專家詳解股指期貨：操縱論是偽命題

2010年01月13日 02:25
來源：北京商報

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籌備已久的股指期貨終獲準上市，社會各界反應(yīng)強烈，觀點紛呈：這項制度創(chuàng)新意義何在？國有大股東會否操縱股指期貨？記者專訪了全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強。

資本市場“先天不足”得以完善

目前全球GDP排名前20位的國家中，僅中國內(nèi)地仍未推出股指期貨。

賀強說，十年前中國資本成立之初，存在兩大先天不足：一是國有股不能自由流通；二是沒有建立相應(yīng)的風險管理機制。作為一名全國政協(xié)委員，他曾在全國兩會期間征集各方意見，提出提案呼吁推出股指期貨、完善資本市場“先天不足：一是國有股

缺少股指期貨導(dǎo)致A股市場存在兩大問題：股指頻繁暴漲暴跌；機構(gòu)投資者“靠天吃飯”

國際經(jīng)驗表明，股指期貨是平抑市場波動，化解單邊市行情最成熟、最有效的工具。在全球股指波動激烈的2008年，上證綜指日振幅超過3%的交易日達132天，占全年交易日的54%，遠高于全球其他主要市場20%-30%的水平；A股市場換手率接近600%，也遠超過全球成熟市場100%-200%的水平。

股指上揚，證券營業(yè)部人滿為患；股指下跌，營業(yè)部門庭冷落——在沒有股指期貨的資本市場，股價上漲是所有股民賺錢的惟一前提，基金、券商等機構(gòu)投資者也只能和散戶一樣“靠天吃飯”

“運用專業(yè)優(yōu)勢，把脈股市波動，從中獲取收益，是機構(gòu)投資者的核心競爭力?！彼f，在目前不完善的資本市場體制下，機構(gòu)投資者只是一個個“大散戶”，其專業(yè)技能基本無用武之地，隨著股指的上漲一榮俱榮，也隨著股指的下跌一損俱損。

有了股指期貨后，無論市場漲跌，投資者只要判斷正確就可盈利。機構(gòu)投資者間的競爭，將真正成為判斷能力和操作水平的競爭，機構(gòu)投資者作為資本市場中流砥柱的功能也將日益凸顯。

“股指期貨推出后，投資者忽冷忽熱的投資行為將大為改善，中國股市將逐漸步入交投穩(wěn)定的正常狀態(tài)?！辟R強說。

構(gòu)建中國股市內(nèi)在穩(wěn)定機制

2008年9月15日至19日，是全球主要股指期貨交易所歷史上最忙的一周，美國、歐洲和英國主要的股指期貨日均交易量超過500萬張，比上月日均水平激增三四倍。

“在美國‘9·11’后股市大跌等多次金融風暴中，股指期貨交易量大增，為減緩市場沖擊、化解金融風險做出了重要貢獻?！辟R強說，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，美國股市面臨嚴峻形勢，股指期貨對穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用。

他介紹，小型標普500股指期貨16日成交金額接近3600億美元，相當于空頭利用股指期貨當天拋出了相當于3600億美元的股票，大大減輕了股市的拋售壓力。“當天要是沒有股指期貨提供的這3600億美元流動性，美國股市的波幅將難以想象。

統(tǒng)計顯示，次貸危機爆發(fā)后，美國、英國、韓國等22個已推出股指期貨的國家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6%，中國、越南等8個未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2%。新興市場國家中，推出股指期貨國家股市平均跌幅為47.1%，我國A股市場跌幅達70%。

“金融危機提醒我們，中國股市需要內(nèi)在穩(wěn)定機制?！辟R強說，我們看到，已推出股指期貨、股票期權(quán)的資本市場運行整體更加平穩(wěn)。

他同時表示，股指期貨是管理股票市場風險的工具之一，長期看不會改變股市的走勢。例如美國、法國、日本等在推出股指期貨時，股市正處于上升過程中，股指期貨上市后股票市場仍然保持了原有的上漲趨勢；而韓國、中國臺灣地區(qū)在亞洲金融危機前后推出股指期貨，其股票市場下跌趨勢未改。

“有了股指期貨，決定股票價格的還是宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利能力等基本面因素?！彼麖娬{(diào)。

大股東操縱是個“偽命題”

隨著股指期貨獲準上市，“操縱論”再次引起市場關(guān)注。與以往認為的“外資操縱”不同，本輪操縱論主要質(zhì)疑一些滬深300成分股有60%左右還掌握在國有大股東手上，國有大股東有可能通過操縱股票價格，從而操縱股指期貨。

“這是一個偽命題。”賀強說。

從國際實踐看，從未發(fā)現(xiàn)股指期貨被某一資金成功操縱。因為股指期貨交易既不像股票發(fā)行有一定限額，也不像商品期貨受現(xiàn)貨數(shù)量約束，只要市場上有人看多，有人看空，就可以無限制成交，很難有資金量大到可以操縱股指期貨。

從國內(nèi)實際看，在滬深300股指期貨中，目前占有權(quán)重最大的成分股招商銀行所占權(quán)重也只有3.4%，其股價波動對股指期貨價位變動影響非常有限。而要300家上市公司的國有大股東不顧監(jiān)管法規(guī)，同時同步同向操縱自家公司股票，以達到人為抬高或壓低滬深300指數(shù)的目的，從而操縱股指期貨，這是難以想象的。

“另外，即使在國際上，很多上市公司在上市之初，大股東所占份額也很大，這些大股東們并未試圖通過影響本公司股票價格去操控股指期貨?！彼f。

賀強同時表示，股指期貨對資金和專業(yè)知識要求很高，投資者千萬不能盲目“炒新”，建議監(jiān)管部門仿照創(chuàng)業(yè)板投資者要求，推出股指期貨投資者適當性制度。

“我們高興地看到，監(jiān)管部門遵循高標準、穩(wěn)起步的原則，對股指期貨的監(jiān)管制度安排非常嚴格，是世界上風險控制最嚴的市場，為股指期貨的平穩(wěn)運行奠定了良好基礎(chǔ)?！辟R強說。據(jù)新華社電

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