2010年金融行業(yè)超額收益來自哪里

2009年12月28日 02:45
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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本期圓桌嘉賓：

天弘基金投資總監(jiān) 呂宜振

新華基金投資副總監(jiān)、新華分紅基金經(jīng)理曹名長

隨著寬松貨幣政策可能出現(xiàn)的微調(diào)，明年市場的金融環(huán)境可能面臨著一些新的變化。包括銀行、保險(xiǎn)、券商、信托、期貨等金融行業(yè)存在怎樣的投資機(jī)遇？大金融主題能否為投資者帶來超額收益？本期基金周刊約請(qǐng)09年度投資業(yè)績突出的基金經(jīng)理、投資總監(jiān)就明年金融行業(yè)可能存在的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析和展望。

⊙本報(bào)記者王文清楊子

貨幣政策微調(diào)影響幾何

基金周刊：隨著超寬松貨幣政策可能出現(xiàn)微調(diào)，明年市場的金融環(huán)境可能面臨著一些新的變化，怎么看待明年的金融市場環(huán)境？這對(duì)金融類上市公司會(huì)有哪些方面的影響？

呂宜振：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，2010年貨幣政策肯定會(huì)出現(xiàn)一定緊縮，實(shí)際上最近從央行的公開市場操作來看，已經(jīng)在做這樣的動(dòng)作。明年的信貸增量會(huì)在今年的基礎(chǔ)上有所降低，并且存在1-2次的加息可能。但是，貨幣政策的緊縮一定會(huì)全面考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況，避免出現(xiàn)08年上半年的情況。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)本身的逐漸活躍，貨幣乘數(shù)也會(huì)上升。所以，總體貨幣供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)急劇下降，明年仍然相對(duì)寬松。

高廣新：我們認(rèn)為明年的貨幣政策會(huì)由今年的過度寬松逐步回歸正?；倪m度寬松。貨幣信貸增速保持17%-19%左右，新增信貸為7-8萬億左右。從中國經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實(shí)來看，這是一個(gè)中性偏寬松的增速。預(yù)計(jì)數(shù)量政策將會(huì)比較頻繁使用，如公開市場操作、窗口指導(dǎo)和存款準(zhǔn)備金政策等。企業(yè)利潤明顯改善，通脹水平上升導(dǎo)致真實(shí)利率水平明顯下降，可能還會(huì)加息27-54個(gè)基點(diǎn)，不過時(shí)間將出現(xiàn)在明年下半年。

影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：對(duì)銀行而言，2010年銀監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)貸存比、資本充足率等指標(biāo)監(jiān)管，資本金及核心負(fù)債將成為影響信貸規(guī)模的重要變量；對(duì)保險(xiǎn)公司而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資源價(jià)格體制改革將推升CPI對(duì)利率形成向上支撐，各期限利率有望持續(xù)走強(qiáng)，保單成本的滯后調(diào)整將在未來3-6個(gè)月擴(kuò)大保險(xiǎn)公司利差收益，共同提升保險(xiǎn)公司的業(yè)績和估值水平；對(duì)證券公司而言，明年資本市場將加大對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)的支持力度，管理層會(huì)加大資本市場創(chuàng)新力度，帶來新的增長點(diǎn)。

曹名長：貨幣政策微調(diào)對(duì)于明年金融市場環(huán)境的影響取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)好的話，貨幣政策微調(diào)對(duì)其影響不大。目前，人們對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是存在擔(dān)憂，明年的貨幣微調(diào)可能對(duì)于金融市場環(huán)境產(chǎn)生一定影響，這需要密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

公司層面，金融企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L一般比較確定，微調(diào)對(duì)金融類上市公司的業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)期會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但影響不會(huì)太大。

金融市場整體回暖

基金周刊：隨著多元金融行業(yè)行政管制的逐漸寬松，金融類上市公司的盈利能力正在穩(wěn)步提升，明年包括銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、信托等在內(nèi)的金融行業(yè)上市公司的經(jīng)營狀況會(huì)是怎樣？

