股指期貨尚待五步到位融資融券首看凈資本額

2010年01月10日 12:30
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道作者：于海濤

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本報(bào)記者于海濤北京報(bào)道

靴子終于落地。

1月8日，中國證監(jiān)會(huì)正式宣布，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。

與此前預(yù)期一致，股指期貨在正式掛牌之前，還將用3個(gè)月左右的時(shí)間做好五項(xiàng)準(zhǔn)備工作；融資融券方面，證監(jiān)會(huì)將“試點(diǎn)先行、逐步推開”，同時(shí)試點(diǎn)券商以自有資金和自有證券做業(yè)務(wù)。

目前明確的是，股指期貨的交易標(biāo)的為滬深300指數(shù)成分股，深圳市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)交易標(biāo)的應(yīng)為40家上市公司組成的深圳成分指數(shù)樣本股，上海市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)交易標(biāo)的可能會(huì)從上證50或上證180樣本股中選擇，尚待有關(guān)部門最終敲定。

業(yè)內(nèi)人士指出，融資融券提供了做空機(jī)制，結(jié)束了我國證券市場(chǎng)長久以來單邊市的歷史，也將完善股指期貨期、現(xiàn)套利機(jī)制。

證券公司無疑是受益最大的機(jī)構(gòu)之一，另外包括公募基金、私募基金及期貨公司、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的政策門檻仍未明晰。

股指期貨五步走

按照程序，國務(wù)院批準(zhǔn)推出股指期貨品種后，證監(jiān)會(huì)將對(duì)中金所提出的股指期貨品種上市進(jìn)行批準(zhǔn)，同時(shí)批準(zhǔn)其具體的股指期貨合約。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌安排股指期貨推出前的準(zhǔn)備工作，具體包括五項(xiàng)：發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策、審批股指期貨合約以及培訓(xùn)證券公司中間介紹業(yè)務(wù)和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作。

“將合適的產(chǎn)品提供給相應(yīng)的投資者”是證監(jiān)會(huì)近幾年來大力倡導(dǎo)的“投資者適當(dāng)性管理”原則，如2009年新推出的創(chuàng)業(yè)板，要求投資者有兩年投資經(jīng)驗(yàn)等。

尚福林主席在多次會(huì)議上提到，在一項(xiàng)投資者調(diào)查中有很多人的月收入不足八百元?！斑€沒達(dá)到個(gè)稅起征點(diǎn)的投資者，有什么風(fēng)險(xiǎn)承受能力？”

根據(jù)這一思路，股指期貨作為高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品，必然會(huì)對(duì)投資者設(shè)置相應(yīng)的門檻。

一位接近監(jiān)管部門人士分析，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板投資者的要求，股指期貨方面至少應(yīng)該會(huì)規(guī)定投資者有一定時(shí)間的期貨交易經(jīng)歷，甚至不排除要求其參與過仿真交易。

“很可能會(huì)有資金限制，(期貨交易)要保證金的。”該人士說，此外也應(yīng)該會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行相關(guān)測(cè)試，以甄別投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的了解程度、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等。

至于金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，包括基金、保險(xiǎn)、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者在此前頒布相關(guān)細(xì)則中均未有明確說法。

根據(jù)部門協(xié)作機(jī)制，涉及相關(guān)機(jī)構(gòu)或須請(qǐng)其主管部門共同協(xié)商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及要求。如基金、券商將由證監(jiān)會(huì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門協(xié)商后確定，而銀行、保險(xiǎn)等如何參與股指期貨業(yè)務(wù)，則需與銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)共同商討后出具體的規(guī)則。

早在2008年1月，媒體曾報(bào)道的相關(guān)規(guī)則，如《關(guān)于證券公司參與股指期貨有關(guān)題目的通知》與股貿(mào)易銀行從事期貨保證金存管業(yè)務(wù)和期貨結(jié)算業(yè)務(wù)治理辦法》等已基本成形，但監(jiān)管部分至今未正式表露。

2009年，監(jiān)管部門修改《證券登記結(jié)算辦法》，以保證證券交易所和中金所的信息共享，有利于跨市場(chǎng)協(xié)作監(jiān)管；同時(shí)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一開戶，去除不規(guī)范賬戶，為股指期貨上市做好技術(shù)準(zhǔn)備。

該發(fā)言人說，加上培訓(xùn)證券公司中間介紹業(yè)務(wù)和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作，共需要約三個(gè)月時(shí)間。

“股指期貨具備雙向交易機(jī)制，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者通過股指期貨市場(chǎng)可以管理風(fēng)險(xiǎn)，一方面緩解了股票市場(chǎng)的賣盤壓力，另一方面為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，減緩股票市場(chǎng)非理性恐慌和下跌?！鼻笆鼋咏O(jiān)管部門人士分析說，國際金融危機(jī)中，上市期貨品種的行業(yè)比沒有上市期貨品種的行業(yè)受沖擊要小，推出更多期貨品種成為各方共識(shí)。

作為市場(chǎng)的主要投資者，昨日，公募基金相關(guān)人士對(duì)此消息反應(yīng)相對(duì)平靜。

“基金對(duì)此的關(guān)注度可能不會(huì)很高，畢竟是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者?！备粐鞎r(shí)基金經(jīng)理、富國基金首席策略分析師楊貴賓日前表示，由于風(fēng)險(xiǎn)和收益的不匹配，基金可能起初會(huì)處在觀望狀態(tài)。

長盛同益基金經(jīng)理馮耀東對(duì)本報(bào)記者表示，兩者的推出會(huì)對(duì)市場(chǎng)有促進(jìn)，目前大盤股的估值也比較便宜，一季度市場(chǎng)創(chuàng)出新高的概率進(jìn)一步增大。

