適當(dāng)性制度兼顧機(jī)構(gòu)和中小投資者特點(diǎn)

2010年01月16日 00:30
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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北京工商大學(xué)證券期貨研究所 胡俞越 何志良

考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，與成熟市場(chǎng)相比，在市場(chǎng)體制、市場(chǎng)文化、市場(chǎng)法律建設(shè)以及市場(chǎng)運(yùn)行等方面的新興加轉(zhuǎn)軌特點(diǎn)還比較明顯。為切實(shí)保護(hù)投資者利益，充分發(fā)揮股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本功能，建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度非常必要。

股指期貨需要機(jī)構(gòu)投資者參與

股指期貨投資者適當(dāng)性制度將投資者的資金要求設(shè)立在50萬(wàn)元的高位置，以及需要相關(guān)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等條件，對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是被限制直接參與股指期貨的投資。有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)股票市場(chǎng)中投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模在10萬(wàn)元以下的投資者占95%。而根據(jù)滬深300股指期貨合約的設(shè)計(jì)，其乘數(shù)為每點(diǎn)300元，以12月29日滬深300指數(shù)收盤的3500點(diǎn)來(lái)計(jì)算，每張合約的價(jià)值達(dá)到了105萬(wàn)元，按12%—15%的比例來(lái)計(jì)算，其交易保證金就達(dá)到了12.6—15.75萬(wàn)元。由此看來(lái)，每張滬深300股指期貨合約就要承擔(dān)高達(dá)15萬(wàn)元左右的風(fēng)險(xiǎn)，并非所有投資者都能承受。

與中小投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力明顯較弱相反的是，機(jī)構(gòu)投資者具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、研究水平較高、資金實(shí)力雄厚、熟悉期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制水平高等諸多優(yōu)勢(shì)，以機(jī)構(gòu)投資者作為股指期貨推出之時(shí)的主力，對(duì)于保障股指期貨的穩(wěn)定發(fā)展能起到定海神針的作用。在設(shè)計(jì)股指期貨合約之時(shí)，不但中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)掌握在可控范圍內(nèi)作為初衷，而且從投資者的角度來(lái)看，每手合約就需要如此巨額資金也是考慮主要為機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具。在股指期貨推出之初，優(yōu)先培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是必要的。大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，將有利于股指期貨的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，尤其滬深300指數(shù)作為我國(guó)國(guó)內(nèi)的首只金融、指數(shù)期貨產(chǎn)品，要想將其建設(shè)成為我國(guó)將來(lái)指數(shù)期貨市場(chǎng)中的旗艦指數(shù)產(chǎn)品，需要機(jī)構(gòu)投資者的積極參與。

適當(dāng)性制度保護(hù)中小投資者

在滬深300股指期貨推出之際實(shí)施投資者適當(dāng)性制度，著實(shí)很容易讓部分投資者尤其中小投資者難以理解。但仔細(xì)、冷靜地思考，監(jiān)管層設(shè)定此項(xiàng)制度，其根本目的主要還是在于切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益，進(jìn)而為股指期貨市場(chǎng)培育更多的潛在投資者。

首先，滬深300股指期貨作為一個(gè)新生事物，早在推出之前廣大投資者就已經(jīng)被輿論吊足了胃口，不少中小投資者躍躍欲試，甚至忽略了股指期貨比商品期貨所具有的更為難以掌控的風(fēng)險(xiǎn)。一旦在推出之時(shí)就完全放開市場(chǎng)，讓中小投資者也參與市場(chǎng)交易，可能讓中小投資者承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，股指期貨可以充當(dāng)股市劇烈波動(dòng)的避震器，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，股指期貨可以減輕股指的波動(dòng)幅度，穩(wěn)定投資者信心。另一方面，股指期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供了有效的避險(xiǎn)工具，保障了機(jī)構(gòu)投資者的收益，避免了機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模的追漲殺跌行為。股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，從某種程度上來(lái)說(shuō)，也是對(duì)中小股民自身利益的有效保護(hù)。

再次，由于投資者適當(dāng)性制度的實(shí)施，會(huì)造成不能滿足條件的中小投資者無(wú)法直接參與股指期貨市場(chǎng)的交易，但是中小投資者依然可以通過購(gòu)買基金或理財(cái)產(chǎn)品等方式，間接參與投資股指期貨。

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