度的改革、社會(huì)保障體系的完善、城鄉(xiāng)差別及中西部區(qū)域差距的消除等也可能逐步得以解決。政策如能落實(shí)，不但能在短期內(nèi)刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，而且將通過(guò)解除居民后顧之憂(yōu)來(lái)促使居民少儲(chǔ)蓄多消費(fèi)。當(dāng)更多居民用當(dāng)期收入來(lái)擴(kuò)大當(dāng)期的消費(fèi)，改善當(dāng)期的生活水平時(shí)，消費(fèi)的啟動(dòng)就水到渠成了。

其次，我國(guó)城市化發(fā)展進(jìn)程的加快將釋放出巨大的消費(fèi)潛力。當(dāng)前擴(kuò)大消費(fèi)需求的一個(gè)重要思路，是啟動(dòng)農(nóng)民的消費(fèi)需求。啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)，最終要落實(shí)于中國(guó)推進(jìn)城市化的進(jìn)程中去。城市化加快產(chǎn)業(yè)從農(nóng)業(yè)向非農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)移，加快人口從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移過(guò)程，這本身就是不斷地釋放和創(chuàng)造內(nèi)需的過(guò)程。2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要把解決符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶(hù)作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化的重要任務(wù)，放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶(hù)籍限制”。這些措施表明政府將加快推進(jìn)中國(guó)城市化進(jìn)程，這無(wú)疑將釋放出我國(guó)農(nóng)村8億人口的消費(fèi)需求，對(duì)啟動(dòng)消費(fèi)是一個(gè)巨大的利好。

最后，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化將有利于推動(dòng)消費(fèi)需求的快速增長(zhǎng)。自上世紀(jì)80 年代以來(lái)我國(guó)一直處于人口紅利期，即工作人口(主要是1950-70年代出生的中年人)占比較高，生命周期消費(fèi)理論也決定了這一時(shí)期我國(guó)儲(chǔ)蓄率偏高和高投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式。但人口紅利效應(yīng)在2009 年達(dá)到最大后將呈逐年減少趨勢(shì)，2015 年將基本消失。未來(lái)一段時(shí)期，我國(guó)將出現(xiàn)年輕人和老年人占比上升，而中年人占比下降的人口結(jié)構(gòu)。而這兩類(lèi)主消費(fèi)群體的快速上升將進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)需求的快速增長(zhǎng)。

總而言之，在2010年，既有刺激消費(fèi)的短期有利因素，也存在消費(fèi)環(huán)境持續(xù)改善的長(zhǎng)期趨勢(shì)，加上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好，未來(lái)居民消費(fèi)信心將呈提高態(tài)勢(shì)，各類(lèi)消費(fèi)活動(dòng)將進(jìn)一步活躍。預(yù)計(jì)2010年社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速將比09年進(jìn)一步加快1-2個(gè)百分點(diǎn)，考慮到物價(jià)上漲因素，其名義增長(zhǎng)可能超過(guò)20%。

3、全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，2010年我國(guó)出口有望恢復(fù)性增長(zhǎng)

2010年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，這將有利于中國(guó)外部需求環(huán)境改善。由于在此次全球金融危機(jī)中，我國(guó)外貿(mào)的比較優(yōu)勢(shì)并未受到實(shí)質(zhì)性削弱，因此，一旦全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求恢復(fù)的話(huà)，我國(guó)出口將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。但由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處初期，發(fā)達(dá)國(guó)家由于去杠桿化和儲(chǔ)蓄率的上升原因，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以回到過(guò)去較高的增長(zhǎng)率水平，加上危機(jī)后全球貿(mào)易保持主義重新抬頭，因此，中國(guó)出口的增長(zhǎng)不太可能恢復(fù)到前幾年的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年我國(guó)出口增長(zhǎng)10-15%左右。

展望2010年，雖然固定資產(chǎn)投資增速可能會(huì)在刺激政策作用逐步消退、政府投資項(xiàng)目減少等因素影響下有所下降，但出口應(yīng)該能在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下恢復(fù)到正常增長(zhǎng)狀態(tài)，同時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)也仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此，我們初步預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)GDP增速有望進(jìn)一步回升，全年將達(dá)到10%左右。

從季度增長(zhǎng)率來(lái)看，2010年經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，初步以大數(shù)估計(jì)四個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為11%、10%、9%、10%、一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將成為年內(nèi)高點(diǎn)，這主要是因?yàn)?009年一季度的基數(shù)較低的原因；二、三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所回落主要和政策效應(yīng)的減弱以及基數(shù)較高有關(guān)。

三、宏觀(guān)調(diào)控重心轉(zhuǎn)變，刺激政策將有選擇地逐步退出

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)已經(jīng)得到遏制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)重回上升軌道，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動(dòng)力已經(jīng)足夠維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，政策的進(jìn)一步刺激反而有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)，因此，刺激性政策可能考慮有選擇性的逐步退出。而未來(lái)經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲、通貨膨脹預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)和外資加速流入等問(wèn)題應(yīng)成為我國(guó)宏觀(guān)調(diào)控部門(mén)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

就刺激政策退出的先后順序而言，適度寬松貨幣政策的退出要先于積極的財(cái)政政策。但適度寬松貨幣政策的退出將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)迅速大幅收緊。在這一過(guò)程中，包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具將首先擔(dān)當(dāng)主要角色，年內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率還有小幅上調(diào)可能。利率政策的實(shí)施則將根據(jù)美國(guó)貨幣政策、國(guó)內(nèi)物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及資產(chǎn)價(jià)格等綜合考慮而決定。積極財(cái)政政策在2010年仍會(huì)維持，但財(cái)政支出的重點(diǎn)方向?qū)?cè)重于民生、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。(唐建偉，交通銀行金融研究中心高級(jí)宏觀(guān)分析師)