呂宜振：銀行明年的信貸增長節(jié)奏將受到一定控制，但是信貸總量的增長以及息差的見底回升將提升相關(guān)公司的盈利。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長將延續(xù)今年下半年來的正常狀態(tài)，同時(shí)投資的多元化和資本市場的回暖將有效提升保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)回報(bào)率。股票市場的活躍以及未來融資融券和股指期貨的業(yè)務(wù)開展將提升證券、期貨和信托等金融行業(yè)公司的盈利渠道和盈利水平。

高廣新：對(duì)銀行而言，為保證信貸量的投放，預(yù)計(jì)再融資會(huì)加速。高覆蓋率下新增不良率下降迎來信用成本拐點(diǎn)，凈利潤增速快于收入增速。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)貸款規(guī)模適度增長、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化；資金供需變化促升凈息差；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下銀行資產(chǎn)質(zhì)量可控，預(yù)計(jì)2010年行業(yè)凈利潤增速超過20%。

對(duì)保險(xiǎn)業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹回升將推動(dòng)存款流入保險(xiǎn)產(chǎn)品和基金。如果明年擴(kuò)大實(shí)施養(yǎng)老金稅收遞延政策的地區(qū)范圍，將有助于緩解民眾在社會(huì)保障方面的后顧之憂，對(duì)保險(xiǎn)公司的發(fā)展構(gòu)成利好。

對(duì)于證券公司而言，明年如果加快股市的市場化步伐，加快一級(jí)市場發(fā)行體制改革，將給證券公司帶來更多投行業(yè)務(wù)。不過營業(yè)部設(shè)立的放松將帶來更為激烈的競爭。此外，融資融券、股指期貨等業(yè)務(wù)的推出，也將給證券公司帶來更多的創(chuàng)新和發(fā)展空間。

對(duì)于期貨公司而言，明年有望增加更多的期貨品種，包括農(nóng)產(chǎn)品、原材料、金融期貨等，都將對(duì)公司經(jīng)營帶來利好。

大金融主題值得重點(diǎn)配置

基金周刊：明年是否會(huì)把金融板塊作為重點(diǎn)配置的對(duì)象？在整個(gè)大金融板塊中重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域和哪些公司？上述領(lǐng)域的投資要注意哪方面的問題？

呂宜振：作為股票市場權(quán)重最大，估值最低的行業(yè)，金融行業(yè)仍將是我們重點(diǎn)關(guān)注的板塊。但是，包括對(duì)銀行資本充足率等的要求使得相關(guān)公司特別是銀行面臨很大的融資壓力，這將會(huì)對(duì)板塊的估值造成制約。保險(xiǎn)公司的估值經(jīng)過今年的修正，已經(jīng)基本到位。相比來講，證券、期貨等公司由于有可能開始的股指期貨等新業(yè)務(wù)，是最有可能得到估值提升的，投資機(jī)會(huì)可能更多，但是相關(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)與證券市場相關(guān)性較強(qiáng)，需要密切跟蹤。

高廣新：明年會(huì)把金融板塊作為重點(diǎn)配置對(duì)象之一，主要因?yàn)椋?、經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好有利于金融類企業(yè)發(fā)展。明年將進(jìn)入加息周期，這將對(duì)主要依靠息差收入的銀行和保險(xiǎn)等行業(yè)構(gòu)成利好，預(yù)計(jì)基本面會(huì)持續(xù)向好。證券市場通過不斷創(chuàng)新加大對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)的支持力度，新業(yè)務(wù)的放開會(huì)利好證券公司、期貨公司以及信托公司。2、金融板塊市值約占A股總市值的30%，利潤占比約48%。與歷史相比，銀行和保險(xiǎn)的估值相對(duì)偏低，具有較高的配置價(jià)值。大金融中，我們重點(diǎn)關(guān)注銀行和保險(xiǎn)。

