皮海洲：新股發(fā)行改革重在完善價格形成機制

2009年12月29日 07:29
來源：天府早報

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□本報特約評論員皮海洲

新股發(fā)行價格毫無理性的攀高已引起市場各方人士的詬病。為此，證監(jiān)會主席尚福林日前表示，將進一步推動新股發(fā)行制度改革，完善一級市場價格形成機制。投資者因此對新股發(fā)行制度再次改革充滿期待。

但要完善一級市場價格形成機制，就必須對癥下藥，找到目前一級市場價格形成機制的問題所在。筆者以為，目前一級市場價格形成機制的問題主要存在于這樣三個方面。

目前新股發(fā)行價格的形成主要有這樣三個環(huán)節(jié)。首先是由保薦機構(gòu)提出投資報告，對發(fā)行人的投資價值作出評估，并提出新股發(fā)行定價的參考價格區(qū)間。然后由詢價機構(gòu)進行詢價報價，而詢價機構(gòu)的報價又通常會參考保薦機構(gòu)給定的參考價格區(qū)間來確定。在此基礎(chǔ)上，再由發(fā)行人與聯(lián)席保薦人一起根據(jù)初步詢價結(jié)果，再來綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場環(huán)境等因素來確定最終的發(fā)行價格。正是基于這樣三個環(huán)節(jié)，于是三個方面的問題因此而產(chǎn)生。首先是保薦機構(gòu)給出的參考價格區(qū)間本身就嚴(yán)重脫離了發(fā)行人的投資價值。由于利益的驅(qū)使，為了追逐更多的承銷費用收入，并且有的保薦機構(gòu)同時還是發(fā)行人的股東，因此這就使得保薦機構(gòu)與發(fā)行人成為了利益共同體。于是三保薦機構(gòu)給出的參考價格區(qū)間往往高估了發(fā)行人的投資價值，從而誤導(dǎo)詢價機構(gòu)的詢價。

其次詢價制度本身迫使詢價機構(gòu)報高價?，F(xiàn)行新股發(fā)行制度規(guī)定，詢價報價與申購報價應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，如此一來，詢價報價低者就可能失去參與網(wǎng)下配售的機會；而報高價者，包括人情報價者，相反卻可以參與配售。而且報高價者最后認(rèn)購股份的配售價格與其他機構(gòu)也是一致的，無需為高報價承擔(dān)風(fēng)險。因此，現(xiàn)行的詢價制度實際上是鼓勵報高價。在這種詢價機制下，新股發(fā)行價自然是越詢越高。

此外，發(fā)行人與保薦機構(gòu)在詢價基礎(chǔ)上的最后定價，更是不合理的規(guī)定，也背離了“市場化定價”的原則。既然是“市場化定價”的就應(yīng)該由詢價機構(gòu)說了算，但現(xiàn)在的價格決定權(quán)最后掌握在了發(fā)行人的手上，而發(fā)行人為了達(dá)到最大化融資的目的，最終確定的發(fā)行價格自然也是就高不就低了。

所以，要完善一級市場價格形成機制，就必須對癥下藥，解決上述三個方面存在的問題。

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