對(duì)于期貨公司而言，無需像券商參與融資融券那樣向監(jiān)管層遞交各種手續(xù)，只要擁有中金所的會(huì)員資格即可參與股指期貨的相關(guān)業(yè)務(wù)。

南華期貨總經(jīng)理羅旭峰表示，期貨公司籌備股指期貨畢竟已有三年時(shí)期，“在投資者教育、交易系統(tǒng)安全穩(wěn)定和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制上，大多都已做了有效的工作”

自有資金和證券

融資融券推出，券商無疑受到全方位影響。各方興趣最大的是哪些成為試點(diǎn)券商，推出時(shí)點(diǎn)選擇。

實(shí)際上，融資融券的法律依據(jù)、法規(guī)體系等準(zhǔn)備工作此前就已經(jīng)就緒，并選擇了中信證券、海通證券、東方證券等11家融資融券試點(diǎn)實(shí)施方案做得較好的券商與交易所進(jìn)行全網(wǎng)測(cè)試。

一位上海本地券商部門負(fù)責(zé)人分析稱，此次試點(diǎn)券商的選擇應(yīng)就在這11家進(jìn)行過全網(wǎng)測(cè)試的券商中產(chǎn)生。

按照前述新聞發(fā)言人的說法，試點(diǎn)券商的選擇將綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)和試點(diǎn)實(shí)施方案準(zhǔn)備情況等因素。

“凈資本的規(guī)模應(yīng)該是最重要的考量因素，一直以來的說法都是試點(diǎn)初期證券公司用自有資金和自有證券來做(融資融券)，要有足夠的凈資本才能夠向客戶提供。”前述券商人士說。

同時(shí)，經(jīng)過艱難的券商綜合治理，已經(jīng)建立起一套針對(duì)證券公司的以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)監(jiān)管要求，并明確提出開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí)將會(huì)受此指標(biāo)的影響。

前述券商人士介紹說，經(jīng)過金融危機(jī)，多家參與過全網(wǎng)測(cè)試的券商也對(duì)上報(bào)的融資融券實(shí)施方案進(jìn)行過修訂，因此此次對(duì)試點(diǎn)券商的選擇，監(jiān)管部門應(yīng)該還要對(duì)方案重新評(píng)審。

也就是說，從2008年正式宣布融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)至今，經(jīng)過了金融危機(jī)，此前選出的11家試點(diǎn)券商相關(guān)指標(biāo)應(yīng)有相應(yīng)變化，故也要重新審核。

就推出時(shí)機(jī)上，還需要一定時(shí)間準(zhǔn)備?！笆紫?，證監(jiān)會(huì)需要給券商下達(dá)申報(bào)材料的通知，按照通知要求，券商遞交材料；其次，證監(jiān)會(huì)需要對(duì)券商材料進(jìn)行檢查、評(píng)審，最后得出試點(diǎn)券商名單；直到拿到試點(diǎn)許可，券商才能真正推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)?！睖弦蝗倘谫Y融券負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

至于此前關(guān)于“監(jiān)管部門擬建證券金融公司來為券商融資融券提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)”的傳言，現(xiàn)在看來應(yīng)是“方向明確，但為時(shí)尚早”

《證券監(jiān)督管理?xiàng)l例》第五十六條明確，“證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。

目前來看，在試點(diǎn)初期只允許券商用自有資金和自有證券來做，尚未有資金或證券進(jìn)行轉(zhuǎn)融通的需求，故設(shè)立該公司當(dāng)屬為時(shí)尚早。

“對(duì)券商而言是突破了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，可以很好地進(jìn)行資產(chǎn)配置，增加了券商自有資金和自有證券的運(yùn)用渠道。”前述券商人士說。

前述券商人士表示，融資融券的推出提供了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的做空機(jī)制，可完善股指期貨期、現(xiàn)套利交易。

“比如認(rèn)為股指期貨價(jià)格被嚴(yán)重低估，現(xiàn)貨指數(shù)被高估，存在反向套利機(jī)會(huì)，即買入股指期貨合約(期貨做多)，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售一定比例的指數(shù)成份股(現(xiàn)貨做空)，待期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)回歸到合理區(qū)間后，再賣出股指期貨(平倉)，同時(shí)買回拋售的股票，以獲得套利利潤。如果手中沒有股票，就需要融券，然后拋出?！痹撊耸拷忉屨f。

對(duì)私募基金業(yè)而言，融資融券推出無疑是一大利好?！叭谫Y融券對(duì)私募基金來說是一個(gè)重大的利好，在融資融券推出之前，市場(chǎng)缺乏對(duì)沖的機(jī)制，融資融券推出之后，私募基金可以采取更加靈活的投資策略，我們旗下的所有產(chǎn)品不存在需要修改的情況，我們旗下的產(chǎn)品都適用。”1月8日晚，重陽投資合伙人李旭利對(duì)記者表示。

在2007年，國內(nèi)某知名私募的掌門人就曾經(jīng)為了記者的一篇稿件約記者商榷，希望以后能將其管理的信托稱為對(duì)沖基金，理由是在國外，并不存在私募基金一詞。但是其也無法否認(rèn)，A股的市場(chǎng)環(huán)境下，除了認(rèn)沽權(quán)證在理論上具有一點(diǎn)點(diǎn)對(duì)沖價(jià)值外，并沒有可供對(duì)沖的工具。因此，即使稱為對(duì)沖基金，也是名不副實(shí)。

隨著融資融券的推出，私募基金即將可以正名，“有了融資融券，市場(chǎng)就有了做空手段，未來會(huì)產(chǎn)生出一批真正的對(duì)沖基金”。睿信投資李振寧預(yù)計(jì)。

(本報(bào)記者曹元、簡俊東、劉建強(qiáng)、曹詠、朱益民、陳捷、代星亦有貢獻(xiàn))