股指期貨融資融券開啟A股市場新時代(附股)

2010年01月09日 07:30
來源：證券日報

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□ 本報記者 張曉峰

1月8日下午，證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，國務(wù)院已原則上同意推出股指期貨和開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點，證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項工作，這一過程預(yù)計需要3個月時間。分析人士普遍認(rèn)為，股指期貨和融資融券的推出對大盤權(quán)重股有刺激作用，短期來看有利于大盤穩(wěn)定，對中長期的市場發(fā)展具有重大的歷史意義。

對A股市場具有里程碑意義

實際上，市場對股指期貨的呼聲已經(jīng)持續(xù)了整整16年，但由于各方面因素的制約，股指期貨始終處于“只聽樓梯響，不見人下來”的狀態(tài)。

1999年上海期貨交易所就開始研究股指期貨，2000-2002年就完成了上證50和上證180股指期貨的方案設(shè)計、論證、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，2002-2004關(guān)于以上證50為標(biāo)的的設(shè)計都完成了，而且進行過小范圍的模擬交易，后來因為種種擔(dān)憂一直無法落定。

2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立。當(dāng)年10月，滬深300股指期貨仿真交易開始，在一定程度上對投資者進行了很好的培育，系統(tǒng)運行等技術(shù)準(zhǔn)備也全部到位。但由于2008年金融危機的突如其來，股指期貨再度被擱淺。

隨著全球經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，加上一直制約A股發(fā)展的股權(quán)分置問題的成功解決，以及經(jīng)過多年準(zhǔn)備，股指期貨在法規(guī)制度、技術(shù)系統(tǒng)、投資者培育等方面均已準(zhǔn)備充分，股指期貨推出的時機正逢其時。

2009年4月，中國證監(jiān)會啟動了股指期貨投資者適當(dāng)性制度；同年9月1日，證監(jiān)會公布實施了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》；2009年底，最后一批62家期貨公司順利上線統(tǒng)一開戶系統(tǒng)。證監(jiān)會表示，期貨市場統(tǒng)一開戶制度有利于股指期貨的推出。與此同時，證監(jiān)會在2009年一路批出十多只滬深300指數(shù)基金，被市場解讀為為股指期貨鋪路。

在背負(fù)了各種誤讀、曲解、顧慮和長達數(shù)年的爭論之后，股指期貨終于得到管理層和廣大投資者的認(rèn)可，并最終獲得批準(zhǔn)。因此，目前推出股指期貨不僅正逢其時，而且對A股市場將具有劃時代的里程碑意義。

有利于A股市場平穩(wěn)運行

分析人士普遍認(rèn)為，中國股市這么多年始終走不出“暴漲暴跌”的怪圈，主要一個原因就在于缺乏有效的避險機制。

的確，A股市場常常表現(xiàn)出大起大落與暴漲暴跌的特性，與具有風(fēng)險對沖功能的股指期貨沒有推出有關(guān)。在一個只能靠做多盈利的市場中，作為市場中堅的機構(gòu)投資者，為了自己的利益，要么狂拉股指與個股，要么進行大肆砸盤，客觀上加劇了市場的波動與風(fēng)險。

如2007年下半年時，當(dāng)眾多基金都困惑于市場上已沒有真正的“價值洼地”的時候，其仍然還在“策馬狂奔”，直到股指沖上6124點的高峰。而在6000點之上，整個市場上泡沫橫飛，“三高”的格局凸顯，也為2008年的暴跌埋下了伏筆。在持續(xù)迅猛的股指暴跌期間，作為最大機構(gòu)投資者的基金，不僅沒有起到維護市場穩(wěn)定的重任，反而一路領(lǐng)跌，當(dāng)初5000點之上大舉吸貨的基金，卻在股指處于3500點之下瘋狂砸盤。

出現(xiàn)如此般的怪現(xiàn)象，除了利益使然，也與A股市場沒有做空機制密切相關(guān)。試想，如果A股市場存在做空機制，機構(gòu)投資者大可以通過高位做空來對沖風(fēng)險，根本不需要以殺跌這種極端的砸盤方式為后續(xù)建倉打出空間。

可見，股指期貨是股市基礎(chǔ)制度建設(shè)不可或缺的一部分，這已成為市場共識。作為風(fēng)險對沖工具，多空雙方借此可以平等表達市場預(yù)期：在股市非理性上漲時，投資者能夠通過股指期貨做空來平衡股價；在股市非理性下跌時，又能通過期貨做多給予市場支撐。股指期貨的推出，有利于個股價值的發(fā)現(xiàn)和市場理念的成熟。

大藍籌戰(zhàn)略地位進一步加強

有業(yè)內(nèi)人士表示，大量資金都在密切關(guān)注股指期貨動態(tài)，一旦股指期貨推出，大盤股將成為機構(gòu)爭奪和控制指數(shù)的工具，藍籌股品種將迎來一輪上漲行情。

2009年歲尾，A股市場本將平靜收尾之際，市場傳言消息“股指期貨已經(jīng)獲得批準(zhǔn)”招商銀行、中國鐵建、中國石油、中國石化等流通市值比較大的滬深300成分股；中信證券、海通證券、國金證券等券商股，以及中國中期、新黃浦、中大股份等期貨概念股應(yīng)聲而起，聯(lián)手大漲，推動股指連續(xù)上行，并最終實現(xiàn)了完美收官。

股指期貨推出提升銀行股20%估值水平。股指期貨如能推出，最大的作用是提供套利的機會，增加A股市場定價的有效性，可以糾正目前銀行板塊過分低估的局面，同時，市場期待已久的大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換有望出現(xiàn)。

對于修復(fù)空間的判斷有兩個，一個是P/E，以5日收盤價計算，銀行板塊相對滬深300的非銀行有54%的折價，另一個是P/B，折價是24%多。國信證券研究所對于銀行板塊相對大盤的上漲的空間以P/B估值為基礎(chǔ)，判斷空間為20%以上。

從投資標(biāo)的上看，從兩個角度進行選擇，一個從其在滬深300指數(shù)中的權(quán)重進行判斷；一個是從銀行板塊整體估值修復(fù)的角度進行分析。從前者來看，民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行會有較大的上行空間；從后者來看目前估值明顯較低的工商銀行和建設(shè)銀行會有較大的估值修復(fù)的空間，意味著大盤藍籌股春天的來臨。

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