高德黃金爆倉案背后：張衛(wèi)星業(yè)務(wù)軌跡解密

2008年09月17日 09:54
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：石仁坪周維

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“我已經(jīng)工作24小時(shí)了?！睆埿l(wèi)星幾乎吼起來了。

爆倉事件曝光一個(gè)星期后，當(dāng)聽到記者提出的采訪要求時(shí)，他顯得有些暴躁不安。

可此前，他是金光閃閃的黃金理論家和投資家。從實(shí)物金到黃金衍生品、從貿(mào)易到投資的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，他從中國黃金市場的“縫隙”里找到了廣闊的發(fā)展空間。

他創(chuàng)辦的北京高德頤合金銀制品有限公司（下稱“高德黃金”）銷售實(shí)物黃金在業(yè)內(nèi)成績斐然，同時(shí)以做市商模式經(jīng)營定金預(yù)付交易業(yè)務(wù)，與客戶進(jìn)行5倍杠桿的對賭；不僅如此，張衛(wèi)星還大力發(fā)展代客理財(cái)，利潤分成高達(dá)40%。

兵敗如山倒，似乎就在一瞬間，各方而來的壓力壓倒了這枝在春風(fēng)中綻開的“金銀花”

弄潮

張衛(wèi)星的聲名起于互聯(lián)網(wǎng)，起于對中國資本市場股權(quán)分置問題的探討，因其很多觀點(diǎn)和建議最終在股權(quán)分置改革中得到體現(xiàn)，遂有股改專家之名。

“實(shí)際上我一邊在探討股權(quán)分置的時(shí)候，我還在研究黃金市場。我從2001年開始就研究黃金市場的問題了。因?yàn)槲抑乐袊?dāng)時(shí)是有熊市的。我必須要有一個(gè)安全的投資品。最終集中在原油和黃金上。

“從2005年一開始我就轉(zhuǎn)到黃金市場了。之前兩個(gè)牛市，股票市場、黃金市場都是牛市。我們在黃金市場上也做了很多的、很好的投資收益。在這個(gè)金融市場上，我實(shí)際上是完成了從證券跨到黃金市場的轉(zhuǎn)變。” 張衛(wèi)星在接受媒體采訪時(shí)說。

從他開始關(guān)注黃金開始，國際黃金市場也正好步入牛市。黃金的價(jià)格一直處于不斷上漲的過程中。

張衛(wèi)星在2005年12月的一封郵件中寫到，他2002年初推薦朋友購買菜百黃金，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是85~89元/克，到2005年12月已經(jīng)超過140元/克了。2005年11月29日世界黃金價(jià)格創(chuàng)出了503美元/盎司的最近20年以來的歷史新高。

“正是由于黃金牛市財(cái)富效應(yīng)的吸引下，眾多黃金公司紛紛成立?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰臉I(yè)內(nèi)專家說。

張衛(wèi)星同樣趕上了這波潮流，并成為這波潮流的弄潮兒。2006年8月14日，北京高德頤合金銀制品有限公司在北京成立，股東分別是:鄧尉、沈瑋、陽梅梅、任巖，沈瑋為法人代表。經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前，張衛(wèi)星為大股東，持有高德黃金60%股權(quán)。

高德黃金正是張衛(wèi)星打造黃金“做市商”的平臺。高德黃金爆倉后，張衛(wèi)星在接受新浪網(wǎng)采訪時(shí)明確表示，高德黃金就是做市商。

“做市”

高德黃金“做市”的渠道是“高德黃金通”:客戶以交易保證金的方式按公司即時(shí)報(bào)出的高德標(biāo)金價(jià)格買賣高德標(biāo)準(zhǔn)金條，延遲至第二個(gè)工作日后任何一個(gè)工作日進(jìn)行實(shí)物交收的現(xiàn)貨黃金的“訂購與回售”的交易業(yè)務(wù)。

作為做市商，高德黃金即時(shí)報(bào)出的現(xiàn)貨黃金買賣價(jià)差在0.5美元/盎司。當(dāng)主要國際市場現(xiàn)貨黃金買賣價(jià)差在每盎司1美元以上時(shí)，高德黃金將對買賣差價(jià)作相應(yīng)的調(diào)整。這種報(bào)價(jià)上的“點(diǎn)差”，正是“高德黃金通”的主要收入。

根據(jù)高德黃金網(wǎng)站介紹，公司還按客戶成交量收取一定比例的手續(xù)費(fèi)，每交易1手為人民50元。1手等于10盎司。

但是高德黃金的業(yè)務(wù)員石愈（化名）告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》，事實(shí)上高德黃金收取的手續(xù)費(fèi)為每手100元。雖然這樣的手續(xù)費(fèi)幾乎是業(yè)內(nèi)最高的，但是其交易量并不小，“因?yàn)楹芏嗳硕际菦_著張衛(wèi)星的名聲來的。”石愈說。

