徐荔蓉：股市先抑后揚(yáng)的可能性比較大

2010年01月17日 17:33
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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國(guó)海富蘭克林研究總監(jiān)兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理徐荔蓉(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年1月17日，由中國(guó)農(nóng)行與國(guó)海富蘭克林基金公司聯(lián)合主辦的“基金寶財(cái)富講壇暨2010年投資策略主題報(bào)告會(huì)”在北京舉行。鳳凰網(wǎng)對(duì)此次論壇做全程圖文和視頻直播。以下為國(guó)海富蘭克林研究總監(jiān)兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理的徐荔蓉全文實(shí)錄

2010年的投資策略我們大概在兩、三個(gè)月之前做策略報(bào)告的時(shí)候提了一個(gè)標(biāo)題：分享資本市場(chǎng)的盛宴。我們看未來一年的情況，我們現(xiàn)在的策略短期有一定的修正，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)是國(guó)家的政策，無論出臺(tái)的速率和程度都要比之前的預(yù)期偏負(fù)面一些；第二流動(dòng)性在今年上、下半年也會(huì)有一定的變化。

2010年我們面臨政策變動(dòng)非常頻繁。政策包括證券市場(chǎng)本身的變動(dòng)，包括宏觀、金融、財(cái)政方面的政策。第二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)巨變的格局，一個(gè)方面是股指期貨、融資融券的推出，第一次開始有了做空的機(jī)制；第二是全流通真正在2010年徹底的等到了。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)會(huì)非常的復(fù)雜，全年基本上是寬幅振蕩，可能是小幅向下或者是向上的概率比較大，就短期來看，先抑后揚(yáng)的可能性比較大。

從策略上來說，每個(gè)投資者應(yīng)該要保持積極的投資心態(tài)，積極的把握其中的個(gè)股機(jī)會(huì)。個(gè)股機(jī)會(huì)我們這里提了幾個(gè)，之前沒有和巴教授有過討論，但是大家想的還是比較類似的，我們看好的幾個(gè)行業(yè)：第一個(gè)是泛消費(fèi)的行業(yè)，這次的消費(fèi)真的是狼要來了，也許我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多標(biāo)的不一定在A股上市，但是這次消費(fèi)真是一個(gè)機(jī)會(huì)；第二、低碳從長(zhǎng)期來看我們還是看好的。第三、資產(chǎn)重組，無論是央企還是地方政府主導(dǎo)的重組，或者是民企自發(fā)形成的重組，在2010年都會(huì)形成很好的投資機(jī)會(huì)，這是我們需要把握的方向。

宏觀方面巴教授已經(jīng)介紹了，經(jīng)過這次中央提前對(duì)房地產(chǎn)、存款準(zhǔn)備金的調(diào)控，也許我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更加健康，我們會(huì)看的更長(zhǎng)一些，但是巴教授說的問題我們也會(huì)觀察。從上市公司盈利的角度來說實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)還是非常有可能的，從上市公司凈資產(chǎn)來看也是有向好的趨勢(shì)。

第二、政策方面，中國(guó)是一個(gè)政策市，政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響非常關(guān)鍵。我們覺得2010年相機(jī)抉擇是中國(guó)政策的主基調(diào)。什么是“相機(jī)抉擇是？2010年我們面臨的情況是經(jīng)濟(jì)非常好，但是有可能過熱，政府的政策想退出，但是也怕退出的過高，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)又下來，所以一定是中間的一個(gè)策略。如果經(jīng)濟(jì)過熱了，就開始調(diào)控，如果他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)又不行了，又開始放松調(diào)控，或者是適度的刺激。

這對(duì)普通投資者帶來了挑戰(zhàn)，去年政府一定是什么手段都會(huì)用，但是今年就要根據(jù)情況了。短期來看金融的拐點(diǎn)已經(jīng)看到了，國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提到的房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)看到了，金融這次拐點(diǎn)短期肯定看到了，接下來也許是進(jìn)一步提準(zhǔn)備金率，也許是進(jìn)一步提二套房政策的進(jìn)一步上調(diào)。從政策的角度來說，唯一看到有利的方面是我們要把握政策可能給我們帶來的投資機(jī)會(huì)，主要是產(chǎn)業(yè)政策帶來的投資機(jī)會(huì)。

很多人覺得這次提準(zhǔn)備金率是股市上升或者是下跌的起點(diǎn)，從歷史上來看，政策從來都不是決定未來市場(chǎng)方向的東西，有時(shí)出臺(tái)表現(xiàn)比較好，有時(shí)表現(xiàn)比較差，還要結(jié)合具體情況。

