國聯(lián)證券：食品飲料行業(yè)2010年投資策略

2009年12月02日 14:30
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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摘要：

全年來看，食品飲料板塊整體走勢強于大盤。上半年在流動性和復(fù)蘇預(yù)期下，板塊跟隨大盤快速回升；進(jìn)入下半年，流動性讓位于業(yè)績，食品飲料依靠超越整體的業(yè)績表現(xiàn)展示出了其防御的特性，走勢領(lǐng)先于大盤。

2009年食品飲料行業(yè)運行情況是“從隆冬中快速恢復(fù)”：行業(yè)在年初觸底以來，經(jīng)營數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)的勢頭。今年前8個月，食品飲料行業(yè)實現(xiàn)收入26755億元，同比增長15.0%，環(huán)比上升1.0個百分點；實現(xiàn)利潤1500億元，同比增長17.6%，環(huán)比上升9.2個百分點，恢復(fù)勢頭明顯。

宏觀因素繼續(xù)支持行業(yè)較快發(fā)展：我國經(jīng)濟增速環(huán)比不斷改善，明年將恢復(fù)至正常水平，居民收入增速有望繼續(xù)回升；國家在保增長目標(biāo)實現(xiàn)的前提下，將把宏觀和產(chǎn)業(yè)政策的重心轉(zhuǎn)向擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)；居民消費升級繼續(xù)向農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)深化，城市居民更注重品牌、品質(zhì)消費；“十二五”規(guī)劃仍將延續(xù)此前的思路，繼續(xù)助推行業(yè)快速發(fā)展。

從子行業(yè)看，白酒、葡萄酒、乳制品是未來行業(yè)發(fā)展的重點。“酒駕令”對中端白酒影響較大，高端白酒需求復(fù)蘇以及提價是明年看點；葡萄酒消費則在經(jīng)濟恢復(fù)、消費升級等多種因素驅(qū)動下出現(xiàn)增長；奶源問題的逐步解決，以及新嬰兒潮的來臨，將使乳制品行業(yè)步入新的快速發(fā)展階段。

投資策略把握：1、選擇優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)在享受到行業(yè)整體復(fù)蘇所帶來的業(yè)績增長外，還能享受到品牌、規(guī)模等帶來的超額收益，如貴州茅臺、ST伊利、燕京啤酒；2、選擇二線藍(lán)籌或者細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，如安琪酵母、莫高股份；3、變革或事件產(chǎn)生較大影響的公司，如五糧液、金楓酒業(yè)。

引言：

估值修復(fù)和業(yè)績復(fù)蘇催生了09年食品飲料行業(yè)超越市場的行情，然而在臨近年末，當(dāng)估值處于歷史中樞之時，我們不禁要問未來食品飲料行業(yè)估值是否還有提升的空間，行業(yè)在2010年又將如何發(fā)展演變，是否能夠走上估值與業(yè)績良性發(fā)展的道路？

1.食品飲料板塊09年走勢回顧：跟著感覺走

1.1市場表現(xiàn)

大盤從去年底部1664點回升至今，已近一年時間。在這一年時間里，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了蕭條與復(fù)蘇。而作為先行指標(biāo)的股票市場，在去年底“四萬億”巨額投資的拉動下，率先走出了跌勢。進(jìn)入2009年，在流動性的搖旗吶喊下，股市順應(yīng)了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的強烈渴望和預(yù)期，一路從2000漲到了2500，又從2500漲到了3000，直沖3500點。在這樣一個階段，我們有的是什么，有的是錢，有的是信念，還有一些環(huán)比看來上漲的數(shù)據(jù)。作為防御性的并且缺乏概念和題材的食品飲料板塊，只能跟隨大市走。因此從上半年來看，食品飲料板塊走勢基本與大盤指數(shù)一致。

但這并沒有能夠持續(xù)，進(jìn)入三季度，隨著銀行信貸規(guī)模的縮小，加上新股IPO的再次開閘吸納了不少的資金，市場上的資金似乎并不那么多了，于是資金開始關(guān)注業(yè)績，而中報的披露并沒有投資者預(yù)期的那么理想，因而在創(chuàng)業(yè)板的“威脅”下，市場出現(xiàn)了調(diào)整。而食品飲料行業(yè)則展現(xiàn)出了其防御性的特征，調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于大盤指數(shù)，且目前已超過前期高點。因此從整體上來看，食品飲料行業(yè)09年走勢要略強于大盤。

分子行業(yè)走勢來看，酒類和肉制品子行業(yè)整體上要弱于食品飲料行業(yè)及其他子行業(yè)，而軟飲料、制糖業(yè)、調(diào)味發(fā)酵品以及乳制品這四個子行業(yè)表現(xiàn)要強于行業(yè)指數(shù)，特別是調(diào)味發(fā)酵品和乳制品行業(yè)，自7月份出現(xiàn)調(diào)整以后，目前已經(jīng)創(chuàng)出本輪行情以來的新高。

