股指期貨：再不能坐失良機(jī)了

2008年06月11日 07:21
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：黃湘源

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現(xiàn)在已不是因?yàn)橄热霝橹鞯摹皶?huì)有一波奧運(yùn)行情”判斷而擔(dān)心股指期貨是不是會(huì)由奧運(yùn)行情助推者過(guò)早變?yōu)榻K結(jié)者的問(wèn)題，而是沒(méi)有股指期貨的奧運(yùn)行情會(huì)不會(huì)將成為不期而來(lái)的股市堰塞湖的問(wèn)題。

股市風(fēng)險(xiǎn)越大，就越是需要推出股指期貨。這已不是個(gè)理論問(wèn)題，而是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題了。把范福春副主席的一聲“準(zhǔn)備就緒”當(dāng)成一語(yǔ)救市的信號(hào)，當(dāng)然不無(wú)一廂情愿之嫌。但是，一個(gè)還沒(méi)有“時(shí)間表”的股指期貨已然有那么大的號(hào)召力，難道是可以忽視的市場(chǎng)現(xiàn)象嗎？

君不見(jiàn)，期市意識(shí)、期市手法、期市跡象在滬深股市中早已比比皆是。尤其是當(dāng)前，由于預(yù)期中的股指期貨“時(shí)間表”遲遲不出，“不是期市，勝似期市”的股一邊喊救市，一邊則砸市”愈演愈烈。要筆者說(shuō)，這實(shí)在就是把指數(shù)當(dāng)籌碼，把現(xiàn)貨當(dāng)期貨的博弈。

指數(shù)博弈當(dāng)然是政策市的產(chǎn)物，同時(shí)，也是期市意識(shí)的一種變異。它是人們對(duì)“新興＋轉(zhuǎn)軌”時(shí)期的中國(guó)股市的中國(guó)特色所產(chǎn)生的一種自然而然的條件反射。人們?cè)谡呤袟l件下所養(yǎng)成的這種盯著指數(shù)博政策的習(xí)慣，同期貨市場(chǎng)的不炒現(xiàn)貨炒預(yù)期的期貨意識(shí)恰好不謀而合。但是，也應(yīng)該看到，雖然期貨手法被越來(lái)越多地引入股市，但至今仍朦朧的期貨意識(shí)顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)地不能適應(yīng)變化了的新形勢(shì)。

正在進(jìn)入機(jī)構(gòu)時(shí)代的滬深股市早已不是散戶投資者的主觀愿望和投資熱情就能左右市場(chǎng)了，而作為最大主力的基金，主要是公募基金，他們的利益傾向非但不取決于基金持有人的意志而且也不在于成本，這就成了一個(gè)大問(wèn)題。目前以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者正在變猜指數(shù)為博政策，這在很大程度上有點(diǎn)像是進(jìn)入股指期貨前的模擬演習(xí)，簡(jiǎn)直就沒(méi)有什么投資思維轉(zhuǎn)變的軌跡可循。但是，不管是一哄而上抬轎子也好，一哄而散逃命也好，無(wú)不導(dǎo)致了基金今年一季度逾6000億的重大虧損和目前的繼續(xù)虧損。而普通投資者既沒(méi)有那么大的本錢(qián)去跟著基金砸盤(pán)，也不可能從這種非理性的暴跌中博到什么好處，除了忍痛出局，無(wú)非就是抄底變成買(mǎi)套。

不過(guò)，對(duì)于尚未進(jìn)入股指期貨時(shí)代的滬深股市來(lái)說(shuō)，這種過(guò)早并且過(guò)多地引入期貨手法的砸盤(pán)究竟能夠博弈到什么實(shí)在大可懷疑。即使砸出了政策底，對(duì)于大多數(shù)投資者甚至包括相當(dāng)一些已經(jīng)損失了的50%以上的市值或50%以上的籌碼的基金來(lái)說(shuō)，也未必是任何可以預(yù)期的利好下的反彈所可以補(bǔ)償?shù)?。相反，虎視眈眈的?guó)際資本卻沒(méi)費(fèi)一槍一彈就抄到了滬深股市的大底。如此濫用期貨手法的博弈，有的只是為他人作嫁衣裳的悲哀而已。這究竟是沒(méi)有股指期貨經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)投資者該付的學(xué)費(fèi)，抑或根本就是那些素來(lái)玩股指期貨于股掌的國(guó)際資本里應(yīng)外合的圈套，豈不值得深思？

