長盛基金：虎年路上的三駕馬車

2010年01月18日 01:11
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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⊙長盛基金首席策略分析師 黃欣欣

2009年的復(fù)蘇過于強勁，經(jīng)濟學(xué)界對2010年的展望本已趨于保守，而近一個月來，政策密集出臺，尤其是央行果斷提高準(zhǔn)備金，使得2010年的經(jīng)濟前景在大家眼中變得更為撲朔迷離。在此，我們不妨對三駕馬車進(jìn)行逐一掃描。

首先是消費。2009年以來農(nóng)村消費市場的爆發(fā)，我們認(rèn)為其外部原因是受到財政政策的推動，但是更重要的原因是，在多年的積累之后農(nóng)村居民收入已經(jīng)到達(dá)了開始規(guī)模釋放的階段。目前，農(nóng)村年人均收入達(dá)到6000元左右，相當(dāng)于城市居民2001年的水平。而我們發(fā)現(xiàn)，城市居民正是在2001年左右開始，空調(diào)、電腦、電冰箱等可選消費品的需求開始呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長趨勢。

近幾年，政府對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的大力投入，使得路網(wǎng)、電網(wǎng)、通訊網(wǎng)絡(luò)以及供水方面得到了明顯的改善，這些基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善也為耐用消費品的消費增長提供了良好的條件。

去年12月底，財政部首次公布了家電下鄉(xiāng)新限價政策的相關(guān)細(xì)則，今年將繼續(xù)加大下鄉(xiāng)力度，其中彩電限價上調(diào)一倍，其他七種產(chǎn)品提高了25%-70%，平板電視和滾筒洗衣機覆蓋范圍顯著擴大，將受益最大。新限價可以覆蓋到42寸及以下的液晶電視，以及大部分的滾筒洗衣機。

其次是投資?；ㄍ顿Y與地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總量的50%左右，2009年以來雖然地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)回落，但是基建投資出現(xiàn)高速增長，彌補了地產(chǎn)投資下滑的缺口，使得城鎮(zhèn)投資總量仍然維持30%以上的高位。今年較為確定的是，政府主導(dǎo)的基建投資應(yīng)當(dāng)能維持當(dāng)前的投資總量，出口復(fù)蘇也會逐漸帶動私人投資的回升。我們預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資仍然能維持25%左右的較高增速。

未來不確定性較大的投資子行業(yè)主要是房地產(chǎn)市場。2009年推動地產(chǎn)市場復(fù)蘇的兩大因素(低價、低利率)，目前都在消退，特別是房價已經(jīng)沒有任何吸引力。具體來看，一方面資金成本在逐漸提高，另一方面二套房政策收緊也加大了投機成本。

近期政府對于房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，有望使未來該市場更為長久和健康的發(fā)展。實際利率的下行過程中，房地產(chǎn)市場的需求仍然會比較旺盛。我們目前還沒有看到物價飛漲、資金成本快速提高、央行被迫大幅加息等泡沫最頂點時期的常見現(xiàn)象。因此，在總體基調(diào)逐漸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的情況下，我們認(rèn)為今年上半年地產(chǎn)景氣度依然可能維持一定高位，初步估算2010年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將會在20%-30%。

最后是出口?；诎l(fā)達(dá)國家經(jīng)濟回升、庫存回補的刺激作用，我國出口增長有望在2010年維持15%-20%左右，凈出口對于GDP的貢獻(xiàn)度將會有所提升，初步估算貢獻(xiàn)度在1-2個百分點。2009年11月份，中國從日、韓進(jìn)口的當(dāng)月增速出現(xiàn)大幅提升，這意味著未來中短期內(nèi)中國出口形勢會持續(xù)好轉(zhuǎn)。從歷史上來看，OECD領(lǐng)先指標(biāo)對我國的出口有著較好的預(yù)測關(guān)系。目前該領(lǐng)先指標(biāo)快速回升，已經(jīng)恢復(fù)至歷史平均水平。

關(guān)于美國四季度的GDP，近期公布的庫存開始出現(xiàn)13 個月以來的首次環(huán)比回升，增長0.4%，同時庫存銷售比進(jìn)一步下滑。我們認(rèn)為庫存重建過程有可能已經(jīng)展開，這樣2010年一季度的庫存趨勢回補將成為現(xiàn)實。

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