內(nèi)擠泡沫外防保護(hù)主義兩手都要硬

2009年12月01日 01:50
來源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

人參與條評(píng)論

章玉貴迪拜危機(jī)只是資產(chǎn)泡沫日漸膨脹的新興經(jīng)濟(jì)體可能爆發(fā)系列經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的一次小規(guī)模預(yù)演。新興市場(chǎng)國(guó)家一旦囤積了大量流動(dòng)性的樓市或股市泡沫破滅，或?qū)⒃谑澜绶秶鷥?nèi)引發(fā)新一輪經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)，才是真正危險(xiǎn)所在。中國(guó)既要保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，更要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格膨脹，提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，盡早拿出應(yīng)對(duì)復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦的成熟方案。

因樓市泡沫破滅而引爆的迪拜危機(jī)無疑給剛剛露出復(fù)蘇曙光的世界經(jīng)濟(jì)籠罩了一層迷霧。當(dāng)然，對(duì)迪拜危機(jī)的負(fù)面影響也不必過分解讀，世界經(jīng)濟(jì)盡管依然脆弱，但在迪拜危機(jī)面前還是有回旋余地的。全球資本市場(chǎng)的恐慌性反應(yīng)也許很快就會(huì)過去。畢竟迪拜不像華爾街和倫敦金融城，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響主要通過美歐銀行業(yè)的傳導(dǎo)而放大了恐慌。

其實(shí)，迪拜爆發(fā)金融危機(jī)只是時(shí)間問題。一個(gè)沒有太多實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的城市持續(xù)吹大金融泡沫，除了面臨危險(xiǎn)還能有什么結(jié)果？經(jīng)濟(jì)與金融實(shí)力曾經(jīng)強(qiáng)大無比的美國(guó)，都難逃經(jīng)濟(jì)過度金融化而走火入魔的命運(yùn)，何況迪拜？迪拜的悲哀在于，財(cái)經(jīng)領(lǐng)袖們似乎過于相信他們的實(shí)力。一年多以前發(fā)生的這場(chǎng)金融危機(jī)已在警醒世人：如果在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不很鞏固的情況下就迫不及待地向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，將更多經(jīng)濟(jì)資源投入到易受國(guó)際市場(chǎng)影響與國(guó)際資本控制的金融產(chǎn)業(yè)中，在重心不穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)免疫力不強(qiáng)的情況下，不僅欲速則不達(dá)，更有可能自吞金融苦果。

筆者認(rèn)為，迪拜危機(jī)，只是資產(chǎn)泡沫日漸膨脹的新興經(jīng)濟(jì)體可能爆發(fā)系列經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的一次小規(guī)模預(yù)演。放眼世界，無論是“金磚四國(guó)”還是其他新興市場(chǎng)國(guó)家，基于貨幣供應(yīng)過量而導(dǎo)致的流動(dòng)性泡沫業(yè)已催生出普遍的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，一旦囤積了大量流動(dòng)性的樓市或股市泡沫破滅，不僅可能吞噬上述國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，還將在世界范圍內(nèi)引發(fā)新一輪經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)。這才是世界經(jīng)濟(jì)的又一個(gè)不確定性。

就中國(guó)而言，盡管去年11月5日出臺(tái)的擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的有效執(zhí)行，確保了短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然面臨諸多約束條件的情況下，千萬不能忽視潛在的經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)。且不說中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是以犧牲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)為代價(jià)的，總體而言是內(nèi)含經(jīng)濟(jì)波動(dòng)乃至反復(fù)的次優(yōu)復(fù)蘇。就是對(duì)經(jīng)濟(jì)“熱啟動(dòng)”發(fā)揮主要推動(dòng)力的適度寬松貨幣政策，由于在執(zhí)行過程中出現(xiàn)了偏向，一度演變成極度寬松的貨幣政策，實(shí)際上已成誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要推手。眾所周知，天量信貸在投資結(jié)構(gòu)上的失衡不僅加劇了本已嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，使得工業(yè)總體產(chǎn)能利用率不到70%。而且今年以來高達(dá)9萬億元的信貸投放真正進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)的比重并不是很大，大量信貸直接或間接流入股市和樓市，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，整個(gè)社會(huì)投機(jī)氛圍濃厚。尤其是樓市，投機(jī)性需求超過60%，導(dǎo)致不少一線城市的自住型需求被高房?jī)r(jià)擠出了市場(chǎng)，部分地區(qū)的商品房空置率將近50%，危險(xiǎn)的資產(chǎn)泡沫正在形成。而泡沫終究是要破滅的。

