2008年08月23日 08:40
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：黃湘源

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一句 “股指期貨等金融創(chuàng)新要吸取南航權(quán)證的教訓(xùn)”，如果最終不過是落實到因噎廢食，那就未免離題萬里。

在國際市場上，權(quán)證是給投資者提供了一種管理風(fēng)險和合理投資之有效工具的成熟衍生產(chǎn)品。而在國內(nèi)，曾經(jīng)因過度炒作而被迫退出市場多年的權(quán)證產(chǎn)品在其重返市場的過程中，盡管也被標(biāo)榜為金融創(chuàng)新，卻依然一再地成為了“瘋狂的末日輪”。南航認(rèn)沽權(quán)證就是最為顯著的一例。不過，盡管在南航權(quán)證的交易過程中投機資金的影子隨處可見，但是，簡單地把血的教訓(xùn)定義為投資者的非理性，顯然打錯了板子。

任何金融創(chuàng)新都不可能沒有風(fēng)險，但南航權(quán)證所帶給我們的教訓(xùn)，主要并不是金融創(chuàng)新本身是不是為投資者所接受的問題，甚至也不盡是適度不適度的問題，而是利用金融創(chuàng)新夾帶利益輸送和利益交換的問題。

沒有股指期貨的股市只有單邊做多的功能，這使得一旦做空就成了對做多的全盤否定，大起大落成為市場的常態(tài)；而股指期貨的意義則并不在于簡單的做空，而是對單邊市場機制的根本性改變。雙向交易當(dāng)然并不意味著沒有風(fēng)險，有時也有可能比單向交易還要更大一些，但是，做空工具的引入，畢竟讓市場參與者多了一種可以用來對沖風(fēng)險的避險機制，使某些原來不可控的風(fēng)險有可能變成在一定程度上可控的風(fēng)險。

由于股指期貨在資金和技術(shù)方面有著比一般的股票投資更高的要求，不利于資本較少經(jīng)驗不足的散戶參與，這給股指期貨時代如何維護(hù)中小投資者利益提出了更高的要求。不過，至少就當(dāng)前而言，股指期貨的推出有利于改變?nèi)跏袟l件下，市場由于政策預(yù)期不確定所引起的大起大落，在這方面同作為弱勢群體的散戶利益也是一致的。

作為一種已經(jīng)醞釀和準(zhǔn)備了多年的股指期貨，令人“近鄉(xiāng)情更怯”，顯然不是它的可以預(yù)料的風(fēng)險，真正讓人防不勝防的風(fēng)險，恰恰將是由股指期貨時間表的不確定所引起的。不確定不僅提供了利益團(tuán)體一再借題發(fā)揮的炒作便利，也為國際熱錢一邊明目張膽地抄底股票現(xiàn)貨市場，一邊不動聲色的提前備戰(zhàn)股指期貨提供了最佳的時機和最大的空間，這同南航權(quán)證之淪為利益輸送和利益交換工具，又有什么大的區(qū)別呢？在市場比任何時候都更需要借對沖工具之力對抗風(fēng)險的今天，股指期貨成為南航權(quán)證“城門失火”所殃及的“池魚”，絕非市場之所愿。

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