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交銀藍籌基金經理崔海峰:2010的考驗

2009年12月28日 10:18
來源:上海證券報 作者:崔海峰

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交銀藍籌基金經理 崔海峰

展望2010年的A股市場,投資人應做出什么樣的預判?從目前機構賣方做出的各類預期來看,基本還是很樂觀的,但如果歷史統(tǒng)計繼續(xù)有效,那么未來的A股市場或許還會呈現(xiàn)出更多樣化的表現(xiàn)。當然,更重要的是如何應對經濟和市場的變化。

預判2010年的A股市場,有幾個因素或問題值得投資人關注。

第一、如果經濟回歸均衡增長階段,且經濟的波動性在收斂,則A股指數(shù)還會大起大落嗎?A股市場更多的是否將是結構性機會?

經濟周期起伏似曾相識,回顧1998年以來的經濟復蘇進程,經濟增長從1996年第一季度的10.90%,大幅回落到1998年第二季度的7.20%,隨后逐步回升到1999年第四季度的7.60%,以及2001年第三季度的8.00%;反映了在經濟復蘇階段經歷了經濟反復但底部抬高的過程。

而經濟增長從2007年第二季度的13.4%,到2009年第一季度的6.10%,經歷了大起大落之后,逐步從復蘇走向恢復性增長,進入均衡增長區(qū)域。如果經濟的周期性還存在,那么增長波動性在均衡增長的階段將處于收斂狀態(tài)。

經濟在經歷了第一次去庫存化之后,走出衰退,開始了恢復性增長,隨后就需要產能結構性的再調整了。在固定資產的投資上,國家和私營部門的比重需要調整,相應的生產要素改革急需推進;進出口上,外部再平衡的過程盡管開始改善,但地區(qū)和產品需要再調整,同時,進口需求和結構重新提到國家政策層面。而作為持續(xù)增長保障的消費也面臨收入再分配的改革推進,貧富差距的拉大傾向也極大制約著消費增長的升級。

因此,在進入可能出現(xiàn)的再次繁榮增長階段之前,我們需要平衡和改善經濟實體中存在的結構性問題。而在當前這樣的恢復性增長和步入均衡增長階段,實體經濟的波動性在減弱,A股市場就缺乏大起大落的經濟基礎了。

但市場的結構性機會還是存在的。政府的經濟結構調整政策的方向就是投資人值得關注的結構性機會。政府2010年“調結構、促民生”的經濟政策或許就是A股市場明年的主題線索。例如,要素改革、區(qū)域振興、節(jié)能減排、城鎮(zhèn)化、出口改善等都是值得關注的線索。

第二、投資人對貨幣政策的收縮或已經有了預期,但問題是對于貨幣政策收縮的節(jié)奏和力度,投資人有相對穩(wěn)定的預期嗎?貨幣供應增長從30%附近回縮到20%附近, A股市場對此已經完全適應了嗎?

2008年11月以來,隨著政府的貨幣供應大幅增長,實體企業(yè)的業(yè)績盡管有明顯的恢復,而有的行業(yè)還處在不穩(wěn)定階段,但A股市場對企業(yè)的估值(P/E)卻出現(xiàn)了大幅抬升。同樣,現(xiàn)在投資人要面對著政府貨幣政策的收縮。7月底貨幣政策的邊際微調,A股市場就做出了第一次演繹,最為明顯的是行業(yè)投資板塊發(fā)生了明顯的替換,穩(wěn)定性和消費性行業(yè)以及中小盤股票表現(xiàn)積極。

回顧過往貨幣政策收縮中,尤其是貨幣供應增長開始明顯回收的階段,A股市場指數(shù)常處于明顯的回調和震蕩,即使有可能繼續(xù)上行,但也表現(xiàn)出震蕩態(tài)勢。因此,貨幣供應量增長幅度的變化還是對市場有著明顯的影響的,畢竟作為市場整體,估值抬升對市場價格的影響遠大于企業(yè)業(yè)績的增長預期。展望2010,如果貨幣供應增長從30%附近回縮到20%附近,實體經濟的流動性可能還算充裕,但虛擬經濟的A股市場可能還需要不斷適應,未來總有一個不穩(wěn)定的貨幣政策預期壓制著市場的走勢。例如,2009年12月份地產調控政策的連續(xù)出臺,投資人顯然并沒有充分預期,導致市場急速下跌。

現(xiàn)在,還多了一個不穩(wěn)定因素,2010年是否會出現(xiàn)美國貨幣政策的第一次收縮?假設出現(xiàn),它的第一次邊際效應如果很劇烈,則市場的第一次震蕩演繹將會隨之而來。

另外,隨著CPI和PPI增長的轉正,通脹預期開始蔓延,尤其對資產類預期更為明顯。從全年來看,2010年實際GDP的增長相對于09年或許并不明顯,但名義GDP卻可能增長很多。投資的機會就在價格,尤其中上游的原材料行業(yè)和資產類行業(yè)。不過結合政府的貨幣政策收縮預期,這樣的投資機會存在一個時間差,即實體經濟物價實質上漲和政府貨幣政策再次加強緊縮的時間差。因此,如果政府出于平衡的考慮而再次加強緊縮,則貨幣收縮的加強是會滯后的,因此中上游的投資機會是存在的。

[責任編輯:wangdan] 標簽:A股市場 貨幣政策 投資人 
 

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