金融創(chuàng)新將對(duì)基金投資產(chǎn)生什么影響

2010年01月18日 02:32
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：徐婧婧

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嘉賓

張圣賢：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所宏觀部基金分析師

程洲：國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)可分離交易股票型基金的基金經(jīng)理

互動(dòng)實(shí)錄

股指期貨為杠桿基金發(fā)展提供契機(jī)

游客81854 問(wèn)：你們旗下基金會(huì)考慮設(shè)計(jì)參與融資融券的基金產(chǎn)品嗎？收益率如何??？ 融資融券推出對(duì)基金的收益影響是怎么樣的？

程洲：我們會(huì)根據(jù)監(jiān)管層的規(guī)定，在允許的范圍內(nèi)，適時(shí)適當(dāng)利用股指期貨來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)；但由于目前股指期貨尚未上市，關(guān)于收益率的計(jì)算等都具有很大的不確定性，需要結(jié)合市場(chǎng)和產(chǎn)品的實(shí)際而定。

游客80623 問(wèn)：想問(wèn)下股指期貨的推出是否為創(chuàng)新基金開(kāi)拓出更大的空間，是否為杠桿基金的發(fā)行帶來(lái)利好？

程洲：股指期貨的推出，市場(chǎng)多了一種管理風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和工具，是我國(guó)證券市場(chǎng)上的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新。而從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展歷史來(lái)看，每一次金融領(lǐng)域的重大創(chuàng)新，都會(huì)推動(dòng)相關(guān)投資工具的重大創(chuàng)新和新投資產(chǎn)品的出現(xiàn)。事實(shí)上，在股指期貨推出之前，基金領(lǐng)域就一直在探索結(jié)構(gòu)性基金產(chǎn)品，帶有杠桿的分級(jí)基金就是其中的一種。這種分級(jí)基金多致力于追求既能保證固定收益，又能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)上漲的杠桿收益；既能滿足投資者對(duì)于近期市場(chǎng)上漲的超額回報(bào)，又能滿足投資者對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)上漲的超額回報(bào)。另外，在海外等成熟市場(chǎng)上，杠桿型封閉式基金早就存在，并且獲得了較大的發(fā)展。美國(guó)的封閉式基金可以通過(guò)多種形式獲得桿杠，一是通過(guò)對(duì)基金持有人進(jìn)行分級(jí)，改變收益分配方式，相當(dāng)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好的持有人從低風(fēng)險(xiǎn)偏好持有人那里融資以獲得更高收益；二是通過(guò)發(fā)行債券融資提高杠桿，由于美國(guó)都是公司型基金，所以可以通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資；三是通過(guò)投資衍生品提高杠桿，這是因?yàn)檠苌繁旧砭哂休^強(qiáng)的杠桿比例。因此，從這個(gè)角度來(lái)講，股指期貨的推出為杠桿基金的快速發(fā)展提供了一個(gè)重要契機(jī)。

游客77866 問(wèn)：股指期貨對(duì)封閉式基金有什么影響嗎？

張圣賢：由于傳統(tǒng)封閉式基金存在較高的折價(jià)，因此對(duì)于一些追求低風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)買(mǎi)入封閉式基金，賣(mài)出股指期貨來(lái)進(jìn)行套利，以獲取封閉式基金的折價(jià)部分收益。但由于各封閉式基金的到期期限、持股倉(cāng)位等基本特征有所不同，因此持有的和賣(mài)出的股指期貨合約也需經(jīng)常調(diào)整變化，具體操作難度較大，不太適合個(gè)人投資者。另外，融資融券的推出對(duì)封閉式基金也有較大的影響，根據(jù)之前的規(guī)定通過(guò)封閉式基金進(jìn)行融資可以獲得基金價(jià)值80%的資金，而通過(guò)指數(shù)成份股進(jìn)行融資僅可獲得股票價(jià)值70%的資金，因此融資融券的推出將有助于提升封閉式基金的投資需求，封基整體折價(jià)率定位會(huì)進(jìn)一步降低，2010年封閉式基金整體折價(jià)率合理區(qū)間可能下降到15%-20%。