高德黃金向客戶推銷的賣點(diǎn)是其“杠桿交易”的功能?？蛻粼诟叩曼S金通電子交易平臺上買賣高德標(biāo)準(zhǔn)黃金，首先需要預(yù)付交易保證金作為其履行交易的財(cái)力擔(dān)保，然后高德黃金為客戶開通電子交易賬戶。高德黃金通保證金收取比例為不低于標(biāo)的黃金總價(jià)值的20%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，事實(shí)上，在2007年4月《期貨交易管理?xiàng)l例》出臺之前，高德黃金的杠桿高達(dá)50倍以上?！?007年4月份的時(shí)候，我們就嚴(yán)格地執(zhí)行了國家的法律規(guī)定，在杠桿比例上，我們在法律規(guī)定上是1:5的杠桿?！北瑐}事件曝光后，張衛(wèi)星在接受新浪網(wǎng)采訪時(shí)表示。而《期貨交易管理?xiàng)l例》將保證金低于20%作為認(rèn)定變相期貨的條件之一。

對于自己的黃金通業(yè)務(wù)，高德黃金這樣評價(jià):“投資、投機(jī)兩相宜”。但它卻讓很多客戶遭受了虧損。

8月20日起，高德公司開始以包括政策市場風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的種種理由，要求其“高德黃金通”客戶平倉出局，這意味著眾多客戶的巨額賬面浮虧將成為實(shí)際損失——此前的7月15日，國際金價(jià)自見頂988元美元之后，近一個(gè)月內(nèi)急跌逾200美元，自8月15日起才從772.80美元低點(diǎn)反彈，但力度并不大。

不過，即便在沒有出現(xiàn)強(qiáng)行平倉之前，賺錢的客戶也不多。“大多數(shù)都是虧損，能掙錢的極少，也就那么幾個(gè)吧?！笔f。

根據(jù)客戶反映，導(dǎo)致虧損原因，一方面有可能是自己操作失誤，看錯(cuò)方向，另一方面，即使做對了方向，也未必能掙錢，甚至也可能虧錢。

做對也虧錢，客戶反映問題來自于“滑點(diǎn)”通過交易系統(tǒng)延時(shí)交易等手段，縮小客戶盈利，擴(kuò)大客戶虧損。比如，當(dāng)行情上漲時(shí)，客戶在800美元/盎司買入，成交時(shí)因?yàn)橄到y(tǒng)延時(shí)，變成820美元/盎司，客戶如果盈利就少了20個(gè)點(diǎn)，虧損則多了20個(gè)點(diǎn)。

石愈也承認(rèn)，“滑點(diǎn)肯定是存在的?！倍坏┏霈F(xiàn)這種情況，客戶從高德黃金得到的答復(fù)幾乎都是“系統(tǒng)問題”、“網(wǎng)絡(luò)問題”等。

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據(jù)一家提供這類交易軟件的軟件公司老總對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，系統(tǒng)本身應(yīng)該不會出現(xiàn)“滑點(diǎn)”問題，即使有時(shí)差一般來說波動(dòng)都不會太大的，一點(diǎn)點(diǎn)或者幾分錢左右。但是如果在行情波動(dòng)很劇烈的情況下，國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)也有些延誤，可能就是幾毛錢的波動(dòng)，此時(shí)客戶端是選項(xiàng)的，可以選擇特定的成交價(jià)格，否則拒絕成交。

客戶反映的另一種情況是，每當(dāng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，客戶的下單往往不能及時(shí)成交。“不過，如果你方向做錯(cuò)了，就是痛快成交，不論大行情小行情，從來不會發(fā)生拖延的情況。

外盤

高德黃金的“做市”也被一些業(yè)內(nèi)人士稱為“對賭”:即公司跟客戶的對手交易，如果客戶做多，公司就要相應(yīng)地做空，客戶做空，則公司相應(yīng)做多。

按照常規(guī)，與客戶“對賭”的高德黃金需要在另外的市場對沖風(fēng)險(xiǎn):客戶如果下200手多單，100手空單，那么做市商實(shí)際上應(yīng)該在其他市場做一定數(shù)量的空單，這樣基本可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

在國內(nèi)，高德黃金可以進(jìn)行對沖的市場是金交所的T+D市場和上期所的黃金期貨。但是張衛(wèi)星爆倉事件曝光后，上期所明確表示“高德黃金沒有從事過國內(nèi)合法的黃金期貨交易”，而高德黃金不是金交所會員。不過，西漢志總裁黃漢君曾對本報(bào)表示，西漢志和高德黃金都有在金交所進(jìn)行套期保值，其渠道是金交所的會員，只是張衛(wèi)星把套期保值當(dāng)作自營來做造成虧損。

許多人士都推測高德黃金在境外黃金市場進(jìn)行對沖，其動(dòng)機(jī)很明顯:金交所T+D和上期所黃金期貨的杠桿都不足20倍，但是境外黃金品種杠桿可達(dá)50倍甚至數(shù)百倍；即使按照50倍計(jì)算，在境外只要10%的本金，就可以對沖掉對賭盤100%的頭寸。