曹名長：金融板塊肯定還是很重要的行業(yè)，明年，銀行、保險(xiǎn)、券商都存在投資機(jī)會(huì)。

銀行方面，經(jīng)濟(jì)總體在復(fù)蘇通道中，行業(yè)息差預(yù)計(jì)繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)；銀行股總體漲幅偏低，與小盤股相比，仍然屬于估值洼地。當(dāng)然，部分銀行迫切需要“補(bǔ)庫存”，明年貨幣緊縮的需要也會(huì)對(duì)其帶來不利影響。因此，一些具有核心資本充足率高、2010年業(yè)績?cè)鲩L明確、估值相對(duì)便宜優(yōu)勢(shì)的銀行股表現(xiàn)會(huì)好于其他銀行股。

保險(xiǎn)行業(yè)的長期前景向好。我國人口紅利預(yù)計(jì)2015年前后結(jié)束，養(yǎng)老準(zhǔn)備迫在眉睫，保障需求增長確定。同時(shí)保險(xiǎn)公司專注于價(jià)值增長，回歸保障和長期儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。政府積極推動(dòng)上海養(yǎng)老險(xiǎn)稅收遞延政策，有望明年年初試點(diǎn)。另外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，保險(xiǎn)公司投資渠道將進(jìn)一步放寬，銀保合作將深入開展；同時(shí)中小保險(xiǎn)公司投資股票市場的限制已經(jīng)放開，再加上2010年加息預(yù)期更加強(qiáng)烈都給保險(xiǎn)行業(yè)創(chuàng)造了很多的投資機(jī)會(huì)。

2010年，券商的增長將主要來自可能的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，比如融資融券和股指期貨。

如何看待融資融券股指期貨

基金周刊：在配置上明年是否要重點(diǎn)考慮可能推出的融資融券、股指期貨這些主題？

呂宜振：融資融券、股指期貨是明年需要重點(diǎn)關(guān)注的方面之一。相關(guān)業(yè)務(wù)的推出將進(jìn)一步活躍市場，并將逐步在市場中形成一定的對(duì)沖機(jī)制，有利于市場長遠(yuǎn)的發(fā)展。同時(shí)，如果相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化，將對(duì)市場結(jié)構(gòu)和投資者行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

高廣新：會(huì)考慮融資融券和股指期貨這些主題投資。我們認(rèn)為將帶來如下影響：

首先，會(huì)加大藍(lán)籌股的吸引力。不論融資融券還是股指期貨，都會(huì)直接涉及大盤藍(lán)籌股的投資，實(shí)際上手中的大盤藍(lán)籌股越多，融資融券和操作股指期貨的主動(dòng)性就越大。預(yù)計(jì)在兩種產(chǎn)品推出之前，會(huì)出現(xiàn)一波對(duì)大盤藍(lán)籌的加倉行情。其次，增厚券商和期貨板塊的業(yè)績預(yù)測。因?yàn)闃I(yè)務(wù)會(huì)從試點(diǎn)開始，所以初始階段的業(yè)績?cè)龊裼邢?，但最關(guān)鍵的是打開了相關(guān)板塊的增長空間，而且市場空間很大。最后，完善股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出會(huì)逐步改變當(dāng)前市場只能單邊做多的操作模式，對(duì)減少泡沫、提升市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能大有裨益。

曹名長：融資融券、股指期貨推出對(duì)于投資長期是好的，但短期內(nèi)，推出時(shí)機(jī)及節(jié)奏的掌握，決定了對(duì)市場產(chǎn)生影響的大小。目前，我們的市場并不缺少做多賺錢的這種機(jī)制，融資融券、股指期貨雖然加了杠桿，但它對(duì)股指向上的推動(dòng)力還是比較有限的。如果推出時(shí)機(jī)及節(jié)奏掌握不好，對(duì)市場短期會(huì)帶來一定的影響。