股指期貨將推動(dòng)基金業(yè)創(chuàng)新

游客77082 問(wèn)：股指期貨推出對(duì)基金將帶來(lái)什么影響？

張圣賢：股指期貨及融資融券的推出將會(huì)改變目前A股單邊市的格局，使得投資者在市場(chǎng)下跌期間也可能獲取投資收益，這對(duì)于基金的投資操作將有明顯的影響，后期市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn)一些投資風(fēng)格明顯不同的基金，同時(shí)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也會(huì)出現(xiàn)明顯創(chuàng)新，一些國(guó)外流行的多空基金，如130/30基金以及一些根據(jù)股指期貨進(jìn)行套利的保本基金也可能出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上，隨著這些業(yè)務(wù)的成熟，對(duì)沖基金也可能出現(xiàn)。另外，股指期貨的推出對(duì)于指數(shù)基金跟蹤指數(shù)也提供了更多便利，指數(shù)基金將可以更準(zhǔn)確的跟蹤指數(shù)。

游客76974 問(wèn)：一季度該配置何種類(lèi)型的基金？股基、債基比例上怎么配？能推薦幾只嗎？

張圣賢：對(duì)于2010年股市將呈現(xiàn)震蕩向上的環(huán)境下，我們將重點(diǎn)關(guān)注選股型和具有一定防御型的基金。我們對(duì)2010年基金配置建議是70%股票基金＋25%債券基金＋5%貨幣市場(chǎng)基金，其中股票基金中封閉式基金配置比例40%，指數(shù)基金配置比例5%，股票型和平衡型基金配置比例25%，在封閉式基金分紅兌現(xiàn)后我們會(huì)適度降低封閉式基金配置比例，相應(yīng)增加低風(fēng)險(xiǎn)的平衡型基金比例。封閉式基金中我們重點(diǎn)推薦基金通乾、普惠、裕隆、漢盛、瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)，指數(shù)型基金重點(diǎn)推薦央企ETF，股票型和平衡型基金重點(diǎn)推薦中信經(jīng)典配置、華安宏利、富國(guó)天惠、長(zhǎng)城消費(fèi)增值，債券型基金重點(diǎn)推薦嘉實(shí)多元收益。

股指期貨對(duì)A股的影響

游客76747 問(wèn)：股指期貨和融資融券的推出對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

張圣賢：首先，融資融券和股指期貨的推出將從根本上解決單邊市這一中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的制度性缺陷，成為近年來(lái)繼股權(quán)分置改革之后的又一個(gè)制度性變革。由于融資融券試點(diǎn)階段規(guī)定證券公司只能用自有資金和證券從事融資融券業(yè)，且由于轉(zhuǎn)融通機(jī)制尚未建立，因此估計(jì)試點(diǎn)階段主要以融資為主，融券更多的是解決流程上的操作問(wèn)題。因此估試點(diǎn)階段融資融券的規(guī)模將非常有限，初步預(yù)計(jì)上述8家證券公司總的規(guī)模上限可能在600億左右，而在實(shí)際操作中，由于融資利率并不低(至少要高于銀行同期貸款利率)，該業(yè)實(shí)際規(guī)?？赡苓h(yuǎn)低于各家證券公司準(zhǔn)備的業(yè)務(wù)上限，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響將較小。

但由于融資融券實(shí)現(xiàn)了制度上的重大突破，且對(duì)證券公司類(lèi)股票形成利好，因此短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成正面的心理效應(yīng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，融資融券的正式推行，尤其是一旦轉(zhuǎn)融通機(jī)制能夠建立起來(lái)，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響。股指期貨的推出不影響股票的價(jià)值，從而不改變股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)；但從短期來(lái)看，投資者受各種心理的影響，可能會(huì)有一定的積極影響。投資者預(yù)期推出股指期貨后成份股需求增加，會(huì)提前買(mǎi)入成份股，引發(fā)市場(chǎng)短期上漲。從海外推出股指期貨市場(chǎng)的短期表現(xiàn)來(lái)看，股指期貨推出前后市場(chǎng)走勢(shì)有所改變，除日本和印度外都是先漲后跌。從股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)資金面的影響來(lái)看，由于投資股指期貨的資金門(mén)檻較高，股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)資金抽離有限。就對(duì)股票的影響而言，一方面有助于提升藍(lán)籌股的估值和流動(dòng)性，另一方面也將長(zhǎng)期利好開(kāi)展股指期貨相關(guān)業(yè)務(wù)的股票。

(本報(bào)記者 徐婧婧 整理)

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