個人投資者該如何做空

2010年01月18日 19:18
來源：理財周刊

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文/本刊記者 汪標(biāo)

即將推出的融資融券和股指期貨是股市中新的交易方式和品種，其投資風(fēng)險要高于普通的股票和基金投資。對于這樣的高風(fēng)險投資模式和產(chǎn)品，個人投資者該不該參與？又該以什么樣的方式參與呢？

對于多數(shù)的國內(nèi)個人投資者來說，即將推出的融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)是以前沒有接觸過的操作模式，要不要參與？參與的風(fēng)險有多大？可能的收益有多高？這些問題比起如何操作來說更為重要。下面，我們將對這個問題進(jìn)行一些初步的分析。

哪些人適合參與

在參與融資融券和股指期貨之前，個人投資者首先要問自己一個問題，我能夠承受的虧損有多少。和普通的股市投資相比，融資融券和股指期貨的風(fēng)險要高得多，特別是股指期貨業(yè)務(wù)，由于杠桿比例相對較高，投資風(fēng)險更是數(shù)倍于直接投資股票。目前，融資融券的最高保證金比例為50%，這就意味著當(dāng)股票下跌1元錢時，投資者的損失將放大為2倍，即損失2元錢。對于股指期貨而言，杠桿比例更高，如果最后公布的保證金比例為15%的話，當(dāng)指數(shù)出現(xiàn)15%的跌幅時，投資者的全部保證金都將虧光。因此，我們認(rèn)為風(fēng)險厭惡型的投資者并不適合參與融資融券和股指期貨。

其次，投資者還要看一看自己是否已經(jīng)具備了相關(guān)的知識，是否已經(jīng)熟悉了融資融券的交易規(guī)則。此前，就有很多投資者，在沒有弄清楚權(quán)證的相關(guān)知識與交易規(guī)則的情況下，盲目參與權(quán)證投資，最終只能以失敗離場。與權(quán)證相比，融資融券和股指期貨的交易規(guī)則更加復(fù)雜，如果仍然是抱著投機(jī)的心態(tài)去參與，恐怕結(jié)果也不會好到哪兒去。權(quán)證投資的教訓(xùn)值得汲取。

最后，投資者還要做好資金方面的準(zhǔn)備。參與融資融券和股指期貨交易是有資金門檻的，如股指期貨的開戶門檻是50萬元，按現(xiàn)在的價格交易一手股指期貨大約需要15.75萬元保證金(按15%的保證金比例計算)。如果沒有一定的資金儲備，即使是看對了股市的漲跌方向，也可能因為過程中的震蕩而被迫平倉出局。

綜合各方面的因素，我們認(rèn)為只有那些具有較高風(fēng)險承受能力，有掌握了相關(guān)的知識和擁有較多資金的投資者，才適合參與融資融券和股指期貨交易。特別是對于資金比較多的投資者來說，在資產(chǎn)組合中適當(dāng)放一些高風(fēng)險資產(chǎn)，可以提高投資組合的收益率。

哪些標(biāo)的證券適合融資

即便是適合融資融券的投資者，也要知道怎么玩才是最適當(dāng)?shù)?。以融資為例，究竟該拿什么類型的證券作為融資的擔(dān)保物，融來的資金又該投資到哪類證券上，都是值得探討的問題。另外，融資的成本有多高，也是值得關(guān)注的問題。

根據(jù)滬深交易所的規(guī)定，可用來充抵保證金的主要有國債、股票、交易所交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及其他上市證券投資基金和債券幾類，但不同品種的折算率并不相同。其中，國債的折算率最高，達(dá)到95%，ETF為90%，上證180和深證100成分股為70%，其他符合條件的股票為65%，上市證券投資基金和債券為80%。

