醫(yī)藥行業(yè)2010年策略：亂世攻守之道 內(nèi)外化之

2009年12月06日 14:35
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3.2 “邊緣”企業(yè)的應(yīng)對之策——“外在整合”

強勢企業(yè)由于自身具有較好的資產(chǎn)價值和產(chǎn)品帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過營銷改革尤其是股權(quán)激勵將可能帶來公司較大的發(fā)展機遇，而一些“邊緣”企業(yè)，我們稱之為邊緣，一方面因為公司本身質(zhì)地一般，面臨著被行業(yè)所邊緣化的一些企業(yè)；而另一方面，則是近幾年來，業(yè)績增長一般，而被市場邊緣化的企業(yè)。對于這些企業(yè)的投資之道，就在其未來的外在整合的可能性。 其核心是企業(yè)的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)收購兩個方面：

3.2.1 資產(chǎn)重組——“迫不得已的轉(zhuǎn)型”

對于一些在醫(yī)藥行業(yè)舉步艱難的上市公司來說，通過資產(chǎn)和債務(wù)重組，以獲得重生，也是一種迫不得已的轉(zhuǎn)型，而這種轉(zhuǎn)型中就蘊藏著一些較好的投資機會，只是其中也存在著較大的不確定性。例如已經(jīng)完成資產(chǎn)重組的中匯醫(yī)藥和ST長信、資產(chǎn)注入方案已經(jīng)較明確的威遠(yuǎn)生化和存在強烈資產(chǎn)注入預(yù)期的民生投資。

ST長信：公司目前的大股東已經(jīng)更換為陜西華漢實業(yè)集團(tuán)有限公司(簡稱華漢集團(tuán))，華漢集團(tuán)是以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的一個中小型房地產(chǎn)企業(yè)，主要開發(fā)的房地產(chǎn)區(qū)域在福建、安徽和陜西等地。而ST長信目前旗下的長安醫(yī)院已經(jīng)被剝離，只剩下海南長安國際制藥有限公司，而該企業(yè)的核心資產(chǎn)之一?？拼髲B已經(jīng)被拍賣。大股東華漢集團(tuán)2008年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.94%，而且近三年來皆是虧損。

更為重要的是華漢集團(tuán)為獲得677.17萬的ST長信股權(quán)實際支付了7100萬元，折合每股約10.48元，同時公司大股東目前僅掌握公司7.75%股權(quán)，市值6300萬，如果市值萎縮，將面臨被惡意收購的危險。因此我們認(rèn)為在未來有注入大股東房產(chǎn)資產(chǎn)及大股東付出較高成本的安全邊際下具有較好的投資價值。

中匯醫(yī)藥：公司以1.48億元的價格向?qū)嶋H控制人怡和集團(tuán)出售公司全部資產(chǎn)和負(fù)債，由怡和集團(tuán)以現(xiàn)金一次性支付。同時，公司以10.23元/股的價格向鐵嶺經(jīng)營公司等兩家公司及5位自然人非公開發(fā)行價值25.78億元的股份，以購買其持有的鐵嶺財京100%股權(quán)。

鐵嶺財京是遼寧省鐵嶺新城唯一的城市綜合運營商，受鐵嶺市政府委托和授權(quán)具體負(fù)責(zé)鐵嶺市新城區(qū)土地一級開發(fā)。土地一級開發(fā)是指由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對一定區(qū)域范圍內(nèi)的土地進(jìn)行統(tǒng)一的征收、拆遷、安置、補償，并進(jìn)行適度的市政配套設(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到可供出讓條件，再由土地儲備中心進(jìn)行有償出讓或劃撥的過程。鐵嶺新城土地一級開發(fā)范圍為22平方公里，分為三期開發(fā)，鐵嶺財京將于2014年前全部完成所有土地的一級開發(fā)和配套設(shè)施建設(shè)工作，可供出讓土地在2007年至2017年11年內(nèi)全部銷售完畢。 鐵嶺新城所有可供出讓用地面積約為25420畝，扣除已經(jīng)銷售的3014畝，剩余可供出讓用地面積約為22406畝，按每畝可產(chǎn)生凈利潤5.562萬元計算，相應(yīng)凈利潤總和為12.462億元。

鐵嶺經(jīng)營公司承諾，預(yù)計鐵嶺財京2009年和2010年凈利潤為3.21億元和4.49億元(折合每股0.87元和1.22元)，同時2010年和2011年度兩年凈利潤之和不少于10.78億元。如果擬注入資產(chǎn)業(yè)績未達(dá)到預(yù)計凈利潤數(shù)，則鐵嶺經(jīng)營公司進(jìn)行補償。

威遠(yuǎn)生化：2008年9月22日，威遠(yuǎn)生化發(fā)布公告稱，將向新奧控股投資有限公司發(fā)行股份，購買新能(張家港)能源有限公司75%的股權(quán)和新能 (蚌埠)能源有限公司100%的股權(quán)，執(zhí)意投身二甲醚熱潮?？毓晒境兄Z資產(chǎn)注入后，未來三年凈利潤不低于9,806萬、9,379萬、10,006萬，可增厚業(yè)績(攤薄后)0.32元、0.31元、0.33元。根據(jù)威遠(yuǎn)生化與新奧控股投資有限公司簽署的補償協(xié)議，上述兩公司在2009年的凈利潤總額需要達(dá)到約9974萬元，否則新奧控股將向威遠(yuǎn)生化現(xiàn)金補足。公司未來將注入其他從事二甲醚業(yè)務(wù)相同或類似的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，將威遠(yuǎn)生化打造為公司的醇醚燃料平臺。

公司近期將購買資產(chǎn)方案的有效期延長6個月，主要是由于目前二甲醚市場的萎靡，但是我們看好二甲醚作為清潔能源的長期投資價值，同時大股東新奧集團(tuán)在國內(nèi)較早的涉足這一行業(yè)，具有較強的競爭優(yōu)勢，尤其重要的是新能(張家港)的主要客戶是新奧燃?xì)?同時也是威遠(yuǎn)生化的關(guān)聯(lián)方企業(yè))及其附屬子公司擁有成熟的燃料分銷體系，目前已建成以天然氣、液化石油氣為主要產(chǎn)品，以城市民用、汽車加氣和工商業(yè)用戶等為終端客戶的能源分銷體系，成功進(jìn)入了全國60余個城市，分部在北京、上海等15個省市自治區(qū)，市場覆蓋城區(qū)人口超過3500萬。目前，擬注入的新能(張家港)、新能(蚌埠)通過與新奧燃?xì)饨?jīng)常性的協(xié)議，已將二甲醚納入新奧燃?xì)獾娜剂戏咒N體系，擁有了獨有的銷售渠道優(yōu)勢。

民生投資：公司目前主業(yè)不足，利用閑散資金進(jìn)行股權(quán)投資，而大股東變更為中國泛?？毓杉瘓F(tuán)后，將有望將旗下相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合。

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