國務院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌演講實錄

2009年11月29日 11:18
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊第五屆中國證券市場年會今日在京舉行。以下為國務院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌演講實錄：

夏斌：今天討論尋找明年股市的新動力，我想回答這個問題怎么回答，我是研究宏觀經(jīng)濟的，不是在說明年的股市行情怎么漲上去，我只是說明年宏觀經(jīng)濟會怎么樣，因此基本面角度出發(fā)股市會怎么樣，從這個角度來說。

我們知道，在美國危機的陰影之下，中國政府采取了以4萬億投資為代表的、為核心內(nèi)容的一系列經(jīng)濟刺激計劃，到今天2009年還有1個月左右，應該說總體上一系列的刺激計劃出手是及時的、是正確的，而且效果也是明顯的，其實對于效果的明顯不僅我們國人這么認識，海外的媒體大家回憶一下今年以來各種報道，原來年初對中國經(jīng)濟的預測是6.5、是6、甚至于有5點幾的預測，包括一些大投行，因此在那個背景下提出對中國學人提出保8是沒有問題的，他們感到非常奇怪，今天已經(jīng)快走完2009年了，今天大家在座的都能確認保8沒問題，保8有希望，而且有的說增長率可能更高。因此這個情況之下我想說的，中國經(jīng)濟一年走的結果，不僅對中國社會大局的穩(wěn)定起著重大的作用，保增長在座各位都知道，其中就是保就業(yè)、保社會大局的穩(wěn)定，所以這個一攬子計劃非常正面，效果非常好，起了重大的作用。

而且我認為，在中國保8的過程中間，通過擴大進口，對推動全球經(jīng)濟的復蘇也作出了重大的貢獻，增強了中國政府在涉外的政治、外交、軍事和軟實力方面的話語權。通過這場危機以及對危機的處置，中國的國家形象在全球的相對地位不是下降了，而是進一步得到提高。但是由于迫于經(jīng)濟形勢危機的情況下，又基于我國長期形成的發(fā)展模式和軌跡，我們在很短的時間內(nèi)刺激經(jīng)濟復蘇，因此盡管一攬子計劃也包括了刺激消費、關注民生，以及部分調(diào)整結構矛盾的正確內(nèi)容，但主要還是通過迅速擴大投資來刺激經(jīng)濟增長，這方面的數(shù)據(jù)第三季度GDP增長中間投資貢獻率媒體上有報道，我們還是主要通過投資來推動一定的經(jīng)濟增長。因此必然會帶來一定的負面效應：

第一，產(chǎn)能過剩的問題。代表落后生產(chǎn)力的產(chǎn)能在短期內(nèi)很難盡快淘汰的情況下，增加新的產(chǎn)能必然會引發(fā)總產(chǎn)能供給的擴大。

第二，銀行資產(chǎn)質量的擔憂問題。這也是與產(chǎn)能過剩相關聯(lián)的問題，盡管有些銀行的不良貸款擔憂在短期內(nèi)還難以轉化為現(xiàn)實，但是這個擔憂媒體上的報道這方面的聲音比較強。

第三，資產(chǎn)價格泡沫的壓力。在短期的時間內(nèi)迅速擴大貨幣信貸的投放，當實體經(jīng)濟難于消化大量的貨幣供給，過多的貨幣必然促使資產(chǎn)價格，特別是我國的房市在我們目前這樣的制度形成特殊時期房地產(chǎn)泡沫的壓力就更大了。

第四，經(jīng)濟結構有扭曲化趨勢。在金融業(yè)方面，在座的都知道，M2近30%，貸款8萬億、7萬億，到年底小10萬億，因此我想說的，2009年貨幣信貸大投放的幅度幾乎是30年改革開放歷史中從來沒有過的。今天有很多的企業(yè)家、很多的投資者，包括機構投資者，我想用一般的人民銀行的經(jīng)驗性的公式來簡單的判斷，貨幣這么多，一般用M2貨幣供應量的增長率-GDP增長率-物價的上漲率，就是說已經(jīng)包含了物價上漲通貨膨脹的消化，從這個角度差是多少。我給大家舉個例子，M2增長-GDP增長-CPI增長的差，我們在上個世紀產(chǎn)品短缺、高通貨膨脹時期的1993年，這個差是7.6，更多的物價是表現(xiàn)在1994年，94年的物價達到24點幾，93年的物價是14.7，差是7.6。

