股指期貨有助基金提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率

2009年12月11日 08:51
來源：上海證券報(bào) 作者：張歡

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基金作為資本市場(chǎng)的重要參與者，對(duì)于金融避險(xiǎn)工具有何需求？股指期貨一旦推出，對(duì)基金業(yè)的發(fā)展又會(huì)帶來什么樣的影響？近日，本報(bào)記者就相關(guān)問題專訪了嘉實(shí)基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總監(jiān)、嘉實(shí)300指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)钣睢?/p>

記者：基金是證券市場(chǎng)至為重要的機(jī)構(gòu)投資者，現(xiàn)階段基金業(yè)對(duì)于對(duì)沖機(jī)制和避險(xiǎn)工具有什么需求？這對(duì)于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理工作有什么影響？

楊宇：從基金的需求來看，目前證券市場(chǎng)確實(shí)缺少有效的對(duì)沖機(jī)制和避險(xiǎn)工具。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往可以通過分散投資、組合管理的方式進(jìn)行規(guī)避；而證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，目前只能通過被動(dòng)減倉(cāng)進(jìn)行規(guī)避。而基金業(yè)之間相互影響很大，同步減倉(cāng)也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

股指期貨是一種高效的避險(xiǎn)工具，能夠有效提高基金的風(fēng)險(xiǎn)管理效率，基金可以通過股指期貨來對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在保持原有股票持倉(cāng)比例不變的情況下，達(dá)到避險(xiǎn)的需求。原來基金通過賣出股票的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，雖然能夠規(guī)避已賣股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但原來繼續(xù)持有的股票則會(huì)因市場(chǎng)下跌而蒙受很大損失。這種被動(dòng)減倉(cāng)的效率可以說很低，股指期貨的推出將提高基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

記者：現(xiàn)在基金公司的投資范圍基本集中在股票債券，風(fēng)格和業(yè)務(wù)模式較為單一，股指期貨的推出能否改變這一現(xiàn)象？您覺得可以開發(fā)出哪些立足于股指期貨的產(chǎn)品？基金在投資組合上能衍生出哪些變化？

楊宇：目前基金主要分為股票型和固定收益型兩類。特別是股票型基金在風(fēng)格和操作上比較雷同，投資工具缺乏是重要原因，股指期貨的推出，將拓展基金產(chǎn)品創(chuàng)新的空間。

比如保本基金，主要使用CPPI投資組合保險(xiǎn)策略。由于股票投資比例不高，保本基金的市場(chǎng)參與度非常低，以致在2006、2007年的牛市中，股票型基金表現(xiàn)非常好，但保本基金相對(duì)收益一般，吸引力不高。

如果有期貨、期權(quán)等衍生金融工具，則可以利用杠桿，提高保本基金對(duì)股票市場(chǎng)的參與程度。

還有，股指期貨推出以后，我們還可以推出介于傳統(tǒng)公募基金和對(duì)沖基金之間的130/30基金等創(chuàng)新投資產(chǎn)品。該產(chǎn)品可以通過多空組合的方式，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，放大收益及拓展有效市場(chǎng)邊界。

當(dāng)然，傳統(tǒng)公募基金使用股指期貨時(shí)將本著審慎的原則，主要還是套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

另一方面，目前基金公司業(yè)務(wù)的范圍越來越大，比如一對(duì)多業(yè)務(wù)、專戶理財(cái)發(fā)展很快，開始面對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的客戶群體。對(duì)于他們，我們可以有針對(duì)性地研發(fā)一些廣泛使用避險(xiǎn)工具的高端產(chǎn)品。

記者：目前市場(chǎng)上的指數(shù)基金已經(jīng)為數(shù)不少，作為指數(shù)基金本身，是否尤為迫切地需要股指期貨這一工具？

楊宇：對(duì)于指數(shù)基金來說，我們非常需要股指期貨，股指期貨對(duì)指數(shù)基金影響包括以下幾個(gè)方面。

一是提高指數(shù)基金的投資效率。比如說，基金法規(guī)定基金對(duì)于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上，這樣你就只能95%被動(dòng)盯住指數(shù)。

有了衍生品以后，在法律規(guī)定范圍內(nèi)，也可以做100%盯住指數(shù)的基金。比如說，我們利用股指期貨的杠桿效應(yīng)，拿0.6%做股指期貨合約，經(jīng)過10倍的杠桿放大，就可以百分之百盯住指數(shù)了。

二是可以降低指數(shù)基金的跟蹤誤差。比如說，現(xiàn)在申購(gòu)資金從銀行申購(gòu)到進(jìn)入基金賬戶相隔兩天，也就是我們說的T+2。比如在申購(gòu)當(dāng)天，滬深300指數(shù)是3000點(diǎn)，但兩天后可能變成3300點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候我跟不上，就帶來誤差，申購(gòu)贖回帶來的跟蹤誤差是基金跟蹤誤差的主要來源。

有了股指期貨后，通過杠桿效應(yīng)使用一小部分資金做多股指期貨合約，等資金到賬后就可把股指期貨合約平掉，以降低基金的跟蹤誤差。

三是帶動(dòng)整個(gè)指數(shù)基金行業(yè)的發(fā)展。滬深300指數(shù)是整個(gè)市場(chǎng)上最主流的指數(shù)，有一半指數(shù)基金屬于滬深300指數(shù)基金。這是為什么呢？主要因?yàn)楣芍钙谪涍x擇了滬深300作為標(biāo)的指數(shù)，使其成為主流指數(shù)，帶來大家認(rèn)可度和關(guān)注度。

無論哪個(gè)國(guó)家，只要某個(gè)指數(shù)作為股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，這個(gè)指數(shù)就成為這個(gè)國(guó)家主流指數(shù)，比如日經(jīng)225。從期貨套利的角度來看，股指期貨的推出將大大帶動(dòng)相應(yīng)指數(shù)基金的發(fā)展。

記者：您覺得股指期貨的推出，對(duì)現(xiàn)階段的市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)帶來怎樣的影響？基金業(yè)目前對(duì)于股指期貨都做了哪些準(zhǔn)備，在人才、技術(shù)等方面可以闡述一下。

楊宇：經(jīng)過這么多年來中金所及業(yè)內(nèi)的深入研究和宣傳，行業(yè)內(nèi)也達(dá)成基本共識(shí)，股指期貨對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)不會(huì)帶來明顯影響，不會(huì)改變?cè)瓉淼氖袌?chǎng)走勢(shì)。

中金所成立不久，基金業(yè)就開始進(jìn)行股指期貨的相關(guān)準(zhǔn)備工作，尤其是業(yè)內(nèi)主要的基金管理公司都做了非常充分的準(zhǔn)備。以嘉實(shí)基金為例，專門成立了結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部，主要的業(yè)務(wù)范圍以指數(shù)基金及相應(yīng)投資衍生品為主，在人才技術(shù)儲(chǔ)備上做了充分準(zhǔn)備?？梢哉f，基金業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接股指期貨的到來了。

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