表面看起來，高德黃金若不做對沖，風(fēng)險(xiǎn)將很大，因?yàn)榭蛻糍嵉腻X就是它虧的錢。但是，到境外對沖雖然資金成本很低，卻面臨法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，除了31家大型國企有資格參與境外期貨市場進(jìn)行套期保值交易外，其他企業(yè)從事境外期貨交易均屬非法；另外，如果高德黃金去境外市場對沖，將違反國家外匯管理的規(guī)定，在目前嚴(yán)格管理游資的情況下，其資金進(jìn)入將受到困擾。有人士進(jìn)而推論:正是境外對沖的資金不能順利回到境內(nèi)，導(dǎo)致高德黃金資金緊張，無法向客戶支付盈利，只有強(qiáng)行平倉。

但是石愈否定了這些猜測:其實(shí)高德黃金沒有必要對沖——由于它與客戶對賭，而交易系統(tǒng)受它控制、交易數(shù)據(jù)被它掌握，它會用各種辦法不讓客戶賺錢，滑點(diǎn)就是手段之一。

當(dāng)然，這并不意味著百分之百保險(xiǎn)，也不意味著，張衛(wèi)星沒有做外盤。事實(shí)上，早在高德黃金成立之前，張衛(wèi)星就已經(jīng)交易境外黃金品種了。

在2005年12月1日的郵件中，張衛(wèi)星表示，2003～2005年，他主要參與兩類黃金投資，一類是實(shí)物黃金投資，一年半時(shí)間獲利25％。另一類就是參與國際黃金市場的“MA展”（?I展）保證金交易，資金開戶是在香港，經(jīng)紀(jì)商也是香港公司，參與倫敦現(xiàn)貨黃金。

張衛(wèi)星稱，其在2004年12月開戶，開始參與國際倫敦黃金市場的現(xiàn)貨保證金交易，1年的投資收益率已經(jīng)超過了300％以上。

“高德黃金的業(yè)務(wù)員向我推銷定金預(yù)付交易系統(tǒng)的時(shí)候，還推銷了張衛(wèi)星的代客理財(cái)?！币晃煌顿Y者告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》，該業(yè)務(wù)員向她介紹，由于請張衛(wèi)星代客理財(cái)?shù)目蛻籼?，所?0萬元以下的資金不代理，且其代理的客戶已經(jīng)有200多個(gè)。照此計(jì)算，張衛(wèi)星代客理財(cái)金額至少過億元。業(yè)務(wù)員介紹時(shí)還稱，張衛(wèi)星代客理財(cái)承諾保本，盈利四六開，張衛(wèi)星占四成。

“今年4月之前的客戶是承諾保本的，4月之后，可能他也覺察到風(fēng)險(xiǎn)，不承諾保本了，而且將門檻提高到100萬元?！笔f，其代理的客戶未必有200多個(gè)，而且有的客戶賺一些錢后就退出了，但他估計(jì)至少不會低于50個(gè)客戶，代理資金不低于2500萬元。

據(jù)其透露，張衛(wèi)星代客理財(cái)?shù)馁Y金，基本都是炒境外黃金，其交易的品種杠桿可能高達(dá)百倍。

張衛(wèi)星還利用另外一筆資金進(jìn)行境外黃金交易——對沖基金。

今年上半年，張衛(wèi)星曾推銷其對沖基金“金行家黃金石油抗通脹對沖基金”。這一基金于今年6月20日以有限合伙制形式成立，名為“北京金行家能源投資中心（有限合伙）”（下稱“金行家基金”）注冊資金1000萬元，法定代表人張衛(wèi)星。其經(jīng)營范圍為:黃金、石油及相關(guān)衍生品投資。

上周六，金行家基金召開股東大會，宣布了基金的損失情況。據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，其賬面虧損已達(dá)67.9%。

報(bào)道援引一份7月31日的金行家基金凈值報(bào)告稱，該基金的資產(chǎn)分布在金交所、外盤實(shí)德環(huán)球、高德黃金和內(nèi)地銀行，投資在使得環(huán)球的資金為300萬元?！皩?shí)德環(huán)球是張衛(wèi)星炒外盤的通道，其代客理財(cái)也是通過實(shí)德環(huán)球做的。”石愈說，其代客理財(cái)?shù)奶潛p情況應(yīng)該也非常嚴(yán)重。

在外盤嚴(yán)重虧損的情況下，高德黃金通一旦出現(xiàn)問題，張衛(wèi)星就無法周轉(zhuǎn)。石愈認(rèn)為，在國際黃金價(jià)格最近一輪二十年不遇的大跌中，如果高德黃金通業(yè)務(wù)控制不好，就會賠錢，而外盤虧損導(dǎo)致無力支付客戶的盈利，只得宣布強(qiáng)行平倉。（本報(bào)實(shí)習(xí)記者王玨對本文亦有貢獻(xiàn)）