關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整 消費(fèi)成重點(diǎn)

2009年12月13日 10:22
來源：證券市場紅周刊

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-《紅周刊》記者 張銳睿

2009年中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了V形復(fù)蘇，但以投資補(bǔ)外需的保增長方式使得投資和消費(fèi)的矛盾更加惡化；天量信貸投放導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)泡沫問題重現(xiàn)。進(jìn)入2010年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將成為決定中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)、低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀檎叩氖芤嬲摺?/p>

中央定調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”

12月5~7日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策確定了基調(diào)?！罢{(diào)結(jié)構(gòu)”成為了明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基調(diào)，特別強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要性，并時(shí)隔6年再次提出要“不失時(shí)機(jī)地”推進(jìn)重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革。中投證券分析師崔永認(rèn)為，2010年的中國經(jīng)濟(jì)在資源、利率、匯率等市場化改革方面會(huì)取得重大突破和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。而教育、醫(yī)療衛(wèi)生、基建、公用事業(yè)等壟斷領(lǐng)域會(huì)吸引更多私人資本進(jìn)入，從而會(huì)帶來新的發(fā)展生機(jī)。

在投資增速方面，會(huì)議表示“要保持投資適度增長，重點(diǎn)用于完成在建項(xiàng)目，嚴(yán)格控制新上項(xiàng)目”申銀萬國分析師李慧勇表示，這是2008年10月份以來國家首次提出要保持投資適度增長，并且對如何保持適度增長做出部署。由于國家將嚴(yán)格控制新的政府投資項(xiàng)目上馬，政府投資增長速度將有所回落。

在投資增速減緩的同時(shí)，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公告看，擴(kuò)大內(nèi)需、增加消費(fèi)取代保增長成為明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，可能采取的方式有：第一，加大國民收入分配調(diào)整力度，繼續(xù)實(shí)施家電和汽車以舊換新等經(jīng)濟(jì)刺激政策；第二，加快城鎮(zhèn)化，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展，提升消費(fèi)水平；第三，夯實(shí)“三農(nóng)”發(fā)展基礎(chǔ)，擴(kuò)大內(nèi)需增長空間。與2008年相比，2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議花了更大的篇幅強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)化，強(qiáng)調(diào)未來要促進(jìn)大中小城市與小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展，并提出了“要把解決符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化的重要任務(wù)，放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制”，未來城鎮(zhèn)化有望成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要舉措。

此外，“調(diào)結(jié)構(gòu)”將意味著加大對環(huán)保節(jié)能支持的力度，加大對落后產(chǎn)能的控制和淘汰力度，加大對產(chǎn)業(yè)升級和自主創(chuàng)新的支持。

物價(jià)保持溫和上漲

長城證券在研究報(bào)告中表示，從2009年四季度開始，物價(jià)步入上升周期的趨勢已經(jīng)得到確立。根據(jù)貨幣和經(jīng)濟(jì)景氣度領(lǐng)先決定通脹高低的規(guī)律，2009年罕見的貨幣高增長已經(jīng)奠定了未來的通脹基礎(chǔ)，但在制造業(yè)領(lǐng)域普遍過剩、中低端勞動(dòng)力供給十足的條件下，更多的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)會(huì)體現(xiàn)在資源、不動(dòng)產(chǎn)等稀缺度較高的商品領(lǐng)域，因此以CPI為代表的通脹指標(biāo)在2010年并不具備大幅上揚(yáng)的條件，明年物價(jià)更可能呈現(xiàn)出溫和通脹的特征。

根據(jù)申銀萬國的預(yù)測，在糧食供給充足、一般工業(yè)制成品價(jià)格難以上漲的情況下，2010年CPI大幅度上漲的可能性不大，預(yù)計(jì)2010年CPI上漲2.2%，其中食品價(jià)格上漲5.1%，非食品價(jià)格上漲0.9%。從月度來看，CPI漲幅將呈現(xiàn)前低后高的走勢，真正的通貨膨脹可能要到2011年才能看到。

流動(dòng)性回歸相對寬松

低通脹不意味著寬松貨幣政策不退出。聯(lián)合證券認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體系內(nèi)持續(xù)走高的系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)，都將迫使流動(dòng)性朝“適度”寬松方向回歸。根據(jù)他們的預(yù)測，2010年新增貸款將為7.2萬億元、M2增幅為19%。

聯(lián)合證券表示，諸多現(xiàn)象表明，流動(dòng)性最為寬松的時(shí)點(diǎn)將出現(xiàn)在2010年一季度。接下來可能有兩種情形：一是全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇導(dǎo)致二季度全球中央銀行寬松政策退出成為潮流，中國亦面臨通貨膨脹轉(zhuǎn)為正值所形成的緊縮貨幣壓力；二是全球經(jīng)濟(jì)增長不如人愿，政策仍然寬松，但中國的商業(yè)銀行信貸投放能力亦遠(yuǎn)不如2009年。無論哪種情況出現(xiàn)，都預(yù)示著流動(dòng)性極度寬松局面將在2010年二季度終結(jié)。

申銀萬國認(rèn)為，隨著貨幣供給量增速的回落，以及名義GDP增長速度的加快，預(yù)計(jì)2010年底超額流動(dòng)性(以M2和GDP名義增速之差衡量)將從2009年三季度的24.6%大幅度回落到5.5%。從動(dòng)態(tài)的角度看，回落的速度相當(dāng)之大。但值得注意的是，由于該水平仍高于1998年以來的4.5%的平均水平，因此從絕對意義上看，明年的貨幣供給并不很緊，流動(dòng)性至多是由絕對寬松轉(zhuǎn)向相對寬松。

公司盈利將達(dá)增速20%～25%

市場普遍認(rèn)同2010年中國總體經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道中，因此上市公司盈利仍將繼續(xù)增長。

“2009年全年上市公司業(yè)績將有25%左右的增長，相對2008年上市公司業(yè)績同比增速-18%而言，形成了顯著的V形反轉(zhuǎn)，2010年上市公司仍有希望達(dá)到這個(gè)增速。”對于2010年的公司業(yè)績，東北證券分析師沈正陽十分樂觀。

而對于市場估值，沈正陽認(rèn)為業(yè)績中速平穩(wěn)增長有利于估值水平的穩(wěn)定。從歷史數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、上市公司業(yè)績增速穩(wěn)定的年份，市場整體的估值水平也相對平穩(wěn)。不過，國泰君安提醒投資者，在2010年，刺激政策退出的時(shí)機(jī)和力度對A股整體盈利狀況至關(guān)重要，這大大增加了2010年盈利的波動(dòng)性和預(yù)測的難度。此外資源稅、原材料價(jià)格上漲等因素也需要受到重視。

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