對(duì)于一直是依靠市場(chǎng)以外的因素來(lái)支撐走勢(shì)的滬深股市來(lái)說(shuō)，能夠走到今天殊屬不易。在市場(chǎng)各方所盼望的后續(xù)政策中，股指期貨不僅始終處于似推非推的狀態(tài)而且還時(shí)不時(shí)地出現(xiàn)讓位于創(chuàng)業(yè)板或融資融券的呼聲。在這種情況下，市場(chǎng)成交量出現(xiàn)萎縮，是正常的，這樣的成交量充分反映了市場(chǎng)的心態(tài)和現(xiàn)狀。

如果不是創(chuàng)業(yè)板的先推改變了機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨的預(yù)期，機(jī)構(gòu)恐怕也不會(huì)被迫打亂原來(lái)重兵集結(jié)權(quán)重藍(lán)籌股的布局，藍(lán)籌股也不至于業(yè)績(jī)未滑坡股價(jià)卻先來(lái)了個(gè)大滑坡。可是，不能不看到，進(jìn)入2008年以來(lái)連連破發(fā)的新股，反而是以中小板新股居多，這顯然同占三成之多的去年上市新股業(yè)績(jī)變臉是分不開(kāi)的。這只能說(shuō)明，市夢(mèng)率或許打得敗市盈率，卻注定戰(zhàn)勝不了自己的“特洛伊木馬”

股指期貨提供了多元化的價(jià)值引導(dǎo)和實(shí)現(xiàn)的功能，這不僅將有利于見(jiàn)異思遷的基金重新找回一度失去了的自己，即自己的市場(chǎng)定位，自己的價(jià)值理念，自己的投資方向，而且，股指期貨的推出在從根本上改變市場(chǎng)只有做多機(jī)制沒(méi)有做空機(jī)制的單邊市功能結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步拓展市場(chǎng)交易空間的同時(shí)，也將為機(jī)構(gòu)投資者提供了更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這對(duì)于平滑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有效防止市場(chǎng)大起大落的過(guò)度波動(dòng)，可以發(fā)揮很好的作用。如果說(shuō)在上證指數(shù)6000點(diǎn)以上推出股指期貨，對(duì)于當(dāng)時(shí)發(fā)燒到讓人害怕的藍(lán)籌股泡沫行情來(lái)說(shuō)有可能是火上澆油，那么，對(duì)今天指數(shù)落到了3000點(diǎn)左右、藍(lán)籌股平均市盈率只有20多倍的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，適時(shí)推出股指期貨就是雪中送炭。股指期貨的推出將成為藍(lán)籌股的“集結(jié)號(hào)”。作為股指期貨標(biāo)的的滬深300指數(shù)成分股，基本上都是藍(lán)籌股，同時(shí)也是兩市綜指的權(quán)重股。只要股指期貨預(yù)期一明朗，分流出去的資金沒(méi)有理由不回流到已經(jīng)明顯呈現(xiàn)出較大投資價(jià)值藍(lán)籌股陣營(yíng)來(lái)，這在客觀上將有效地起到救活藍(lán)籌股的作用。

現(xiàn)在已經(jīng)不是因?yàn)橄热霝橹鞯摹皶?huì)有一波奧運(yùn)行情”判斷而擔(dān)心股指期貨是不是會(huì)由奧運(yùn)行情的助推者過(guò)早地變?yōu)閵W運(yùn)行情的終結(jié)者的問(wèn)題，而是沒(méi)有股指期貨的奧運(yùn)行情會(huì)不會(huì)將成為不期而來(lái)的股市堰塞湖的問(wèn)題。在A股、H股的差價(jià)不是因?yàn)橐焕烁哌^(guò)一浪的你追我趕而縮小而是由于你推我讓的趕底而產(chǎn)生越來(lái)越大的倒掛的情況下，在基金紛紛身不由己陷于贖回困境而國(guó)際資本卻不約而同地從美國(guó)次貸危機(jī)和越南金融危機(jī)中脫身而出轉(zhuǎn)向瞄準(zhǔn)中國(guó)的最佳抄底時(shí)機(jī)的情況下，這不是比股指期貨的助漲助跌更讓人不安的事情嗎？

無(wú)論如何，中國(guó)股市再也不能坐失良機(jī)了。與其由著市場(chǎng)玩“沒(méi)有期指，勝似期市”的游戲，還不如干脆就搶先突圍來(lái)個(gè)股指期貨的動(dòng)真。

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