1.2食品飲料行業(yè)估值判斷與重新定位

根據(jù)WIND 的統(tǒng)計，食品飲料行業(yè)從2000年至今的歷史平均市盈率在39.02倍，目前行業(yè)2009年的動態(tài)估值水平已經(jīng)處于歷史估值中軸附近。同時我們對2000年以來食品飲料行業(yè)歷史PE相對于滬深300指數(shù)估值的比例作出了分析，目前的估值比例為1.65，也處于歷史估值比例均值附近。因此，從歷史的角度來看，無論是PE絕對值，還是PE相對值，目前食品飲料行業(yè)的估值水平處于其歷史估值中樞，雖然從趨勢來看，目前PE絕對值和相對值都存在向上的趨勢，但上行壓力將逐步顯現(xiàn)。

看來在估值方面，市場給我們留下的空間并不明朗，那么我們來年是否還能投資食品飲料行業(yè)的公司呢？下面我們通過對食品飲料行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展情況的探討，來看看行業(yè)基本面情況是否對未來股價存在支撐。

2.2009年食品飲料運行情況：從隆冬中快速恢復(fù)

統(tǒng)計顯示食品飲料行業(yè)2009年1-8月經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)在2月份觸底后，繼續(xù)表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)的趨勢，并且利潤增長要明顯快于收入增長。橫向來看，無論是營業(yè)收入，還是利潤總額，食品飲料行業(yè)增幅都要明顯高于全國工業(yè)企業(yè)的平均值，行業(yè)景氣值率先恢復(fù)。

1-8月份，食品飲料行業(yè)收入同比增長15.0%，增速較09年1-5月上升1.0個百分點，但增幅仍較08年同期下降21個百分點。利潤總額同比增長17.6%，增速較09年1-5月份上升9.2個百分點，但仍較2008年同期下降21.4個百分點。

從食品飲料三大板塊來看，2009年1-8月份，我國農(nóng)副食品加工業(yè)(包括：制糖、植物油、屠宰和肉制品、飼料、水產(chǎn)品、蔬菜水果、谷物磨制及其他農(nóng)副食品)、食品制造業(yè)(調(diào)味發(fā)酵品、方便食品、罐頭、燒烤食品、糖果巧克力及蜜錢、液體乳和乳制品及其他食品)和飲料制造業(yè)(精制茶、酒精、酒及軟飲料)累計銷售收入分別同比增長14.58%、14.45%和17.17%，行業(yè)累計利潤總額分別同比增長12.12%、21.98%和22.70%，環(huán)比前5個月均出現(xiàn)大幅上升。

就收入增長而言，自2008年以來，三大子行業(yè)銷售收入同比增幅都出現(xiàn)快速下滑，特別是在08年底和09年初，三大子行業(yè)收入增速跌至近六年以來的低點，此后各子行業(yè)收入增速呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢，但從縱向來看，目前仍未達(dá)到歷史平均水平，預(yù)計四季度到明年，同比增速將繼續(xù)改善。

利潤增速方面，08年上半年之前食品飲料行業(yè)累計利潤基本維持在40%左右的增速，并且都高于收入增幅，其中農(nóng)副食品加工在08年年初達(dá)到了近年的最高水平63.10%。但進(jìn)入2008年下半年之后，隨著金融危機的深化以及三聚氰胺等事件的影響，利潤增速呈現(xiàn)出快速下滑的走勢，農(nóng)副食品加工甚至在09年初出現(xiàn)負(fù)增長。但隨著行業(yè)收入增速恢復(fù)，利潤增幅回升明顯，食品制造和飲料制造子行業(yè)利潤增幅已經(jīng)超過收入增長。隨著宏觀經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)，行業(yè)景氣有望繼續(xù)提升，盈利狀況將明顯好轉(zhuǎn)。

3.1國內(nèi)經(jīng)濟、居民收入增長仍然是食品飲料消費增長的動力

金融危機爆發(fā)以來，外需的大幅回落使得以出口導(dǎo)向的中國經(jīng)濟面臨困境，實體經(jīng)濟出現(xiàn)庫存增加、產(chǎn)能過剩的局面，繼而影響到國內(nèi)的投資，宏觀經(jīng)濟三駕馬車頓失其二。但我國政府及時地推出了四萬億的投資計劃，中國經(jīng)濟由此避免了硬著陸；進(jìn)入09年，國家通過寬松的貨幣政策刺激投資和消費，企業(yè)去庫存化取得了成效，實體經(jīng)濟率先出現(xiàn)恢復(fù)。

從數(shù)據(jù)上來看，我國經(jīng)濟增速環(huán)比不斷改善，一季度增長6.1%，二季度增長7.9%，三季度增長8.9%。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值217817億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，比上半年加快0.6個百分點。預(yù)計2009年全年GDP 增速將在8.5%左右。對于明年，我們的宏觀報告中也做出了分析，預(yù)計將恢復(fù)正?；?，GDP增速有望在9.5%-10%的水平。

