市場難以上演系統(tǒng)性年報行情

2010年01月10日 11:09
來源：證券市場紅周刊

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——訪鵬華中證500基金經(jīng)理方南

《紅周刊》記者 任洪劍

市場熱議的風格轉(zhuǎn)換依然未能成行，未來的市場格局將如何變化？鵬華中證500基金經(jīng)理方南向《紅周刊》介紹了他的看法。

小盤股整體沒有泡沫

《紅周刊》：中證500指數(shù)跟蹤的是中小盤股票，從大小盤風格角度，你認為近期市場能否實現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換？

方南：應(yīng)該說市場存在著風格轉(zhuǎn)換的趨勢，但風格輪動是指獲取相對超額收益能力的轉(zhuǎn)換，不是獲取絕對收益能力的轉(zhuǎn)換，A股市場收益60%~70%是來自系統(tǒng)性收益，就是說如果市場形勢往上，不管大盤股還是小盤股，上漲是大概率事件，剩下的是風格輪動帶來的超額收益。也就是說當風格轉(zhuǎn)向大盤股，大盤股獲取超額收益的能力會增強，但并不是說風格轉(zhuǎn)向大盤股，小盤股就會跌，這可能是部分投資者對于風格輪動的誤讀。

《紅周刊》：大小盤股的估值差異是實現(xiàn)風格轉(zhuǎn)換的重要條件，你認為小盤股是否存在泡沫？

方南：我們在說估值的時候往往指的是PE，目前大盤股的PE是20倍，小盤股是40倍。但實際上估值更應(yīng)該考慮成長性，即PEG。我們對代表小盤股的中證500成分股進行了測算，認為40%~45%是比較可靠的凈利潤復(fù)合增長率水平。40倍動態(tài)PE除以40%的成長性水平得到PEG是1。而大盤股成長性是20%，因此PEG大概也是1，整體來看并沒有明顯的估值泡沫。

《紅周刊》：周五，國務(wù)院原則同意推出股指期貨，融資融券開展試點，大盤股可能有機會了？

方南：這個判斷缺乏邏輯，國外券商是運用長期配置的資產(chǎn)來做融券，而不是二級市場資本利得的部分，這是與國內(nèi)根本性的差異。目前國內(nèi)包含券商在內(nèi)的機構(gòu)可以開展融資融券業(yè)務(wù)，但這些機構(gòu)大多數(shù)是一年來考察業(yè)績。假如一年之內(nèi)股價無法恢復(fù)原來的價位扣除利息后的價格，券商就會承擔很大的風險。因此券商參與熱情不會很高，只是個經(jīng)營模式上的補充。

當然有一種盈利模式，理論上對大盤股有吸引力。比如在3000點左右買一些杠桿比例比較高的大盤股，同時借此影響市場推高股指，等到股指期貨推出，再去建立空頭倉位，鎖定初步收益，在指數(shù)高位時賣出股票，一方面實現(xiàn)股票收益，同時也打低指數(shù)，同步分段把股指期貨空頭倉位平倉，從而實現(xiàn)雙向獲利，這種模式看起來很好，但實際上不可行，因為要動用的資金量不是幾百億可以解決的。如果真正理性地做投資模式研究的話，會發(fā)現(xiàn)因為股指期貨要推出而買入大盤股并不是理性的選擇。

不會有系統(tǒng)性的年報行情

《紅周刊》：既然中小盤股成長性較好，最近會不會出現(xiàn)業(yè)績浪行情？

方南：我個人認為，研究股票市場時需要關(guān)注概率和預(yù)期。概率和每做一個決策，除了絕對的套利機會之外，其他都是在作概率決策。而需要強調(diào)的是“預(yù)期。二字，即市場一致預(yù)期與實際經(jīng)濟運行情況之間差異往往對市場走勢產(chǎn)生較大影響。市場對2009年整年業(yè)績同比大幅增長已經(jīng)形成了比較一致的預(yù)期，因此2009年行情走勢已經(jīng)反映了這種預(yù)期。我覺得僅僅由于2009年年報業(yè)績同比大幅增長帶來系統(tǒng)性行情的可能性不是特別大，需要關(guān)注的是一些局部的行情。

《紅周刊》：你認為哪些板塊的股價仍未反映出業(yè)績增長的預(yù)期？

方南：從傳統(tǒng)視角來看，我覺得可以關(guān)注中上游的一些行業(yè)，比如去年大家沒有充分認識到部分出口好轉(zhuǎn)的子行業(yè)，比如機械行業(yè)或者更上游的鋼鐵等行業(yè)，以及估值相對低估的銀行業(yè)。另外一個值得關(guān)注的是新材料、新能源、低碳經(jīng)濟及相關(guān)行業(yè)，還有西藏、海南等區(qū)域經(jīng)濟板塊。

《紅周刊》：基金公司對2010年市場的預(yù)測基本是上半年機會大于下半年，從新基金建倉角度如何考慮？

方南：每一年研究機構(gòu)都在做預(yù)測，都會形成趨于一致的觀點，但事實證明一致預(yù)期往往是錯的。應(yīng)該關(guān)心的是，形成這種一致觀點，比如走“N”形或者前高后低背后的邏輯是什么？我們需要關(guān)注實體經(jīng)濟運行時的數(shù)據(jù)和方向與我們前面提出的邏輯是不是一致，出現(xiàn)哪些差異。另外，市場上普遍的擔憂是經(jīng)濟刺激政策在什么時候退出的問題。今年經(jīng)濟刺激政策是否退出、如何退出，我認為基本上會在3月份“兩會”前后有一個大概的眉目。因此市場在3月份前可能會出現(xiàn)一次震蕩整理，我們的建倉期也將跨越這段時期。

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