云南白藥：收購文山七花實現白藥生產100%統(tǒng)一

2009年12月22日 16:06
來源：申銀萬國研究所

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事件：公司今日公告與文山州政府簽訂《合作開發(fā)文山三七產業(yè)戰(zhàn)略協(xié)議》，文山州政府將所持文山七花公司股權和文山州制藥廠全部無償轉讓給公司，公司承諾自2010年起，文山七花公司銷售額和稅收連續(xù)兩年翻番，2012年至2015年銷售增幅不低于30%。

文山七花股權轉讓，白藥徹底集中于云南白藥生產：白藥原為云南白藥、麗江藥業(yè)、大理藥業(yè)和文山七花四家企業(yè)生產，1996-1997年云南白藥收購其他三家生產企業(yè)部分股權實現控股，實現云南白藥“五統(tǒng)一”——計劃、商標（云豐牌）、文號、質量、銷售。2007-2008年云南白藥陸續(xù)收購大理藥業(yè)和麗江藥業(yè)剩余股權，此次公司再次收購文山七花剩余股權（云南白藥、文山州政府和職工持股會分別持有文山七花50.98%、43.24%和5.78%股權），就是為了100%控股三家白藥生產企業(yè)，實現云南白藥對白藥產品100%控制權。

云南白藥承諾文山七花未來兩年收入和稅收翻番：文山七花主要生產氣血康膠囊（全國獨家品種）、血塞通膠囊（心腦血管用藥，市場容量大）等21種藥品，有豐富的產品線。此前文山七花依靠云南白藥配額，產品銷售一般，文山七花09上半年僅實現收入1381萬元。云南白藥收購文山七花剩余股權，承諾文山七花未來連續(xù)兩年收入和利稅翻番，我們預計2011年收入達到1億元。

與文山州政府合作穩(wěn)定三七供應和價格：文山是我國三七主產區(qū)，占我國三七產量70%，三七是云南白藥系列產品主要生產原料之一。受氣候、種植面積變化和流通環(huán)節(jié)等因素影響，近年來三七價格波動較大，影響了云南白藥系列產品毛利率和文山當地農戶收入。公司以文山七花為平臺，與文山州在三七種植、貿易、研發(fā)等方面進行深度合作，通過控制三七種植和流通環(huán)節(jié)，維持三七價格平穩(wěn)，保障當地農戶收入穩(wěn)定，保障公司三七供應并規(guī)避價格波動風險。

上調6個月目標價至85元：白藥系列產品進入基本藥物目錄，白藥膏和白藥氣霧劑2010-2012年銷量有望大幅增長。白藥膏漲價效應將體現在2010年，2010上半年公司生產將整體搬遷至呈貢基地，增長的產能瓶頸掃除。我們維持公司2009-2011年每股收益1.13元、1070元、2018元，同比增長30%、51%、28%，對應的預測市盈率分別為47倍、31倍、24倍。我們上調6個月目標價至85元，維持公買入”評級。