那么，這幾類標(biāo)的證券哪類最適合用來融資呢？顯然，目前國債并不適合，因為長期國債的到期收益率還不到4%，而銀行6個月以下期限的貸款利率為4.86%，券商的貸款利率肯定要高于這一利率水平，因此用國債來融資，不如直接拋售國債，用拋售得到的資金進(jìn)行投資，收益更高。ETF是一個比較好的標(biāo)的物，主要原因是折算率比較高，風(fēng)險要低于單只股票。以下期限的貸上證50ETF為例，2005年2月23日正式掛牌上市，開盤價為0.881元，截至2010年1月11日，收盤價為2.473元，將近5年的時間漲幅達(dá)到了181%，年化收益率為23.52%。這一收益率水平估計會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過融資成本，利用融資進(jìn)行ETF長期投資會取得比較高的收益。此外，傳統(tǒng)的封閉式基金由于存在一定的折價率，到期出現(xiàn)虧損的可能不大，也是比較適合于融資操作的。而如果選用股票來進(jìn)行融資，由于折算率相對較低，融到的資金數(shù)量有限，加上個股的風(fēng)險也較大，從風(fēng)險和收益的角度來說，并不是最合適的標(biāo)的物。

就融資成本而言，由于目前券商只能使用自有資金用于融資業(yè)務(wù)，因此，融資的成本不會太低。當(dāng)股市行情比較好的時候，券商大多會將自有資金投入股市，以獲取更高的收益；即便不投入二級市場，也會參與一級市場新股發(fā)行，去年參與新股發(fā)行的平均年化收益率達(dá)到了34%，未來即便有所降低，券商也不大會放棄這塊利潤。因此，多數(shù)情況下，普通個人投資者很難從證券公司融到資金。只有當(dāng)股市行情低迷，新股也無法發(fā)出的時候，券商才有較多的錢用于融資業(yè)務(wù)，這個時候如果融資成本不是太高，在利率在7%～8%左右，投資者倒是可以大膽采取融資的方式進(jìn)行操作，因為這時候往往離股市的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

在融券業(yè)務(wù)方面，券商只能使用自有證券進(jìn)行融券操作，投資者融到券后通常是要先賣掉，以期在更低的價位上買回來，通過做空的方式實現(xiàn)盈利。這種交易方式對證券公司的自營業(yè)務(wù)將產(chǎn)生不利的影響，因此，在現(xiàn)有的制度安排下，融券業(yè)務(wù)的規(guī)模會非常小，投資者即使想?yún)⑴c，也未必有機(jī)會，這里我們就不多分析了。

不要盲目進(jìn)場操作

股指期貨與普通的股票投資有很大的不同，既要看準(zhǔn)方向，又要看準(zhǔn)時機(jī)，才能獲得盈利。因此，參與股指期貨交易是一項比較復(fù)雜的工作。如果不具備一定的專業(yè)知識，盲目進(jìn)場操作，弄得不好還會血本無歸。

那么，有什么簡單一點的方法可以讓個人投資者參與股指期貨的交易嗎？讓我們先對股指期貨的標(biāo)的物——滬深300指數(shù)進(jìn)行一番研究吧。滬深300指數(shù)的基期為2004年12月31日，基期指數(shù)為1000點，到了2010年1月12日，滬深300指數(shù)漲到了3534.92點，5年多一點的時間，累計漲幅達(dá)到253.5%，年化收益率為28.5%，而在這5年時間里，滬深300指數(shù)也經(jīng)歷了劇烈的波動，最低曾下探過807.78點，最高也曾達(dá)到過5891.72點。但無論如何波動，指數(shù)長期向上的趨勢并沒有改變，這也是和我國經(jīng)濟(jì)長期向好的走勢相吻合的。從市盈率的角度分析，目前滬深300成分股的平均市盈率為17.5倍(按2010年預(yù)測數(shù)據(jù)計算)，沒有出現(xiàn)過分高估的情況，因此，當(dāng)前的指數(shù)水平下，做多股指期貨的贏面要大于做空。

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