寇日明：要堅持保險資金長期投資的理念

2009年11月22日 10:37
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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中國再保險（集團(tuán)）股份有限公司副總裁寇日明(來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2009年11月22日，21世紀(jì)亞洲金融年會保險高峰會在北京舉行。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進(jìn)行全程直播，以下是中國再保險（集團(tuán)）股份有限公司副總裁寇日明的演講實(shí)錄：

寇日明：尊敬的袁力主席助理，女士們、先生們、同志們大家上午好！很高興能夠有機(jī)會與來自保險行業(yè)和關(guān)心保險行業(yè)發(fā)展的同仁一起，共同探討在目前金融和經(jīng)濟(jì)局勢面前，我們保險業(yè)面臨的新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)，我感到非常容幸，下面主要談一談自己對保險資金管理理念的幾點(diǎn)認(rèn)識。

第一想談?wù)劚ｋU資金有什么樣的特點(diǎn)。我想任何金融活動，或者說金融產(chǎn)品無論是銀行類的產(chǎn)品，證券類產(chǎn)品還是保險類產(chǎn)品，也無論從賣方角度和買方角度作用不外乎三個，第一改變現(xiàn)金流，第二是獲取投資收益，第三是優(yōu)化我的資本結(jié)構(gòu)，或者降低我的風(fēng)險。那么保險企業(yè)就是以他的資本金作用保證，通過承接社會其他市場主體風(fēng)險獲得現(xiàn)金流賺取利潤。保費(fèi)收入是主要收入來源。與銀行等金融機(jī)構(gòu)不同的是，保險資金具有現(xiàn)金流不確定性，負(fù)債成本的不確定性，融資成本較高，風(fēng)險承受能力較差特點(diǎn)。銀行資金是兩個不敞開，只要銀行把信用風(fēng)險控制住了，銀行本金就有保證，所以本金收入不敞開。銀行的利率，存款利率和貸款利率往往是同步的，總有一個存貸款利差。我們保險資金是兩個敞口，首先本金是敞口，因為很難確定這筆資金是賠還是不賠，如果賠這個本金就遭受損失。再一個成本收益這塊也是敞口的，一邊是承保的成本不確定性，承保成本和投資收益利率兩個本身就不是同一個東西，所以不是同步波動的。所以我們保險和銀行不同難就難在這個地方。

再一個從融資成本和融資效率來看，目前銀行的頻率資金成本只有2%，假設(shè)產(chǎn)險綜合成本率是103—105%，這就意味著我們負(fù)債成本是3—5%，壽險業(yè)也一樣，除了2.5%預(yù)定利率以外還有銷售成本在不斷上升，因此保險資金負(fù)債成本總體上也是高于銀行負(fù)債。

第三保險資金的風(fēng)險承受能力總體比較弱，由于保險企業(yè)從事承接并管理風(fēng)險的行業(yè)，保險企業(yè)作為負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險承擔(dān)者，負(fù)債成本具有高度不確定性，如果我們資產(chǎn)業(yè)務(wù)又不是去減少風(fēng)險、控制風(fēng)險、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，再承擔(dān)過度風(fēng)險，那我們保險企業(yè)就不僅不能起到給社會降低風(fēng)險作用，而且起到共振的作用，加大市場風(fēng)險的作用。所以我想投資這塊應(yīng)該以降低風(fēng)險為主。這個是我們保險資金的幾個特點(diǎn)。

針對這樣的特點(diǎn)，我們應(yīng)該樹立一個什么樣的投資理念，我有幾點(diǎn)認(rèn)識。

一是要堅持長期投資的理念，不能以猜市場為依據(jù)進(jìn)行投資決策。大家知道經(jīng)濟(jì)走勢總是路徑依賴，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總是在庫存和去庫存之中循環(huán)，金融資總是在去杠桿和加杠桿之中反復(fù)，導(dǎo)致短期市場具有不確定性。但是人總是試圖通過預(yù)測短期的市場波動來獲取利潤億從人們有了市場這個概念以后貪婪和恐懼一直伴隨著人們。過幾年就來一個輪回。保險資金是一個長期投資者，追求應(yīng)該是長期穩(wěn)定的投資收益，因而不應(yīng)該把投資建立在猜市場基礎(chǔ)上，重要的是充分認(rèn)識自身負(fù)債的特點(diǎn)，在這個前提條件下再看清經(jīng)濟(jì)市場長期走勢，研究掌握不同資產(chǎn)類別在經(jīng)濟(jì)周期和市場周期不同階段的特性，動態(tài)控制大類資產(chǎn)配置。市場經(jīng)濟(jì)有一個基本假定，就是沒有人比別人更聰明，因而沒有人總是能夠把握住市場節(jié)拍立于不敗之地，過分關(guān)注市場短期波動，不僅與保險資金特點(diǎn)不符，而且有害于我們做長遠(yuǎn)思考，股市上常常要閉上眼才能看清楚。那么只有具有長期眼光的人，一定會比那些寄希望于一賭成名的人更容易成功。

