股指期貨或引發(fā)基金業(yè)三大變局

2010年01月18日 01:11
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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經(jīng)過多年的守望，股指期貨已近在眼前。如果說股指期貨推出之后，市場的投資心態(tài)和玩法將產(chǎn)生根本性的變化。那么，進入股指期貨時代，優(yōu)秀的基金經(jīng)理能否手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，從而導(dǎo)致基金業(yè)徹底告別業(yè)績齊上共下、同漲并落的局面？股指期貨能否激發(fā)公募基金的創(chuàng)新熱情，未來基金創(chuàng)新產(chǎn)品能否大行其道？對現(xiàn)有的基金品種而言，擁有股指期貨之后，長期處于“邊緣化”的封閉式基金和保本基金又是否能迎來發(fā)展的春天？上述基金業(yè)三大變局猜想到底將成為現(xiàn)實還是“水中月”，高速發(fā)展的中國基金業(yè)能否迎來大變局時代？

⊙本報記者吳曉婧

猜想之一：業(yè)績分化距離拉大？

如果說股指期貨推出之后，市場的投資心態(tài)和玩法將產(chǎn)生根本性的變化。那么，進入股指期貨時代，基金投資者更多的期待則在于，優(yōu)秀的基金經(jīng)理手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，基金業(yè)徹底告別業(yè)績齊上共下、同漲并落的局面。

“在交易策略方面，股指期貨的推出將對基金經(jīng)理的選時能力提出更高的要求，在深度下跌的市場中，能否充分地套期保值將對業(yè)績產(chǎn)生決定性的影響，以后基金經(jīng)理所謂的由于條款規(guī)定，而不能降低倉位的辯解理由可能不再成立。華泰證券胡新輝表示，“預(yù)期基金抱團取暖的現(xiàn)象將減少，個體基金之間業(yè)績分布更為分散，好與差的距離更大，投資者選擇基金的重要性也更為明顯。”

市場預(yù)期總是積極的，然而現(xiàn)實的問題則是，股票混合主動型基金最終涉水可能并不深。

在記者的采訪中，多數(shù)基金經(jīng)理均表示，目前基金如何參與股指期貨的相關(guān)細則還沒有出來，從之前《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知(征求意見稿)》大體框架來看，股票型基金也是被允許參與股指期貨交易，但由于只能做套期保值，而且還受到很多要求限制，因此參與度不會很高。

“股指期貨推出后，應(yīng)該不會很快參與，即使政策允許，也會相當謹慎。

“在相對排名的壓力下，基金最終會選擇少量參與?！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，“并不是說參與股指期貨就一定能夠套期保值，在排名的壓力下，很少人愿意‘冒險’，正如基金選擇淡化擇時一樣。

而在基金公司金融工程師看來，由于基金投資股指期貨的規(guī)模受到很大限制，偏股指期貨型基金不可能使傳統(tǒng)的基金運作和風險收益模式得到實質(zhì)性改變，如果只是在投資組合里加進了10%的股指期貨，其避險功能表現(xiàn)都不明顯。

上海證券指出，受現(xiàn)有法規(guī)制度的約束以及新產(chǎn)品推出后基金有個適應(yīng)的過程，預(yù)計股指期貨推出后估算多頭頭寸合約價值為2300億元左右，空頭合約價值為2300億元左右，總計合約規(guī)模不足5000億元，按照中金所10%的保證金要求，對應(yīng)保證金額為500億元。

猜想之二：創(chuàng)新產(chǎn)品大行其道？

公募基金同質(zhì)化問題久遭詬病，那么，融資融券和股指期貨的開閘，是否能激發(fā)了公募基金的創(chuàng)新熱情，未來基金創(chuàng)新產(chǎn)品能否大行其道？

“股指期貨和融資融券的開閘，將使得基金產(chǎn)品在投資策略的設(shè)計方面會有更多的空間，有更多的新的思路，比如130/30基金、保本策略基金，以及以數(shù)量化為投資方向的基金品種等?！睋?jù)海富通產(chǎn)品與創(chuàng)新部副總裁章偉透露，“目前海富通在產(chǎn)品儲備上已經(jīng)開始進行相關(guān)的準備工作。

值得注意的是，作為股指期貨最理想的現(xiàn)貨品種之一，籌備已有時日的滬深300 ETF至今卻始終引而不發(fā)，而隨著股指期貨相關(guān)工作的推進，市場對于這一產(chǎn)品的獲批發(fā)行預(yù)期再度升溫。

友邦華泰基金曾宣布正與上證所合作開發(fā)滬深300 ETF，而去年，嘉實基金也宣布與深交所合作開發(fā)第二只滬深300 ETF。但是目前為止兩只ETF產(chǎn)品都還未最終獲批。

據(jù)友邦華泰內(nèi)部人士透露，目前滬深300ETF已經(jīng)完成初審，目前還在不斷補充材料，例如風險防范措施等。上述人士透露，其產(chǎn)品方案采取了“實時交易＋現(xiàn)金替代”的辦法，即對上證所進行一攬子股票申購ETF，上證所確認滬市部分的股票，而深市部分的股票采取現(xiàn)金替代的辦法，由基金公司以現(xiàn)金方式買入股票。