加息未來什么時(shí)候能看到？我們的觀點(diǎn)基本上人為到2010年下半年，和市場(chǎng)同步。

第三個(gè)因素我們考慮是資金因素，最主要看兩個(gè)問題，第一是看一下基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張，2010年流動(dòng)性更多是取決于基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣取決于外匯占款，2010年來自于銀行信貸，外匯占款取決于人民幣流動(dòng)性預(yù)期，長(zhǎng)期來看人民幣還是保持保值的趨勢(shì)，短期來看上半年美元的走強(qiáng)導(dǎo)致這種流入階段性可能會(huì)放緩。

流動(dòng)性方面我提醒一點(diǎn)，我們?nèi)ツ甑牧鲃?dòng)性可以說是泛濫，但是今年的流動(dòng)性仍然很充裕，但是并不泛濫。這種流動(dòng)性可能會(huì)把很多的小盤股浮起來，但是要想浮起來大盤股這種航空母艦就有一定的難度，這是我們分析流動(dòng)性必須要考慮的。

第四個(gè)因素是心理因素，去年年底11月份到12月份之間，所有的券商，基本上所有的買方都是一致看多的，從基金公司的倉位就可以看到，保持在一個(gè)比較高的位置。從行為金融學(xué)來看，90%的人認(rèn)為要發(fā)生的事情一定不會(huì)發(fā)生，那么大家都認(rèn)為是前高后低，現(xiàn)在來看發(fā)生前高后低的概率很低，或者后期最大的機(jī)會(huì)是跌下去才會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

最后要考慮市場(chǎng)的因素，主要考慮兩點(diǎn)：第一、今年將是真正的全流通的市場(chǎng)；第二、股指期貨和融資融券將會(huì)推出?，F(xiàn)在的市場(chǎng)情況下股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)的影響如何大家都需要觀察，從整個(gè)市場(chǎng)的估值來看，無論是橫向的比較還是縱向的比較都不貴，從這個(gè)意義上來說，每個(gè)投資者也要注意，我們的估值畢竟還是比較合理。

我們現(xiàn)在有7個(gè)產(chǎn)品，前面金總業(yè)介紹了我們的特點(diǎn)。我們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不會(huì)是某幾個(gè)表現(xiàn)好，而是整體的表現(xiàn)都不錯(cuò)，過去的幾年保持了一致性，我個(gè)人覺得在選擇基金公司的時(shí)候是一個(gè)很重要的因素；第二個(gè)是保持了我們投資的一貫性，剛才提到了我們的換手率是比較低的，06、07、08年我們的換手率都是低于100%的，換句話說持有一只股票的平均持倉時(shí)間是一年，我們一直保持這樣的風(fēng)格，而不是因?yàn)槭袌?chǎng)是牛市還是熊市而有所改變。這種風(fēng)格的一致也是能夠保證我們基金長(zhǎng)久來看做的比較好的制度保障。

我現(xiàn)在也負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理部專戶的業(yè)務(wù)，以前我也管共同基金，現(xiàn)在也管專戶。在座的各位也許投了我們的專戶，也許投了我們的陽光私募，大家可能問一個(gè)問題，陽光私募和專戶有什么區(qū)別？公募和陽光私募有什么區(qū)別？專戶更類似于出租車，從這里到西直門，可以選擇公共汽車，也可以選擇出租車，選擇專戶了，我的目標(biāo)就是把你迅速、安全的送到目的地，至于其中開多快，倉位調(diào)整不用考慮，交給你的資金管理人來考慮。但是基金是一個(gè)更長(zhǎng)期的投資工具，時(shí)間比較短的話，要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)就不一定非常及時(shí)。

專戶和公募是一個(gè)平臺(tái)，我們有200多個(gè)億可以去雇很多的研究員，外部的資源券商也可以提供支持。陽光私募目前絕大多數(shù)規(guī)模比較小，兩、三年之內(nèi)規(guī)模都還會(huì)比較小，從研究員的支持來說，這幾年專戶肯定比陽光私募要強(qiáng)。相對(duì)的優(yōu)勢(shì)來說，我們的風(fēng)險(xiǎn)控制比較好，陽光私募的風(fēng)控取決于基金經(jīng)理個(gè)人的風(fēng)格。

專戶和陽光私募相比最大的缺點(diǎn)在個(gè)人激勵(lì)上有所不同，當(dāng)然任何東西都是雙刃劍，如果激勵(lì)用好了可能會(huì)有好作用，但是如果加大了風(fēng)險(xiǎn)還是個(gè)人投資者的。所以希望富蘭克林的基金業(yè)好，專戶也好，能給農(nóng)行的朋友帶來更好的回報(bào)，謝謝大家。

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