統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商通過各種渠道獲得的銀行資金，占其資產(chǎn)的比率在80%以上。在房地產(chǎn)業(yè)低迷時(shí)，金融業(yè)不斷向其輸血，造成了房地產(chǎn)的過度亢奮與表面繁榮，而不少銀行業(yè)務(wù)員在業(yè)已扭曲的信貸激勵(lì)機(jī)制的刺激下，往往未經(jīng)嚴(yán)格審核就匆匆放貸，無疑更加劇了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f，是銀行縱容了房地產(chǎn)市場(chǎng)的畸形發(fā)展，而房地產(chǎn)又反過來套牢了銀行。一旦房?jī)r(jià)由于無人托手而大幅跌落，將使與房地產(chǎn)業(yè)有著利益共生關(guān)系的銀行出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大爆發(fā)。

盡管普遍的看法是：中國(guó)金融體系自1997年以來取得最明顯的進(jìn)步是解決了兩大問題：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融機(jī)構(gòu)出資人制度改革。但隨著中國(guó)資本項(xiàng)目的漸次開放以及人民幣持續(xù)升值，近年來熱錢加快了進(jìn)入中國(guó)的步伐，直接助推了股市和房地產(chǎn)泡沫的形成，而人民幣逐步升值，又加大國(guó)際資本投機(jī)人民幣匯率的動(dòng)力。其直接表現(xiàn)則是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增加，迫使人民幣發(fā)行投放市場(chǎng)量的增大。受此影響，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量M2一直保持高位增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)速度，帶動(dòng)了資本的流動(dòng)性過剩與物價(jià)逐步上漲。而當(dāng)熱錢獲利回吐并重創(chuàng)本土投資者的信心之后，在發(fā)達(dá)國(guó)家重估風(fēng)險(xiǎn)的情況下，又紛紛逆轉(zhuǎn)涌回發(fā)達(dá)國(guó)家，在加強(qiáng)發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定度同時(shí)，又使得中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體證券市場(chǎng)價(jià)格大幅度縮水，股市暴跌。

另一方面，在國(guó)內(nèi)目前的金融政策下，人民幣和美元之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制正逐步強(qiáng)化。隨著外資不斷涌入及成效不彰的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹率加速上升的可能性正在加大。而金融調(diào)控的空間和手段有限以及央行沖銷成本的日益增加、資產(chǎn)價(jià)格的膨脹和巨額熱錢流入等，已顯著增加了中短期的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣匯率持續(xù)大幅度升值和資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，則發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性又將劇增。

因此，未來一段時(shí)期，中國(guó)既要保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，更要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格膨脹，適時(shí)調(diào)整貨幣政策擠壓金融泡沫，提高預(yù)警金融風(fēng)險(xiǎn)的能力；必須從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的高度將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信貸政策、匯率制度改革、國(guó)際資本流動(dòng)管制和金融業(yè)的開放作為整體通盤考慮，建立健全貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制，維護(hù)金融運(yùn)行和金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定。另一方面，針對(duì)愈演愈烈的貿(mào)易保護(hù)主義，中國(guó)必須早日拿出應(yīng)對(duì)復(fù)雜國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦的成熟方案，切實(shí)維護(hù)在全球價(jià)值鏈的既有利益。

(作者系上海外國(guó)語大學(xué)東方管理研究中心副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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