受危機影響，國內(nèi)居民收入增速也處于近年來的低點，特別是農(nóng)村人均現(xiàn)金收入增速下滑較大。由于外需減弱，導(dǎo)致沿海省份不少企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至倒閉，進(jìn)城務(wù)工農(nóng)民收入受到較大影響，增速一度低于城鎮(zhèn)居民。但我們發(fā)現(xiàn)居民收入增速目前已經(jīng)企穩(wěn)，隨著宏觀經(jīng)濟的繼續(xù)改善，居民收入增速有望出現(xiàn)回升。同時根據(jù)規(guī)劃，“十一五”期間要“著力提高低收入者收入水平，逐步擴大中等收入者比重，有效調(diào)節(jié)過高收入”。明年作為“十一五”最后一年，我們認(rèn)為政府將會在包括轉(zhuǎn)移支付等方面出臺一些提高居民收入的措施和政策。

3.2擴內(nèi)需仍是國家宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的重心

如果說今年宏觀經(jīng)濟的中心是保增長，那么2010年我們認(rèn)為國家將會更關(guān)注內(nèi)需和結(jié)構(gòu)。外向型經(jīng)濟使得我們在國際金融危機中由于外需嚴(yán)重萎縮而受到牽連，危機使我們清醒地認(rèn)識到之前的高投資、高出口的發(fā)展方式無法持續(xù)，如何才能擺脫這樣的怪圈，內(nèi)需是關(guān)鍵。國家在今年保增長的過程中加入了調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需的方針，明確了在保增長的過程中不能單靠投資。隨著保增長目標(biāo)的完成，我們認(rèn)為明年國家的政策重心將放在內(nèi)需和結(jié)構(gòu)上。雖然食品飲料并不能像汽車等可選消費那樣數(shù)額巨大，但作為必選消費，其需求的增長來自于消費升級，其基數(shù)較大，且更具可持續(xù)性，因此我們認(rèn)為國家在食品飲料消費需求升級方面必然會有關(guān)注。

3.3城市化帶來的消費升級逐步下沉

我國經(jīng)濟雖然仍然表現(xiàn)為二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，一方面是農(nóng)村大量剩余勞動力；另一方面城市化和工業(yè)化的進(jìn)程在加快。但隨著農(nóng)村大量剩余勞動力向城市轉(zhuǎn)移(2008年我國鄉(xiāng)村和城鎮(zhèn)人口比例是54.32：45.68)，城鄉(xiāng)收入之間的差距在縮小。社會平均收入水平的提高將促進(jìn)居民消費結(jié)構(gòu)的提升。

城市化首先使得城鎮(zhèn)居民消費從無到有、從低檔到中高檔，然而隨著進(jìn)城務(wù)工農(nóng)民的增多，城市居民的消費升級正在向農(nóng)村發(fā)展，農(nóng)村過去的以比較單純的糧食和蔬菜為主的食物消費將向豬、牛羊肉、水產(chǎn)品等動物性食品及鮮奶、水果等方面傾斜，這將使得基礎(chǔ)消費品出現(xiàn)新的爆發(fā)式增長。

而在農(nóng)村居民沿襲城鎮(zhèn)居民消費方式的同時，城鎮(zhèn)居民則對食品消費提出了更高了要求，他們開始更加注重品牌、品質(zhì)、檔次，注重健康和消費心理的滿足，這將促使食品飲料中高端品需求的提高。

3.4 “十一五”規(guī)劃收官，新規(guī)劃繼續(xù)助推行業(yè)發(fā)展

對于2010年即將制定的《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》，我們認(rèn)為總體思想仍將延續(xù)“十一五”規(guī)劃綱要，將繼續(xù)鼓勵通過跨國、跨區(qū)域、跨行業(yè)、跨所有制的資源整合，打造一批具有較強競爭力的大企業(yè)、大集團；進(jìn)一步提高加工食品占食品消費的比重，提高食品加工業(yè)和食品制造業(yè)在食品飲料行業(yè)產(chǎn)中的比重，食品加工和食品制造類龍頭企業(yè)將獲得較大發(fā)展空間。

對飲料制造業(yè)，國家維持對釀酒行業(yè)四個轉(zhuǎn)變的可能性非常大，即高度酒向低度酒、蒸餾酒向釀造酒、糧食酒向水果酒、普通酒向優(yōu)質(zhì)酒的轉(zhuǎn)變；控制白酒產(chǎn)量(特別是高度白酒)、食用酒精的產(chǎn)能。黃酒、葡萄酒完全符合國家四個轉(zhuǎn)變的要求，我們預(yù)計在“十二五”規(guī)劃中，國家仍將提出要大力發(fā)展黃酒和葡萄酒。