大成基金：四季度看好銀行消費(fèi)和煤炭行業(yè)

2009年10月13日 17:13
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

1、09年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧

整體看來(lái)，盡管無(wú)論從工業(yè)增價(jià)值還是即將公布的GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，回升幅度都很大，但是2009年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)沒有能夠延續(xù)二季度的強(qiáng)烈回升態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢(shì)更多的是由于2008年低基數(shù)的因素所造成。從GDP的環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，GDP環(huán)比增速?gòu)亩径鹊?7%下降到三季度的10%不到。

造成這種態(tài)勢(shì)的主要原因是政府投資的邊際效應(yīng)遞減。7月份的宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，其主要原因則是政府投資環(huán)比增長(zhǎng)乏力。這是很容易理解的，政府作為一個(gè)危機(jī)的救火隊(duì)，不大可能在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迅速好轉(zhuǎn)的情形繼續(xù)加碼，從而帶來(lái)長(zhǎng)期的負(fù)面效應(yīng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)內(nèi)生的力量在剛剛起步。在民間投資中，房地產(chǎn)投資接下了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大旗，而制造業(yè)投資因?yàn)槌隹诘牡兔猿霈F(xiàn)了回落。可以說(shuō)，在內(nèi)需層面上，經(jīng)濟(jì)正處于換擋期。而在外需層面上，仍然只是企穩(wěn)，沒有起到太多的實(shí)質(zhì)性作用。8月份的宏觀數(shù)據(jù)則表明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了平穩(wěn)的增長(zhǎng)階段。

在政策層面上，政府總的基調(diào)還是維持寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，但是政策的微調(diào)已經(jīng)開始，包括商業(yè)銀行信貸的窗口指導(dǎo)、商業(yè)銀行資本金的管理、二套房信貸政策的轉(zhuǎn)變以及對(duì)于鋼鐵、水泥、光伏等產(chǎn)業(yè)的投資限制，這些政策在某些層面上也影響了投資的樂觀預(yù)期。

在微觀層面上，汽車的銷量屢超預(yù)期。而另外一個(gè)重量級(jí)的消費(fèi)市場(chǎng)-房地產(chǎn)市場(chǎng)，在經(jīng)歷了二季度的火熱行情后，三季度出現(xiàn)了交易量的大幅度回調(diào)，房?jī)r(jià)在某些層面上影響到了房地產(chǎn)的真實(shí)需求。盡管鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，其價(jià)格也在7月份出現(xiàn)了大幅度上漲，投資者的信心也因此被充分調(diào)動(dòng)，但是鋼鐵行業(yè)當(dāng)時(shí)的需求更多的是來(lái)自于庫(kù)存回補(bǔ)的需求。

在宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二季度快速回升的態(tài)勢(shì)之后，三季度經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)顯然沒有能夠滿足投資者的過(guò)分樂觀預(yù)期，于是，資本市場(chǎng)在二季度獲得了負(fù)回報(bào)。

與中國(guó)市場(chǎng)相反的是，發(fā)達(dá)國(guó)家三季度經(jīng)濟(jì)回升的速度快于二季度，所以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體取得了較高的回報(bào)。

2、四季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望

●國(guó)際經(jīng)濟(jì)

自美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲宣布采取量化寬松的貨幣政策以來(lái)，全球的金融市場(chǎng)趨于正?；?a href="http://www.dali56.com/app/hq/stock/sh000022/" target="_blank" title="公司債 000022">公司債利差、主權(quán)CDS、流動(dòng)性都逐漸回歸到危機(jī)前的水平，金融市場(chǎng)的融資功能也恢復(fù)了正常。