此外，據(jù)海通證券首席基金分析師婁靜介紹，運用股指期貨可以設(shè)計阿爾法策略基金或者可轉(zhuǎn)移阿爾法策略基金。即在現(xiàn)貨市場買入某證券組合，在期貨市場做空股指期貨獲取阿爾法收益。當然也可以運用“可轉(zhuǎn)移阿爾法策策略基將阿爾法收益轉(zhuǎn)移到其他大類資產(chǎn)中，即在獲取某類資產(chǎn)阿爾法收益的同時，買入其他大類資產(chǎn)的指數(shù)產(chǎn)品，構(gòu)造貝塔組合來獲取基準收益，在不改變原有資產(chǎn)配置的情況下，獲取更高的收益。

不過，也有基金公司人士坦言，基金公司發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品，其溝通成本“非常之高”。相信基金公司初期參與衍生品市場的模式，也主要體現(xiàn)在基金產(chǎn)品設(shè)計、直接投資等方面。未來才有可能體現(xiàn)在創(chuàng)新類型基金的設(shè)立，如期貨基金和期權(quán)基金等等。

不過，相對于公募基金而言，股指期貨和融資融券的開閘，或許對于專戶的開展更加有利。海富通產(chǎn)品與創(chuàng)新部副總裁章偉預(yù)期，如果政策允許，專戶理財應(yīng)該能更加靈活運用股指期貨和融資融券，特別是在一對一專戶的產(chǎn)品設(shè)計上。預(yù)計初期會有很多客戶關(guān)注套利，而且從股指期貨的在其他市場的發(fā)展初期來看，初期套利的空間應(yīng)該會相對較大。

匯添富基金專戶投資部總監(jiān)袁建軍也認為，金融衍生產(chǎn)品越多，專戶的靈活性和專戶產(chǎn)品的多元化就會表現(xiàn)得更多突出。對于專戶而言，在政策允許的條件下，可以根據(jù)與客戶的溝通結(jié)果，制定一些比較有特點的條款，加大杠桿，有可能更好的放大收益。

北京一家基金公司人士透露，該公司專戶理財部門將積極考慮開發(fā)國際上比較流行的“130/30基金”。據(jù)介紹“130/30基金”的方式就是將基金份額全部以指數(shù)為基準投資于多倉，同時通過融入相當于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現(xiàn)金建立多倉，基金的實際投資組合變?yōu)?30%的多頭和30%的空頭。

猜想之三：兩類基金告別“邊緣化”？

對現(xiàn)有的基金品種而言，擁有股指期貨之后，長期處于“邊緣化”的封閉式基金和保本基金，是否能夠迎來發(fā)展的春天？

據(jù)統(tǒng)計，保本基金發(fā)展至今，僅有6只產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士指出，保本基金發(fā)展停滯不前的主要原因在于，不容易找到擔保方，更重要的是，保本基金品種單一，20%-30%的股票投資上限制約了其向上收益，難以吸引更多不同風險偏好的投資人。

事實上，國內(nèi)現(xiàn)在有6家保本基金，大部分采用CPPI(固定比例投資組合保險機制)策略來控制風險，但投資效率不高。在基金分析師看來，股指期貨的推出可以產(chǎn)生新的保本機制，能以低成本、高效率幫助基金實現(xiàn)投資目標。

實際上，國外保本基金多數(shù)也通過衍生品放大防守墊的收益。上述基金分析師認為，保本基金還可以利用股指期貨的保證金交易模式，使保本基金多頭合約價值的倉位能高于目前A股市場上的保本基金，形成不同的風險收益比。

顯然，股指期貨和融資融券這兩項重要的市場創(chuàng)新，對于封閉式基金而言，有著更加切近而顯著的刺激作用。上周，具有折算優(yōu)勢的封基整體漲幅超越市場，高折價率的基金繼續(xù)領(lǐng)漲。

有券商研究報告指出，封基與股指期貨之間存在著互動的套利關(guān)系。不過，在如何看待該投資機會方面，業(yè)內(nèi)爭議較大。

在海通證券首席基金分析師婁靜看來，利用做空工具來實現(xiàn)封基的套利或許會帶來短期炒作行情，但其實質(zhì)影響有限。一方面，股指期貨合約期限較短，流動性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金存續(xù)期很長，目前平均剩余期限大概為4年左右，在技術(shù)上不斷對股指期貨合約展倉有難度。另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空間，目前老的封閉式基金平均年化折價回歸收益只有5%左右，與企業(yè)債收益相近，這個收益率對于這么復(fù)雜的套利行為來說缺乏吸引力。

國金證券也認為，股指期貨的推出使得利用封閉式基金實現(xiàn)套利成為可能，但需要注意的是，傳統(tǒng)封閉式基金到期年化收益率通常是處于6%±2%核心區(qū)間上下波動，在所能提供的安全邊際有限的背景下，此類金融創(chuàng)新難以引發(fā)傳統(tǒng)封基市場質(zhì)變，但有望提升市場交易的活躍程度。

值得注意的是，從融資融券的相關(guān)規(guī)定來看，封閉式基金較高的折算率和折價率會吸引投資者將其作為抵押券種。與LOF相比，封閉式基金具有較大折價率，作為抵押券種更有吸引力。

但是，由于融資買入或融券賣出標的物期限不能超過6個月的規(guī)定削弱對封閉式基金的利好。業(yè)內(nèi)人士認為，目前折價率較大的封閉式基金到期年限都比較長，封閉式基金在短期內(nèi)折價率并不一定會回歸，只有離到期日越近折價的回歸速度才越快，因此以封閉式基金抵扣保證金并不一定是安全的。