股指期貨將改變股市游戲規(guī)則

2010年01月19日 07:29
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：孫小杰

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平安期貨 孫小杰

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)三年零四個(gè)月的等待和籌備，股指期貨先后獲得國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。股指期貨的上市對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)將帶來(lái)什么重大影響，投資者將如何利用好這一重要工具？芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)終身名譽(yù)主席，被譽(yù)為“金融期貨之父”的利奧·梅拉梅德為什么將股指期貨喻為“會(huì)抓老鼠的好貓”？這些問(wèn)題可以通過(guò)股指期貨的四大上市效應(yīng)來(lái)解釋。

首先，對(duì)沖套保效應(yīng)穩(wěn)定資產(chǎn)組合的收益率。期貨可以對(duì)沖大盤的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基本原理來(lái)源于著名的CAPM模型，即股票收益的來(lái)源可以一分為三，即與市場(chǎng)大盤無(wú)關(guān)的個(gè)股因素帶來(lái)的超額收益、與市場(chǎng)大盤相關(guān)的市場(chǎng)平均收益、與兩者都不相關(guān)的隨機(jī)因素收益。有了股指期貨之后，股票投資者可以專心研究個(gè)股的基本面和個(gè)股相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而不必關(guān)心大盤漲跌，因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)買入個(gè)股，同時(shí)賣出代表大盤的期指，把大盤的不利變化對(duì)沖為零，結(jié)果是無(wú)論大盤是漲是跌，只要個(gè)股表現(xiàn)好于大盤，投資者均能穩(wěn)定獲利。

其次，杠桿放大效應(yīng)可為判斷正確的投資者如虎添翼。從金融市場(chǎng)的歷史上看，被動(dòng)式投資即指數(shù)化投資有業(yè)績(jī)好、容易判斷的優(yōu)勢(shì)。美國(guó)晨星資訊公司統(tǒng)計(jì)，1985年至2005年20年里的龜兔長(zhǎng)跑，結(jié)果顯示美國(guó)共同基金的年平均收益水平只有3.9%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期增長(zhǎng)率為11.9%，也即是七成以上的兔子被烏龜戰(zhàn)勝。國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)去年上漲了96.71%，即如果投資于該指數(shù)的基金可以獲得相當(dāng)高的收益。如果投資者不滿足于上述收益，完全可以通過(guò)期指保證金的杠桿放大效應(yīng)(目前大約為8倍)，使去年的收益放大到773.58%。

其次，套利效應(yīng)能發(fā)現(xiàn)真實(shí)合理價(jià)值，也為投資者提供了更多低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。一般地，期貨價(jià)格應(yīng)等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持倉(cāng)成本，但由于市場(chǎng)交易過(guò)程復(fù)雜的因素影響，經(jīng)常出現(xiàn)兩者不相等的時(shí)候，這就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。同樣地，不同月份交割的期貨之間也會(huì)有套利機(jī)會(huì)。由于套利交易的風(fēng)險(xiǎn)小于單向持倉(cāng)交易的風(fēng)險(xiǎn)，眾多投資者介入，最終使不合理的價(jià)差恢復(fù)到合理狀態(tài)，從而發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨的真實(shí)價(jià)值。

最后，上市初期效應(yīng)點(diǎn)燃個(gè)股行情。對(duì)美國(guó)等7個(gè)全球主要市場(chǎng)首只股指期貨推出前后的市場(chǎng)影響研究發(fā)現(xiàn)，全球各大資本市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)都沒(méi)因股指期貨的推出而出現(xiàn)任何變化，不過(guò)，短期趨勢(shì)均有所變化，都呈現(xiàn)先漲后跌(除日本、印度外)。美國(guó)等法國(guó)、德國(guó)、新加坡等市場(chǎng)股指期貨上市前，也不同程度出現(xiàn)了搶籌權(quán)重股的現(xiàn)象。這是因?yàn)樵诠芍钙谪浲瞥銮?，由于各主力機(jī)構(gòu)紛紛爭(zhēng)奪對(duì)指數(shù)的影響力，市場(chǎng)對(duì)指數(shù)權(quán)重股的需求增加，上市公司將進(jìn)一步分化，藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股將受到青睞，人們更注重業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性和投資價(jià)值；從而會(huì)推高這些股價(jià)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)指數(shù)上漲，因此藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股、權(quán)重股的指數(shù)型基金、封閉式基金都有較多機(jī)會(huì)；但如價(jià)格大幅超出股票價(jià)值，在股指期貨推出后，市場(chǎng)可能在權(quán)重股回歸價(jià)值下出現(xiàn)回落。

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