全球一系列的指標(biāo)都表明全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，開始進(jìn)入復(fù)蘇階段，2009年三季度世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都將大都獲得正增長(zhǎng)。而影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的主要原因是庫(kù)存回補(bǔ)、財(cái)政刺激以及出口，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，更多的是來(lái)自于內(nèi)需。展望四季度，全球經(jīng)濟(jì)的回升將會(huì)繼續(xù)保持，這里需要提醒的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也可能在四季度面臨政府投資效應(yīng)遞減以及庫(kù)存回補(bǔ)力度減弱的影響，從而使得全球經(jīng)濟(jì)四季度經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的速度至多與三季度持平。

●國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

與我們二季度對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度的預(yù)期相比，庫(kù)存回補(bǔ)的力度沒有想象的大，而政府的投資邊際效應(yīng)遞減也來(lái)得更早些，其中的亮點(diǎn)則是房地產(chǎn)投資的快速啟動(dòng)，未來(lái)值得期待的是出口的復(fù)蘇以及房地產(chǎn)投資的繼續(xù)回升。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法不宜從“過(guò)分樂觀轉(zhuǎn)向過(guò)分悲觀”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)很難回復(fù)到二季度的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)速度，但是一個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是值得期待的。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素中，房地產(chǎn)的投資回進(jìn)一步提高，出口會(huì)有所恢復(fù)，這兩者則會(huì)推動(dòng)明年初的制造業(yè)投資。除此之外，中國(guó)的消費(fèi)需求會(huì)因?yàn)榫用窬蜆I(yè)狀況的改善而進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

在認(rèn)可經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期的前提下，我們認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注貨幣情況，貨幣會(huì)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加速或進(jìn)一步減速。盡管貨幣政策的微調(diào)已經(jīng)在進(jìn)行中，但是影響貨幣供應(yīng)除了政府政策，還包括經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的需求和外來(lái)的熱錢。貨幣會(huì)在總需求和總供給兩個(gè)層面上影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)。在制造業(yè)投資方面，貨幣通過(guò)影響通脹和資金的可獲得成本影響制造業(yè)投資；在房地產(chǎn)方面，貨幣的供給松緊程度影響房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)開發(fā)投資；在工業(yè)生產(chǎn)層面，貨幣明顯通過(guò)影響包括上面需求的總需求影響工業(yè)生產(chǎn)；總之，在經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展中，貨幣會(huì)影響預(yù)期的變化。

總之，我們對(duì)于四季度宏觀經(jīng)濟(jì)的看法是“均值回歸，強(qiáng)而不盛；關(guān)注貨幣，把握預(yù)期?！?/p>

3、未來(lái)資本市場(chǎng)走勢(shì)分析

2009年三季度中國(guó)資本市場(chǎng)為負(fù)回報(bào)，主要原因是三季度經(jīng)濟(jì)沒有延續(xù)二季度快速回升的態(tài)勢(shì)，低于投資者“過(guò)分樂觀”的預(yù)期。對(duì)于四季度的宏觀經(jīng)濟(jì)，我們的看法是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)正常回升的節(jié)奏，貨幣會(huì)在某種程度上影響投資者的預(yù)期。在這個(gè)前提下，我們認(rèn)為對(duì)于四季度的股市不應(yīng)從“過(guò)分樂觀”轉(zhuǎn)向“過(guò)分悲觀”，在四季度投資者應(yīng)該能夠獲得正的回報(bào)。我們對(duì)于四季度前半期的看法是“估值合理 強(qiáng)勢(shì)平衡”，而對(duì)下半期的看法則是“把握預(yù)期 平衡攻守”，其意是如果貨幣層面上發(fā)生了微妙的變化之后，投資的預(yù)期會(huì)變得非常樂觀。

在行業(yè)層面上，我們前半期看好銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)品和中游的機(jī)械、家電制造行業(yè)，而隨著預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們可能會(huì)在下半期看好進(jìn)攻性的原材料行業(yè)和煤炭行業(yè)。貫穿整個(gè)四季度，我們都看好政策收益的行業(yè)：低碳經(jīng)濟(jì)(新興能源)、消費(fèi)品、A-H折價(jià)的板塊。(大成基金公司供稿)

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