現(xiàn)在是產(chǎn)品過剩的年代，我們在2009年6月數(shù)據(jù)表明，M2-GDP-CPI這個差是21.4，而危機前的11年間，今年開始往前倒退11年間，這11年間物價漲的最的高是去年2008年，2008年CPI最高是5.9，這個差也僅僅是2.4，就是說93年這么高的通貨膨脹當時的差7.6，當然通貨膨脹最后表現(xiàn)為94年。我們今年6月份的數(shù)字表明，M2-GDP-CPI已經(jīng)到了驚人的21.4，因此我相信關注貨幣銀行這方面工作的，包括中央銀行的同志，他對這樣的貨幣供應不能不表示擔憂這是正常的。

所以在這個背景之下，明年怎么辦？明年是經(jīng)濟形勢更加復雜的一年，一方面，每年900萬的新增就業(yè)，這是涉及到社會穩(wěn)定，900萬的新增就業(yè)其中大學生的就業(yè)是630萬，所以在這個背景下我們現(xiàn)在基本的增長模式仍然是以投資為主導的增長模式，因此明年怎么辦？我認為在今年保8增長的基礎上明年大局仍然要穩(wěn)定增長，穩(wěn)住相對較高的增長率，穩(wěn)增長是基本的大局，在確保大局的穩(wěn)定之下，必須想盡辦法，必須集中力量解決結構問題，重點是提高消費率，解決中國高儲蓄、低消費的結構矛盾。當然我講這個高儲蓄網(wǎng)上有不同的意見，我說的高儲蓄不是一般老百姓在銀行的儲蓄，是講整個國家的總儲蓄太高了，所以必須解決這個問題。穩(wěn)大局增長和主攻方向調(diào)結構，這兩者我認為是不矛盾的，而且我認為中國目前的國力和財力也有條件處理好這兩者的關系，處理好這兩者的關系就是處理好宏觀經(jīng)濟短期和長期的問題，就可以確保中國經(jīng)濟的可持續(xù)增長。

在這個背景之下，如何看待貨幣政策，即使政府提出積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，在這個方面我們在具體的理解上我想我們深刻的理解，不要緊緊限于字面的理解，我認為在今年經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)回升的基礎之上，明年即使是適度寬松的貨幣政策，提法不變，但是其策略點再也不應該、也不可能是超常規(guī)的，就是說超過實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長的進行貨幣信貸超天量的投放，今年年初沒有辦法，所以基礎貨幣一季度的平均供應18%加上貨幣乘數(shù)更高了，二季度中間已經(jīng)慢慢在回調(diào)，三季度中央貨幣供應增長量6%點幾，明年適度寬松的貨幣政策是為了保證實體經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，是在特殊時期進行超天量的投放、超常規(guī)的動作，但是到了明年應該是盡可能的回歸到正常年份的增長速度，主要是確保實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

因此在這樣一種策略思想之下，我認為適度寬松的貨幣政策重點會突出適度、突出微調(diào)，在我們國家有關的制度與結構還沒有充分完善的情況之下，可能單靠貨幣政策來調(diào)控有困難，因此可能會以各種其他的政策為手段，通過教委寬松的貨幣環(huán)境的配合，最終仍然是為了保證實體經(jīng)濟的穩(wěn)定增長?；谶@樣的判斷，我認為中央明確要保持增長、要穩(wěn)住大局，因此這樣判斷，名點經(jīng)濟的基本面只要政策把握的恰當、把握的好，基本面應該是穩(wěn)定增長。

基于中國經(jīng)濟明年基本面的穩(wěn)定增長，因此明年中國的股市能夠出現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展的局面，當然股市的行情又不僅僅取決于經(jīng)濟的基本面，但是如果我們在座的中國更多的散戶投資者、機構投資者，更多的可以接受相信明年的基本面是穩(wěn)定增長的，因此我想明年的股市自然會減少更多的、更大的震蕩。謝謝大家！