二是堅持價值投資的理念，不投機(jī)炒作。價值投資就是一項資產(chǎn)價格相對于內(nèi)在價值較低時，當(dāng)存在安全邊際時買入資產(chǎn)，一項資產(chǎn)內(nèi)在價值就是把未來預(yù)期現(xiàn)金流安全折現(xiàn)率折現(xiàn)為現(xiàn)金。價值投資者的投資行為就是要根據(jù)他的內(nèi)在價值進(jìn)行投資決策，價值投資者需要具有自己獨(dú)立的價值觀，具有自己獨(dú)立的價值判別標(biāo)準(zhǔn)。那在各個市場看法面前堅持自己觀點(diǎn)，動蕩市場環(huán)境中作出符合邏輯的決策，由于價格必然在長期的時序內(nèi)一定向價值回歸的，因此價值投資者的堅守會收獲比較確定的投資回報，相比之下投機(jī)者的買賣行為依據(jù)的價格的波動，他的市場行為容易受到環(huán)境、群體行為和心里因素的影響，長期投資結(jié)果不可預(yù)測。價值投資哲學(xué)要求投資管理必須基于研究、基于基本面，因此前瞻、及時、深入研究工作是價值投資的基礎(chǔ)。

價值投資就要求我們對負(fù)債的特點(diǎn)、負(fù)債的屬性一定要有清晰的認(rèn)識，事實(shí)名了解自己比了解別人更容易。我們要清晰的了解我們保險資金的負(fù)債特點(diǎn)，了解這些負(fù)債可以接受的最高風(fēng)險，所期待的最低收益，我們了解這些是可能的，我們大家都是保險業(yè)的從業(yè)人員這是可能的，但是你要靠準(zhǔn)確的判斷或者猜市場來獲得超過社會平均收益率，這樣的收益去覆蓋你的保險的成本虧損，這個是不可能的，是不符合邏輯的。所以首先要了解自身保險特點(diǎn)，第二加強(qiáng)投資策略的研究，系統(tǒng)梳理研究方法模型，保證經(jīng)濟(jì)周期、大類資產(chǎn)配置等等這些因素，前提是要了解自己，然后再去關(guān)注市場。

三是堅持資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的原則。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理應(yīng)該說包含著相當(dāng)豐富的管理方法，比如常用的現(xiàn)金流匹配等等，目前我們國家保險行業(yè)負(fù)債匹配管理的技術(shù)上還是很劣勢的，隨著行業(yè)競爭的加劇承保業(yè)務(wù)盈利能力較差，保險公司往往通過負(fù)債能力提供現(xiàn)金流，通過資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)盈利，兩者缺乏有效的橫向溝通。那么一個公司的資產(chǎn)管理部門往往也不能準(zhǔn)確的把握產(chǎn)品特征，這就是我們保險負(fù)債特點(diǎn)確實(shí)不像銀行那么很容易說清楚，銀行存款一年期、兩年期能夠清楚描述，但是我們保險確實(shí)比較困難。資產(chǎn)部門很難準(zhǔn)確把握負(fù)債的特點(diǎn)，那么產(chǎn)品的開發(fā)、定價以及銷售等部門，同樣也不了解各類投資工具的風(fēng)險收益特征，這是一個問題。

第二是金融市場產(chǎn)品種類和期限結(jié)構(gòu)不豐富，就以債券市場為例，企業(yè)債占整個債券總額的比例非常低。其實(shí)擔(dān)保的產(chǎn)生完全性不成債券的利差曲線，沒有利差曲線不能根據(jù)我的負(fù)債特點(diǎn)和我所期待的最低收益和接受最高風(fēng)險選擇我的產(chǎn)品，就是產(chǎn)品不豐富。為了提高保險公司的核心競爭力，保險公司既要注重傳統(tǒng)負(fù)債管理又要加強(qiáng)資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理和負(fù)債管理統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，堅持負(fù)債管理理念，使資產(chǎn)組合盡可能與負(fù)債的收益、風(fēng)險、幣種相匹配。因此保險產(chǎn)品在設(shè)計和銷售的時候就必須要考慮到，打算采用什么樣資產(chǎn)方式管理你的負(fù)債，打算進(jìn)行什么樣的資產(chǎn)配置。同時在投資這邊也是一樣，決定投資或者不投資，選擇什么樣產(chǎn)品進(jìn)行投資時也必須了解我這個錢從哪兒來的。

近年來保險資金渠道大大拓展，從最初國債、金融債、銀行存款等等，以及現(xiàn)在可以到企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、證券等等，今年新的《保險法》已經(jīng)把不動產(chǎn)納入保險資產(chǎn)配置的范疇。目前保險資金想調(diào)節(jié)我的風(fēng)險和收益怎么調(diào)節(jié)？組合，因為只有股票和債券。組合如果做錯了什么都錯了。有了組合的情況下！一邊是債券一邊是股票，債券這邊也是產(chǎn)品很有限，股票這邊我們只能是通過行業(yè)配置，或者選擇個股調(diào)整風(fēng)險和收益率平衡，這樣就導(dǎo)致我們投資收益受組合的影響非常大，這是我們目前各個保險公司的資產(chǎn)管理公司都面臨的一個問題。

今后我們要在進(jìn)一步拓寬管理資金應(yīng)用渠道基礎(chǔ)上，一方面加強(qiáng)對現(xiàn)有政策執(zhí)行，使更多中小保險公司受惠。另一方面加強(qiáng)海外投資研究資產(chǎn)的配置和探索。通過資產(chǎn)全球配置尋求不同市場的套利機(jī)會，提升風(fēng)險調(diào)整后的投資收益。這我們保險公司義不容辭的責(zé)任。謝謝大家！